站在新股发行改革两周年的新起点上
　　两年前的今天，为进一步健全新股发行机制、提高发行效率，中国证监会公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，标志着新一轮的新股发行体制改革大幕徐徐拉开。
　　两年来，虽然各界对新股发行改革褒贬不一，但是，我们必须承认，经过两轮新股发行体制改革，新股估值定价日渐合理，机构参与的理性正在逐步增强，新股发行正不断朝着市场化的方向迈进。这方面极为重要的表现就是，新股发行三高现象逐渐减少，新股申购的热潮在不断破发的背景下逐渐消散。
　　毫无疑问，市盈率下降、破发现象时有发生，是新股发行体制改革的重要成果之一，而2010年11月1日正式启动的第二阶段新股发行体制改革，从四大方面向纵深推进，其核心是强化新股发行询价责任，引导相关机构合理定价。从实际情况来看，网下配售实行摇号、主承销商自主推荐机构投资者参与网下配售、发行人及其主承销商须披露询价机构报价情况等措施的实施，使得机构打新更为谨慎。
　　两轮新股发行体制改革的确发挥了作用，达到了预期目标。同时，这也是新股发行体制市场化改革的重大成果，表明A股市场新股发行体制市场化约束的加强，对今后资本市场改革发展具有重大意义。
　　不过，就在改革成效不断凸显之时，A股市场发生了一件具有重要意义的事：八菱科技(002592)因询价机构不足法定数量而中止发行。冷静下来想一下，在新股发行改革两周年即将到来时出现了新股发行中止，不正恰恰体现出市场化约束机制正日益发挥巨大作用吗？在低迷的二级市场面前，询价机构将更加谨慎，定价责任的强化收到了良好效果。
　　不管是破发还是中止发行，都在告诉投资者，购买新股也是有风险的，因此要正确认识新股，新股长期不败，那是不可能的。说到这里，笔者想到，相对于二级市场的股票，购买新股所蕴含的风险其实更大。为何这么说？笔者认为，相比于二级市场上的股票，新股所披露的信息相对来说更少，投资者能看到的仅仅是其前期发布的招股说明书，并没有经过市场的真正的检验。因此，笔者认为，购买新股的风险要比购买二级市场上的股票的风险更大。
　　除此以外，在新股发行过程中，投行又该如何去更好的承担起自己的责任呢？
　　笔者认为，首先是在项目的选择上要有推荐好的企业的意识，要从符合条件的公司中择优挑选出来保荐上市，而不能为了取得承销费而把所有符合条件但优势并不突出的公司给推上来；其次是在定价方面，应该说，一个好的投行，应该体现在能把企业的价格相对准确地呈现给投资者，在考虑发行人利益的同时也要考虑投资者的利益；此外，在风险提示方面，投行也要加强，在做业务的同时，加强对投资者的风险教育。
　　以上只是笔者想到的几点浅显的看法，而对于新股发行体制，笔者认为经过两轮改革，所取得的成绩是有目共睹的。但是，我们也应该认识到，目前我国资本市场仍是发展中的市场，发行审核监管体系还存在不尽完善的地方，新股估值定价机制也还有待改进。新兴+转轨的这个特点决定了新股发行体制改革和完善不可能一蹴而就，而是一个不断调整、优化的过程。因此，这也要求我们必须在发展中不断改革和完善新股发行体制。但不管怎么样，在此过程中，市场各方的归位尽责，是非常重要的。这也是毋庸置疑的。（证券日报）

　　
　　新股发行改革大事记
　　2009年6月10日，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，正式启动新股发行体制改革。
　　2009年6月18日，桂林三金(002275)获得发行批文，成为IPO重启第一单。
　　2009年12月15日，招商证券(600999)在上市后的第21个交易日跌破31元的发行价，成为IPO重启以来破发第一单。
　　2010年1月28日，中国西电(601179)上市首日开盘不足10分钟即失守7.9元的发行价，成为新股发行改革以来首日破发第一单。
　　2010年10月11日，证监会发布了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，拉开新股发行体制第二阶段改革序幕。
　　2011年6月9日，八菱科技(002592)决定中止发行，开创A股市场中止发行先河。（.中.国.证.券.报）

　　两年来逾六成新股破发
　　数据显示，截至6月9日，新股发行体制改革两年以来共有596只股票登陆A股，股价曾低于首发价格的共有376只，占比约为63%。
　　两年间，各种变化耐人寻味：随着创业板、中小板的成长，新股发行总数稳步增长；新股发行市盈率和定价波动起伏；八菱科技(002592)成为A股市场首个中止发行的公司。A股一级市场两年间经历蜕变正在走向成熟。
　　市盈率更具弹性
　　新股发行体制改革启动前，定价多为证监会窗口指导，多数上市公司的发行市盈率难以超过30倍，打新股如同买彩票，只要中签就包赚不赔，破发是极其罕见的个案。
　　新股发行体制改革启动后，市场自主调节申购、定价，高市盈率随之而即。
　　截至2011年6月9日，两年来，共有596家公司上市。在这些公司中，18家上市公司发行市盈率突破百倍，均为创业板和中小板公司。这也是截至目前A股历史上仅有的18只百倍市盈率的个股。其中，2010年底招股的新研股份(300159)发行市盈率创下历史性的150.8倍市盈率。新股发行体制改革前，中国远洋发行市盈率最高，为98倍。
　　而主板股票的市盈率出现另一个极端。今年4月上市的桐昆股份(601233)发行市盈率仅有12倍，市盈率最低的中小板股票万安科技(002590)发行市盈率不到18倍。
　　市盈率的高低与大盘及新股表现密切相关。从月度平均首发市盈率来看，呈现了M型走势，月均市盈率在新股发行重启的2009年6月仅有32倍，随后稳步走高，在2010年1月达到65倍的顶峰。随后过高的市盈率引来了汹涌的破发潮，发行市盈率在破发和大盘走弱的威力下步步回调，在2010年7月跌至42倍的低位。随着大盘走暖，再度走高，2010年12月达到创纪录的75.9倍，随后破发潮再度泛起，发行市盈率节节败退。今年5月，平均市盈率仅有36.3倍。
　　破发日渐常态化
　　破发正成为常态。定价过高成为第一波破发潮的罪魁祸首。2009年IPO重启后，刚刚脱离窗口指导的首发市盈率逐步攀升，首只破发的招商证券(600999)发行市盈率超过56倍，而同期的券商龙头股中信证券(600030)的市盈率不足30倍。2010年2月，3只新股首日破发。这也是A股历史上首次出现大规模的首日破发潮。
　　伴随破发局面，上市公司和承销商一段时间内降低首发市盈率，破发局面稍有停顿。但好景不长，5月市场迎来第二波破发潮，当月26只新股中共有9只新股首日破发。伴随着新股破发，承销商降低发行价，但市场转暖又高价发行，最终导致新一轮破发，市场在轮回中寻找到节奏进行自我调节。
　　进入2011年，1月的前12个交易日新股破发潮涌，令诸多机构深套其中。1月18日亮相的5只新股更是集体破发，市场一片哗然。破发成为常态，投资者已经认识到打新有风险。
　　6月9日八菱科技决定中止发行，成为A股历史上首家因为询价机构不足而中止发行的公司。对此，不少市场人士认为，未来出现发行失败案例是大势所趋。机构询价对象已经成为制约承销商及发行方的力量，市场对中止发行颇为正面的解读意味着A股市场上投资者更为理性。（.中.国.证.券.报）

　　公司券商合力洗劫二级市场 今年新股累计浮亏超200亿
　　统计显示，今年A股市场上发行的新股上市至今，累计浮亏已超过200亿元。而另一方面，上市公司在市场上圈钱近3600亿元、券商承销进账74亿元。短短5月间，伴随着A股市场日渐加速的持续扩容步伐，二级市场也在不断遭受公司与券商的合力洗劫，一级市场与二级市场的脱节愈发突出。
　　这种市场利益失衡的现象是不正常的，尤其是对于投资者而言，至少没有体现出相关部门所提出的保护投资者利益是我们工作的重中之重的宗旨。在当前市场流动性趋近的环境中，持续扩容，无疑会加大市场向下的压力。中央财经大学金融学院副教授王汀汀在接受《经济参考报》记者采访时表示。
　　在这场资本逐利的游戏中，上市公司和券商都赚得盆满钵满。Wind统计显示，今年1月至5月上市公司一级市场实际募集资金额达到3686.85亿元，其中首发实际募集资金逾1379亿元，增发实际募资2085亿元，配股实际募资约222亿元。
　　年初至今，尽管市场震荡下跌，股民不断亏损，除了A股市场上演的一幕幕造富神话，受益于资本市场直接融资规模的不断扩大，券商也依旧在其承销保荐业务上大放光彩。w ind统计显示，今年前五个月，64家券商累计的承销保荐费用高达83.85亿元，相比于去年同期61家券商71.11亿元的费用收入上升17.92%，几近两成。
　　从整体承销数量来看，今年前5个月，平安、国信、招商、海通、宏源、安信、国泰君安等14家券商的承销数量在10家以上，比去年略有扩容。平安证券依旧是承销大户，截至5月末，公司累计承销数量达到26家，与去年基本持平，而其承销保荐费用虽较去年同期有所下降，但仍有超过9亿元的进账。
　　尽管今年以来，在139家IPO项目中券商累计收入将近74亿元，但是这些IPO上市后的表现却并不如意，新股破发比比皆是，众多投资者损失惨重。据不完全统计，截至6月8日发稿时，今年上市的145只新股中已有116只坠入破发深渊，破发比率高达80%。
　　不过，相比于券商和上市公司无忧的丰厚收入，更多的普通投资者日子却是另一番景象。仅从拿着基民的资金参与打新的基金这冰山一角来看，便可略见一二。据不完全统计，截至5月31日，今年以来共有357只基金参与了一级市场的网下打新，其中参与新股的首发网下申购共985次，参与定向增发有30次，累计动用的资金为1443亿元，而上述基金锁定股票的浮动盈亏则高达5亿元。
　　对于目前资本市场的这种失衡现状，王汀汀表示，目前一级市场是由证监会审核决定企业股票发行，供求非市场化，市场的表现很难影响新股的发行，特别是在现在市盈率仍然相对偏高的时候；而二级市场表现则受宏观经济影响，市场化程度高，投资者决定大盘走势中国一级市场和二级市场的脱节，反映出我国资本市场发展中的制度性缺陷。 （.经.济.参.考.报）