公司收入与利润保持快速增长，直销业务是其主要来源：08-10年公司收入复合增长率达到了38.9%，净利润复合增速为45.9%。10年，公司三级、二级医院覆盖率分别达到了98%、61%，相比08年提升了20、23个百分点。近三年，公司直销业务收入占比在86%左右，且二级以上高品质医院客户销售收入的占比超过80%。直销模式契合行业发展趋势、供应商数量质量持续提升、销售渠道覆盖率高是公司未来发展的核心优势。

　　背靠山东大市场，公司将受益于市场集中度提升。山东省人口排名全国第二，01-08年GDP复合增速19%，远超全国平均。山东省医院数量、三级医院数量居全国第一，医疗水平高。山东省共有药品批发企业845家，集中度处于全国中等水平，我们认为，公司将受益于市场集中度提升。假设11-15年山东省医院药品配送市场增速保持在14%，公司市占率每年提升一个百分点，那么，瑞康未来三年医院药品配送收入增速将保持在30%左右。

　　募投项目主要解决仓储瓶颈：公司拥有仓储面积1.33万平方米，但随着业务规模的扩大，现有仓储能力已经达到饱和状态。此次募投资金将投入济南和烟台两个现代物流配送项目，募投项目建成后将新增2.93万平方米的仓储能力。同时，济南项目的实施有利于公司开拓山东中、西、北部市场，降低物流成本；烟台项目有利于公司巩固山东东部市场。

　　合理价格29.1元：我们预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为0.97、1.34、1.74元，同比增长47%、38%、30%。考虑公司高速成长性，我们认为公司合理价格29.1元，对应2011年30倍预测市盈率，相对发行价上涨46%。