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洽洽食品:二季度毛利率大幅回升 市盈率偏低

加入日期:2011-6-10 17:08:49

  中投证券 张镭 蒋鑫

  6月8号我们到洽洽食品进行了拜访,与公司高管就公司最新情况进行了深入沟通,我们认为随着原材料价格下降,公司的盈利能力已经大幅回升,2011年1.0的业绩有保障,未来复合增长率超过30%,目前估值偏低,建议买入。

  原材料价格已经开始下降。葵花籽种植面积今年与去年基本持平,去年涨幅超过10%,今年到目前涨了6%,已经出现下降趋势。葵花籽每年在9月集中采购70%,剩下30%是分散采购以调节原材料成本。因此70%的成本是在9月锁定的,公司可以提前制定终端价格变动。土豆粉价格从年初的14000元/吨到目前10000元/吨,下半年有望回落至9000元/吨,10000元/吨是盈亏平衡,回落至10000元/吨以下新产品薯片今年可以实现盈利,贡献利润主要在明年。

  一季度对产品提价目前已经反映到终端,二季度毛利率大幅回升。公司3月初只对传统产品葵花籽、西瓜子等进行了提价,提了8%左右,目前已经反映到终端销售收入,薯片提价提了13%,毛利率由之前的15%提高到20%以上,新推广的产品脆脆熊毛利率40%。现在综合毛利率比一季度提高了5-6个百分点,已经超过去年全年的水平(27.35%),提价目前来看对销量影响不大,大约减少了3%销售量。以后会更注重年节产品的推广,这类产品有15%净利率。

  预计上半年收入增长超过30%,利润增长20%左右;全年收入增长40%,利润增长30%左右,明年将进入利润大幅增长的一年,预计明年收入增长35%,利润增长40%。每年收入是上下半年4:6,今年和明年过年早,因此上下半年的收入差别更大。而且县乡的销售人员5月才下沉到位,因此今年的增长主要在下半年,同时原材料成本今年下半年将会下降,明年成本压力较小,而且新产品毛利率超过40%,远高于现在的水平,因此明年利润增长会加快。

  新产品薯片今年有望贡献超过5亿收入,今年对利润贡献不大,目前毛利率仅20%,到明年收入有望突破10亿,新产品毛利率40%,未来净利率将达到10%。薯片上半年收入大约1.5-1.7亿,现在已经有6条生产线在生产,全年加到8条。

  目前借助坚果炒货的渠道,收入超过5亿后可以靠自己维持。费用今年1.2亿左右,主要在薯片上,薯片今年可能微利,利润贡献主要在明年,明年薯片的净利率随着成本下降和高毛利产品的放量将达到10%。

  我们认为年内公司有可能用部分超募资金进行收购,以扩充公司的产品线和销售区域。收购的企业主要是能够丰富产品线,也就是收购除瓜子外其他的新休闲食品;或是能扩充公司销售区域的,在目前没有生产基地的区域收购生产同类产品的企业。规模应该至少是收入超过1亿,利润超过1000万的企业,预计未来超募资金可能主要用在并购上,一方面消灭竞争对手;另一方面可以提高市场占有率。


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