长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。继此前的超级细菌和防辐射概念后，由于欧洲大肠杆菌感染事件引发的连锁效应，一些相关概念医药股近期也表现得相对强势。

　　事实上，曾经被市场捧为香饽饽的医药板块自年初以来表现一直不理想，市场中与医药板块密切相关的一些基金也“受伤”颇重。

　　如今，医药板块相对抢眼的表现究竟是短期的借势炒作还是经过一轮下跌后因估值合理而引来资金战略性配置？医药板块将何去何从？基金经理们自然也有各自的看法。

　　6月8日，理财一周报记者采访了易方达医疗保健行业股票基金经理李文健、南方基金首席策略分析师杨德龙、从容投资基金经理及合伙人姜广策。

　　谈及医药股最近半年多的下跌原因，上述三位均表示“原因之一是去年底的板块估值比较高”。对于目前的估值，他们表示正处于较为合理的区域。需要关注的是，无论目前医药板块市场波动如何，他们均在采访中告诉记者看好医药这一稳定增长的行业。

　　一轮下跌源于此前涨太多

　　业绩增速放慢

　　先来看这么一组数据。截至6月7日，数据统计显示，医药生物指数下跌幅度达到13.16%，同期上证指数震荡下跌2.27%，而沪深300指数下跌3.95%。

　　数据对比之下，年初至今医药板块的走势之弱可见一斑。事实上，仅看过去不久的5月市场情况，沪深300指数下跌5.99%，医药生物指数下跌6.38%。此前向来被认为是防御性品种的医药股未能改变连续6个月走弱的局势。可以说，医药股在市场期待的4月没有进行防守，在5月的市场再度失守。

　　追根溯源，作为在过去一度被市场形容为基金“喝酒吃药”的热门板块之一，医药板块此前被炒高的估值或许是一大因素。

　　谈及医药板块年初以来的弱势表现，杨德龙告诉记者：“主要原因就是过去涨得太多了，估值也都上升到了高点，在这轮下跌之前都接近30倍了。这么高的估值已经没有吸引力了，所以当时基金就会去买超跌的周期性板块。但是经过这半年下跌之后估值压力已经消除，这样的话就有吸引力了，也就出现了基金去买的情况。”

　　李文健则表示：“其实从2009年8月份以来医药指数已经远远超越大盘表现，截至去年11月，已经接近16个月领先大盘了。我觉得市场波动变化是非常正常的。原来很多基金都超配医药股了，现在调整一下结构，去配低估值的品种其实是好事。这只是市场本身的波动，和行业本身一点关系都没有。而且现在才上半年，说明不了任何问题。”

　　另一方面，今年以来医药行业公司的季报以及去年年报数据业绩低于预期，也是引发之前下跌的一大因素。

　　李文健告诉记者：“今年一季度的业绩增速比去年放慢了一点。放慢因素主要是基数较高。其实一季度数据还不错，销售增速27%，利润总额增速有22%，我觉得是非常正常、非常好的一件事。只是因为去年同期都是30%的增速，所以看上去降了几个百分点。原来给的预期比较高，相对来说显得增速放缓了。”

　　估值相对处底部

　　整体估值过高引来半年多的集体下跌，那么下跌之后目前估值是否已到历史底部位置了？

　　先来看生物制药行业的PE 估值相对于沪深300 的估值溢价率。上海证券数据显示，该项指标从2009年年末开始逐渐攀升，并从2010 年4 月初起加速上扬，其间虽然经过几轮调整，但PE 估值溢价率仍不断创出新高，在2010 年11 月达到最大值237%。虽然之后经过了一轮调整，但目前溢价率仍在192%左右。

　　但是，在分析其估值构成后，需要指出的是目前高估值与板块内拥有较多的ST公司以及前期因抗癌药物概念而被爆炒的一些公司估值较高这两方面因素不无关系。

　　若以20 家近期有研究报告发布的生物制药公司为样本统计，其2011 年平均动态估值已下降到27.71 倍，相对沪深300 的溢价率仅为138.47%。

　　李文健告诉记者：“估值是仁者见仁智者见智的问题。便宜或贵，主要取决于每个人的风险承受能力以及愿意持有时间的长短。因为有很多医药公司都是稳定增长的公司，如果看得长远一些，这个估值就不算贵。假如现在是30倍估值，公司每年百分之二十几的增速，愿意拿它三年，也不觉得贵。如果只拿两三个月，30倍估值就会觉得贵，那还不如拿别的板块的股票去。我们还要考虑行业增速以及景气的变化，不会只关注眼前短期的波动。”

　　姜广策表示：“现在整个板块2011年的估值就是25倍左右，低于历史平均水平，这个估值水平相当合理，不能再说贵了，向下的空间远小于向上的空间。”

　　另外需要关注的是近期随着市场回暖以及受欧洲大肠杆菌事件影响，医药板块开始有所起色。对于这样的走势是否能够得到延续，杨德龙表示：“医药板块大涨是因为前期调整得比较充分了，像部分医药股市盈率已经从前期的25倍以上跌到了20倍左右。从历史来看，这个行业的动态市盈率如果跌到20倍就是一个低点，所以一般来说20倍以下就可以买入。也就是说已经跌到估值的下限了。”

　　他指出，医药行业是盈利增长稳定的行业，在市场下跌的时候一般都具有超额收益，这种防御特征也使得基金在当前情况下愿意去买。因为市场整体机会不多，而且市场整体趋势也是向下的，在这种走势下像食品、饮料、医药这种防御性板块重新受到了基金的青睐。

　　行业稳定增长需关注创新型企业

　　回到行业本身，对于现今行业所遇到的成本上升以及药价下调的双重问题究竟会对其造成多大的影响，基金经理们也有自己的看法。

　　李文健表示，短期来看会有影响。但是从长远来看，所有行业都会面临成本上升的问题，而医药行业受到的影响是最小的。因为医药类企业成本价占的比重比较低，医药公司的毛利率普遍比较高，很多中成药、化学试剂毛利率都在百分之七八十。

　　同时，他告诉记者：“这个影响很小，我们几乎不考虑这方面因素，即使有影响也是短期的。因为，成本因素对于医药行业来说应该是最小的，很多产品具有转嫁能力，特别是带有消费概念的品牌中成药，都可以转移。如果一个公司因为成本上升就做不下去了，那这个公司就不要去投资了。”

　　对于这样的观点，姜广策也认同。他在电话中表示：“行业里面优秀的企业凭借自己定价能力比较强的产品是能抵御这个影响的，关键是投到比较好的企业。中报里面体现出高速成长性的公司下半年机会就很大。”

　　虽然，生物制药行业在今年上半年表现得波澜不惊，但是其在2011 年的发展前景依然得到普遍看好。有观点认为，新医改推进和《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》颁布之后，一直广受关注的生物医药产业再一次成为地方政府发展的热点。

　　杨德龙表示，医药发展受益于两方面，一方面是人民生活水平提高，对于医药的需求会增加，也算是消费升级。第二个是药改，基本药物降价、全国特别是农村纳入社保范围会促进医药销量的增长。这两个原因都会令医药行业在未来十年有比较好的表现。

　　谈及医药板块中看好哪些细分行业。李文健坦言：“我觉得还是坚持创新，只要创新型的公司坚持下去，一定会在行业里面获得长远的发展。大部分上市公司现有业务都是有坚实基础的，哪怕不搞创新也能比较好地活过两三年，但是这个公司为了未来五年的长远发展，就必须牺牲掉单期的一小部分利益换取今后更大的发展机会。”

　　姜广策则表示看好生物制药，原因在于生物制药现在是规模小、增长速度高、机会最多的一个行业。同时，他也认为要注重创新，创新不是说一定要做世界第一的东西，只要做出能够相对领先又符合国内需求的东西就很好。