公司将通过向激励对象定向发行美盈森A股作为本计划的股票来源，拟授予激励对象226万份股票期权，每一份股票期权拥有在符合行权条件的前提下在可行权日以行权价格购买1股美盈森A股股票的权利，占本激励计划签署时美盈森总股本17880万股的1.26%。

　　股票期权的行权价格为36.93元。

　　行权期需满足以下条件：

　　（1）净利润增长率：以2010年净利润为基数，公司2011-2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%。（2）净资产收益率：公司2011-2013年的加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%和11%。

　　有效期限：公司授予的股票期权采用分次行权的方式，各次行权部分的有效期不同，其中，首次行权的30%部分股票期权有效期为2年，第二次行权的30%部分股票期权有效期为3年，最后一次行权的40%部分股票期权有效期为4年。

　　假设全部激励对象均符合本计划规定的行权条件且在各行权期内全部行权，则授予的股票期权总成本4年合计为人民币2153.54万元，即每年平均需要摊销的股票期权成本为538万元，对当年EPS影响0.03元。

　　总体看，我们认为公司股权激励方案还是不错的，对提振二级市场的信心还是有一定作用的。通过简单计算后可以得到公司2011年-2013年净利润分别为1.70亿元、2.41亿元、4.0亿元，以2010年为基期，三年的复合增长率达到41%，与许多公司的方案相比，这是一个不低的增长率。对应的每股收益分别为0.95元、1.35元、2.24元。再者，公司净资产收益率2011年-2013年分别不低于9%、10%、11%，对于一个规模或资产迅速扩张的公司来讲，这个净资产收益率也是不低的（2010年公司的净资产收益率为9.02%）

　　投资建议。我们认为公司所处的纸包装行业具有较好的成长性，同时，公司募集资金所投的三个项目累计4.3亿平方米的生产能力（原有生产能力0.8亿平方米）将确保公司未来业务的扩展。在公司生产能力增长5倍的情况下，净利润增长1.82倍是完全有可能的。但是鉴于公司2011年业绩增长较缓，以及目前中小板股票估值已大幅下跌，我们认为公司股价有点偏高，短期内应谨慎介入。因此我们将公司的投资建议暂时从“增持”下调至“谨慎增持”的评级。不过从较长时间（6个月以上）来看，公司依然具有较好投资的价值。鉴于公司未来三年41%的复合增长率，我们认为给予30倍以上的PE水平还是比较合理的。