◆2010 年利润增速22%，中成药、医疗器械、医疗服务盈利增长较高

　　2011 年4 月份沪深300 指数下跌0.95%，医药生物指数下跌1.35%，医药股走势依然偏弱(医药股已经连续5 个月走势偏弱).

　　我们统计分析，医药公司 2010 年收入增长19%，净利润增长22%，扣除非经常性损益后盈利增长25%。医药行业2010 年业绩基本符合预期。

　　2011 年1 季度收入增长22%，增速提高，显示出目前医药行业景气度依然较高。

　　盈利增长16%，增速回落主要是去年基础较高，以及原料药行业盈利大幅下降所致相对较好的中成药、医疗器械、医疗服务盈利增长都在30%以上。

　　◆医药股连续调整5 个月，显防守价值，等待拐点出现

　　医药行业连续调整5 个月，是市场对于医药2010 年和2011 年1 季度业绩预期(此前市场预期较高)的修正。我们预计2011 年全行业收入增长20%，盈利增长25%。年报和季报业绩披露完毕后，我们认为2 季度基本面最重要的事件是“药品降价”。药品降价调整出台将成为行业拐点判断的重要时间窗口。

　　从估值看，2011 年医药行业动态pe 为28x， 2011 年保持25%增长，绝对估值处于合理位置。从相对估值看，医药相对大盘整体的溢价水平212%，依然处于高位。我们认为医药股依然需要1-2 个月的估值消化，或向下调整10%见底(2011 年25xpe 左右)。从基金医药配置的数据分析，医药股标配为4%，2010 年3 季度配置最高点为9.5%，2010 年4 季度8.1%， 2011 年1 季度回落到5.9%，我们预计2季度回落到4.5%，回落到“标配”位置，基本到底。

　　分析以上数据：我们认为如果大盘出现系统性风险，医药股会有相对收益，但是医药股绝对低点还没有到。从2011 年全年投资角度看，我们认为大机会应该在下半年。2 季度医药股需要等待药品降价调整和基本药物制度政策的明朗，其次消化估值压力。下半年，我们判断估值调整到偏低的位置，降价幅度明朗，盈利确定性提高有利于医药股市场表现，我们预计医药股的拐点在7 或8 月份。

　　从 6 个月的投资周期看，我们目前推荐4 家公司，未来绝对收益超过25%：汤臣倍健(300146.SZ)、双鹤药业(600062.SH)、益佰制药(600594.SH)、科伦药业(002422.SZ).

　　◆重点推荐公司：海正药业、科伦药业

　　海正药业：我们总结公司通过4 种模式和国际企业积极合作，寻求突破。首先，和公司长久保持合作的巨头，如辉瑞、礼来，通过长期考察后将自己的产品转移到海正生产。其次，海正参股海外公司，如赛金，并承接该公司定制生产。再次，海正美国公司主动收购药物批文，并转移到国内生产。最后，就是和海外企业一起研发，进入国际市场，如他克莫司。同时能用活这4 种模式的企业，国内仅海正一家，其国际化的实力可见一斑。此外，公司国内销售队伍也在迅速成长。我们预计2011-2013年eps 分别为1.00、1.31 和1.66 元，给予目标价45 元，“买入”评级。

　　科伦药业：公司 1 季度继续保持高速增长，收入增长的主要原因是新增产能的释放，同时软塑化比例上升使得公司大输液综合毛利率继续提高，净利润增幅大于收入增幅。鉴于国内推行新版GMP 使得部分大输液企业选择出局，以及其他大输液企业相对保守的竞争策略，公司达到50%的占有率将很有保障。此外，公司凭借新疆项目公司将打造出红霉素类和头孢类两条全产业链。而新疆项目独特的天时(政策支持)、地利(资源丰富)、人和(团队优秀)让我们看好其前景。我们给予2011-13年eps 分别为2.14、3.02 和4.22 元。目标价107 元，维持“买入”评级。