驰宏锌锗:铅锌骄子,钼锗新贵,未来成长可期
　　驰宏锌锗600497有色金属行业研究机构：申银万国证券分析师：叶培培
　　铅锌景气度逐步提升,未来五年公司铅锌资源和自产量复合增速分别高达25%和30%。4月1日公司以较低对价13.63亿元收购集团永昌、澜沧和大兴安岭矿,铅锌资源增至445.9万吨。云南、内蒙、黑龙江以及加拿大等地优质资源为成就国际铅锌巨子提供坚实保障,公司2015年铅锌资源有望达1200万吨,矿产自给率超过55%。昭通地区不低于300万吨的优质资源已建成日选2000吨规模。集团控股/参股的荣达矿业/金鼎矿业具有较强资产注入预期,荣达矿业2011年计划生产铅锌4.0-4.8万吨,三年实现10万吨年产规模。
　　加拿大塞尔温项目预计2014年开始商业化运作。项目一期拟建设投产日选8000吨规模,远期目标为60万吨铅锌金属量/年。
　　稀贵金属引爆中长期业绩增长。公开资料显示公司已受让的金欣矿业拥有世界级钼资源116万吨(51%股权),预计2014-2017年最终形成2-3万吨/年。按照目前60%钼铁价格15美元/磅测算,每年可为公司贡献净利润10.8-16.3亿元,折合每股收益1.08-1.63元。公司已经逐步形成锗采选-四氯化锗-二氧化锗-区熔锗锭-红外级锗单晶/太阳能级锗单晶等上下游产业链,技术和渠道均实现突破,计划中长期投产光纤用四氯化锗30吨。
　　资源价值低估,上调为买入评级。公司目前市值为391亿元,考虑到集团资产注入后每股铅锌资源对价为3253元/吨,相对中金岭南每股资源对价(4531元/吨)折价28%,被低估的铅锌资源价值在153亿元。公司金欣矿钼权益储量在59.16万吨,参照金钼股份每股资源对价64598元/吨,被低估的钼资源价值在381亿元。由单纯的锗锭生产商转变为光纤四氯化锗、红外/太阳能锗单晶也应凸显深加工价值(可参照云南锗业市值为92亿元)。可见铅锌钼锗金属的被低估总价值在626亿元!基于对金属价格以及产能扩张的判断,我们上调公司2011-2013年每股收益为0.78、1.53和2.13元,平均增速可达68%。
　　考虑到公司未来5年业绩远超行业平均增速,以及钼锗多金属驱动2014年实现爆发性增长,我们建议重点关注公司中长期投资价值,上调为买入评级。

　
　　西藏城投:坐拥优质资源,成就碳酸锂王者
　　西藏城投600773房地产业研究机构：华泰联合证券分析师：王海生
　　碳酸锂行业处于爆发式增长的前夜。目前电池仍是碳酸锂主要应用领域之一,近几年随着电动工具、电动自行车等行业的发展,碳酸锂行业保持5%-8%左右复合增长,未来随着新能源汽车、储能等行业的兴起,碳酸锂行业新的机遇将来临。
　　盐湖提锂是未来发展的主要技术路线。锂资源在全球的储量比较集中,分布范围非常有限,仅在智力、阿根廷、中国等国发现大规模锂资源。我国锂资源储量位居全球前三,但目前锂资源特别是盐湖资源利用度远远落后于其他国家。盐湖提锂仅占我国碳酸锂产量的30%,而国外这一比例高达70%以上。未来,随着我国盐湖提锂技术的成熟,盐湖提锂产业未来几年将迎来大发展。
　　盐湖综合开发有利于实现盐湖经济价值最大化。大盐湖产业,走综合利用开发的道路是盐湖开发的必然选择。我国盐湖综合利用开发程度远落后于智力、阿根廷等国,我国的扎布耶、东西台盐湖等优质盐湖均只生产单一产品。我国青海盐湖资源禀赋优秀,富含锂、硼、钾等元素,对应产品为碳酸锂、硼酸、钾肥,此外铷、铯、溴等高附加值元素含量也非常高。对盐湖进行综合开发利用,既能降低产品成本,又能提高盐湖效益。
　　西藏城投三大优势成就碳酸锂王者地位:1)拥有国内目前最大的碳酸锂储量;2)盐湖综合利用开发的技术成熟,能够实现资源的充分利用。公司盐湖综合开发方案由长化院负责设计,长化院曾经在扎仓茶卡盐湖做过综合利用开发中试,其方案可行,能够对盐湖中锂、硼、钾资源进行综合利用;3)碳酸锂提取成本优势明显。综合利用开发能够大幅降低产品成本,公司碳酸锂成本将控制在1万元-1.5万元/吨之间,加上公司盐湖地处公路边缘,运输成本非常低。
　　通过与西藏矿业、盐湖集团、中信国安等进行市值、储量比较,我们认为公司碳酸锂资源估值区间在20-22元,硫酸钾资源估值区间5-6元。公司是上海市闸北区最大的房地产开发企业,未来受益保障房建设,公司房地产业务经过前几年的发展,即将进入结转高峰期,我们按照RNAV对公司房地产业务进行估值,每股价值5元。
　　|风险提示:公司盐湖综合利用开发进度、房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响

　　
　　西藏矿业研究报告:定增解决资金瓶颈,政策助推需求提升
　　西藏矿业000762钢铁行业研究机构：金元证券分析师：孙凡
　　西藏矿业日前公告其定增方案已过会,相关询价工作正在紧锣密鼓地进行中,由于公司所拥有的锂资源一直为市场所追捧,再加上政策对电动汽车行业的大力扶持,我们预计最终定增价格将高于2010年5月7日所拟定的价格,即21.89元。
　　从公司所公告的两次定增预案来看,修订后的定增方案减少了募集资金9000万元,分别是扎布耶盐湖一期技改工程、白银扎布耶二期工程和尼木铜矿项目分别约缩减投资额7%左右,但核心主体工程扎布耶盐湖二期投资额不变,公司大力发展锂矿资源的决心可见一斑。
　　油价不断上涨将促使政府下决心发展新能源汽车产业,我们预计两会后,工信部所编制的新能源汽车产业规划即将会上报国务院,通过后就可颁布实施。新能源汽车技术路线基本确定为以电动汽车为主,多种新能源汽车技术路线并存的发展模式。
　　假设2013年全球年生产PEV和EV各60万辆,则将新增电池级碳酸锂需求2.18万吨,结合数码产品增量对电池级碳酸锂的新增需求1.5吨,2013年全球电池级碳酸锂需求将接近7万吨,是2010年全球产量的一倍多,电池级碳酸锂厂商需扩大产能才能满足这部分新增的需求。
　　业绩快报显示去年净利润约3500万元--4500万元,对应EPS约0.13元-0.16元,与我们之前的预测基本一致,不过据了解2010年碳酸锂产量还是略微低于我们之前的预期,我们也略微下调2010年EPS至0.15元(下调6.25%,原预测0.16元),维持2011-2013年的EPS(摊薄后):0.21元,0.29元和0.77元。我们认为公司业绩基本符合预期,且对未来定增项目前景看好,我们将评级由增持上调至买入。
　　风险因素:增发失败、募投项目不能达产、产品价格不及预期。

　　锡业股份年报点评:价格上涨,业绩大增
　　锡业股份000960有色金属行业研究机构：宏源证券分析师：闵丹
　　报告摘要:
　　2010年净利润同比增长165.93%。公司全年共生产有色金属8.875万吨;同比增长0.31%;实现营业收入92.67亿元,同比增长29.52%,实现净利润3.63亿元,同比增长165.93%,对应每股收益0.46元。2011年一季度公司继续保持良好发展势头,生产有色金属3.29万吨,同比增长92.21%,其中锡化工和锡材分别为4469吨和5150吨,同比增长4.01%;和11.41%。实现营业收入31.96亿元,同比增长57.07%,实现净利润1.85亿元,同比增长157.87%,每股收益0.22元。
　　锡和铜产品量价齐升是业绩大幅上涨的主要原因。2010年公司主要产品销量同比增加9.01%,另外,锡锭、锡材、锡化工产品的价格同比分别增长32.40%、21.98%和24.07%,致使公司锡材毛利率上升了11.43个百分点,另外由于铜产品销量和价格的上涨使铜等产品毛利率上升了7.52个百分点。2011年一季度公司锡产品销量同比增长15.92%,销售单价同比上升34.84%,铜产品销量比上年同期增长15.11%,销售单价比上年同期上升22.43%,导致公司净利润大幅上升。
　　锡业龙头,充分受益锡价格上涨。公司目前拥有锡金属量接近60万吨,占全国锡资源量的50%左右,未来主要通过内部挖潜和外部整合增加资源储量。目前锡精矿年产量约为1.7-1.8万吨,自给率约为30%,未来5年的发展目标是在冶炼产能保持相对稳定的情况下将自给率提高至40%。同时,公司10万吨铜和10万吨铅冶炼项目有望在今年达产。预计公司未来业绩将保持平稳增长。
　　预计2011年EPS0.93元,给予增持评级。考虑到未来锡的供给相对紧张,下游需求比较旺盛,因此我们判断锡价将维持高位,预计公司11-13年每股收益分别为0.93元、1.12元和1.36元,对应动态PE分别为36倍、30倍和25倍,给予增持评级。

　　宁波联合:业绩拐点锑升价值
　　宁波联合600051综合类研究机构：日信证券分析师：日信证券研究所
　　公司土地储备133万平米,由于获得成本低,单项目盈利能力高,项目平均净利率水平达到33%,随着储备项目的逐步开发,公司未来盈利水平大幅提高。2011年上半年,天一家园六期与天合家园二期全部结算,预计可实现净利润3.86亿元。
　　热电业务技改完成,增强公司抵御高煤价风险,同时提升了热点的盈利能力,未来经济的稳步增长可带动区内热电用量的增加,未来通胀恢下行及煤价回落的影响下,公司热电业务有望超过2007年的高点。
　　公司在土耳其屈塔西亚省盖帝兹矿位于世界重要锑矿带上,矿区面积约15平方公里,目前勘探接近尾声,矿区品位较高,预计锑储量达到10万吨。目前锑锭价格102500元/吨,比2009年1月26750元/吨的价格增长了280%,锑矿的中长期价值值得期待。
　　预计公司2011年、2012年营业收入分别为47.3亿元与53.96亿元,可实现净利润4.17亿元与4.29亿元,EPS1.38元与1.42元,对应PE7.77倍与7.56倍,给予公司买入评级。

　　章源钨业2010年报点评:需求复苏明显,稳步增长可期
　　章源钨业002378有色金属行业研究机构：中信建投证券分析师：张芳，郭晓露
　　事件
　　公司公布年报,2010年实现营业收入13.79亿元,同比增长28.67%;归属于上市公司净利润1.51亿元,同比增长28.29%;基本每股收益0.36元。
　　利润分配预案:以2010年12月31日公司总股本428,213,646股为基数,向全体股东按每10股派现金红利2.5元(含税)。
　　简评
　　钨价上涨,主业实现稳步增长
　　报告期公司主要钨产品价格涨幅均在30%左右,钨制品销量为8457.76吨,同比增长12%左右,量价同增带动收入稳步增长。
　　钨价的上涨由钨精矿上涨所推动,因而企业生产成本压力较大。公司在二季度价格较低时储备了一批钨精矿,有效平抑了成本压力,使三、四季度毛利率持续回升,全年综合毛利率21.15%,同比增加2.27个百分点。我们看到,2010年公司的存货持续上升,四季度增长最为明显,主要是公司进一步实施钨精矿的储备,这也反映出生产企业对钨价的后续走势持乐观的态度。
　　销售结构向深加工产品倾斜,需求回升明显
　　公司产品的销售结构同比出现明显的变化,初级产品APT、氧化钨、钨粉销量明显回落,占比由09年的60%下降至45%;而深加工产品碳化钨粉、硬质合金销量大幅上升,占比由09年的40%上升至55%。这表明终端需求回升态势比较明显。
　　公司硬质合金产能利用率达到90%以上,销量同比增长约35%,主要是传统刀片销量大幅增长。
　　碳化钨粉销量增速高达56%,我们判断主要是海外硬质合金生产恢复迅猛,带动上游原料碳化钨粉需求的大幅增长。报告期公司出口业务收入增幅达124%,收入和毛利均大幅超越08、09年的水平,主要受到碳化钨粉热销的拉动。
　　报告期我国碳化钨出口量同比增长达147%,今年1-2月出口量同比增长17%,海外需求形势继续向好,预计公司一季度出口业务还有不错的表现。
　　高精度涂层刀片项目前景光明
　　公司上市募投的高精度涂层刀片项目将于明年初投产。目前国内主要依赖进口,并且价格明显高于国产刀片。受技术、设备和资金门槛较高的制约,国内在运行和在建产能较少,与国内市场需求量存在较大的缺口,发展前景乐观。项目投产有助于公司提高综合盈利能力,保证业绩的持续增长。

　　安泰科技:股权激励行权在即,业绩快速增长可期
　　安泰科技000969机械行业研究机构：国信证券分析师：郑东，秦波
　　近日,我们实地调研走访了安泰科技,就公司各项业务发展现况及公司十二五期间的发展规划与公司领导进行了沟通交流。通过实地调研,我们认为公司作为国内新材料行业的旗舰企业,在多类别新材料领域均快速发展。根据公司的发展战略,十二五期间公司将在六大领域拓展其业务,分别是粉末冶金制品、金属磁性材料、焊接材料、金刚石工具、高速工具钢及新能源材料。
　　现阶段公司将继续加强具备成熟市场优势与技术优势的超硬及难熔材料业务(包括高速工具钢、金刚石锯片及难熔钨钼合金制品等),该部分业务将有力支撑公司业绩稳定增长;同时,公司焊接业务通过自主投资、业务重组和收购兼并等模式,实现规模迅速扩张;另外,公司十二五期间重点把新型能源材料作为长期战略发展方向,积极推进非晶带材、稀土永磁、LED半导体配套难熔材料钨钼合金、储氢合金粉与薄膜太阳能电池等项目的发展,为公司长远发展奠定坚固根基。
　　在此期间,4月23日公司发布关于受让天津三英焊业股份有限公司部分股权并进行增资公告,共包括三项交易;收购三英焊业部分股权后,安泰科技与三英焊业双方在产品品种、生产管理、市场布局方面具有一定互补性,整合后较易产生规模相应和协同效应,公司药芯焊丝产能预计将达8万吨,跃居国内产能第一,极大提高市场占有率。
　　2011年,公司进入股权激励行权期,根据其激励方案,公司业绩将呈高增长态势。按公司2015年营收规模达到100亿元的规划目标,保守预计公司未来5年的营收年均复合增长率为23%以上。我们预计公司2011年将实现每股收益0.40元,业绩同比增长50%以上。2012、2013年每股收益分别为0.52、0.66元左右,作为国内技术优势最为明显的新材料行业上市公司,其长期发展趋势非常值得期待。鉴于其未来的成长预期,以及公司在金属材料领域的龙头地位,理应给予一定的溢价,我们给予公司谨慎推荐评级。

　　广晟有色:冉冉升起的稀土、钨业希望之星
　　广晟有色600259有色金属行业研究机构：中银国际证券分析师：乐宇坤
　　广晟有色金属股份有限公司(广晟有色)主营业务为稀土和钨的采选冶炼。公司自2008年借壳上市后大举进军稀土和钨产业链。公司现拥有广东省仅有的4张采矿证中的2张,公司亦渗入我国中重稀土之乡江西建立分离基地。此外公司还控制粤东地区的5座钨矿资源。稀土和钨是我国具有得天独厚资源优势的稀贵金属矿藏,同时稀土和钨是战略新兴产业发展基石之一。基于对稀土和钨未来下游需求趋好,以及我国政府持续收紧供给的预期,我们有理由相信公司盈利将随稀土和钨的价格上升而进一步改善。
　　主要发现
　　据2008年公告,公司探矿权区域内共有稀土矿石权益保有储量611万吨(折合稀土氧化物约近1万吨)。
　　公司在粤北拥有5个钨矿山,权益保有储量近100万吨。
　　政府有可能进一步收紧稀土和钨的开采指标和出口配额。
　　稀土下游高附加值类贮氢合金,稀土永磁和稀土发光材料等产品是节能环保、新能源汽车、新能源和新材料产业等战略新兴产业发展基石之一。
　　装备制造业的发展会推动钨的需求上升。
　　风险
　　稀土和钨矿非法开采可能仍未绝迹,或将影响公司未来发展。
　　公司资产负债率较高。
　　中色股份2010年年报点评:有色业务盈利回升,关注资源整合进程

　　中色股份000758有色金属行业研究机构：中信建投证券分析师：张芳
　　事件
　　公司公布年报,2010年实现营业收入59.54亿元,同比增长28.73%;归属于母公司净利润4923万元,同比下降43.44%;基本每股收益0.077元。
　　利润分配预案:拟以报告期末总股本63,888万股为基数,每10股送送红股2股,同时派发现金股利0.30元(含税)。
　　简评
　　有色金属业务盈利能力显着回升
　　报告期锌精矿价格同比上涨约35%,尽管产量同比略有下降,但被价格上升所弥补。稀土价格同比上涨约1倍以上,稀土分离产量同比增长约36%,量价齐升带动收入增幅达143%。由于铅锌冶炼业务收入占比较高,而报告期铅锌价格低迷,导致有色金属业务总收入增幅仅14%。由于锌精矿和稀土的盈利能力增强,有色金属毛利率同比增加了2.4个百分点。
　　公司的贸易业务规模大幅上升,收入同比增长了13倍左右,占比由09年的1.93%跃升至28.4%,是总收入实现较快增长的重要原因。此外,随着制造业的强劲复苏,装备制造业务销售形势明显好转,收入增速达37%。贸易业务毛利率非常低,因而拖累了综合毛利率同比略有下降。
　　工程承包业务将逐渐回暖
　　工程承包业务本期主要是结算一些工程项目尾款,新项目多数未进入结算期,因此收入下降比较明显,毛利率与去年持平。从新签项目来看,伊朗项目已经全面启动,伊朗市场毛利率明显高于其他区域,这部分项目结算将提高工程承包业务的盈利水平。同时,公司签订了美国CMA盐矿山建设EPC交钥匙工程承包项目,发达国家市场取得突破性进展,承包业务前景比较乐观。
　　净利润大幅下降源于出售煤电资产
　　公司在上半年出售四川泸州黄浦电力有限公司及四川叙永黄浦煤业有限公司的洗煤、发电等业务,导致发生税前损失1.31亿元,其中固定资产减值损失4376.6万元(报告期已计提),待处置长期资产预计减值损失8713.35万元。煤电资产是公司最大的一项非主业资产,出售资产短期内对公司业绩影响较大,长期则有利于公司专注主业发展,提高经营管理效率,影响偏正面。
　　参与ST威达重组,或将带来丰厚收益
　　公司控股子公司赤峰红烨09年收购了内蒙古银都矿业9.26%的股权。由于银都矿业经营形势较好,使公司投资收益显着上升。
　　上半年赤峰红烨与*ST威达签署了《重大资产置换及发行股份购买资产之框架协议》,拟以所持银都矿业股权参与其增发及资产置换,如果增发成功,公司将拥有ST威达10.26%的股权。同时,公司可确认非经常性损益4.38亿元,税后净利润约3.6亿元。银都矿业盈利能力较强,估计10年实现利润总额4亿元左右,随着银价的大幅上升,今年业绩还有较大的提升空间。
　　稀土业务取得实质性进展
　　中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年的稀土分离项目报告期已获得广东省环保厅出具的同意函,并已上报国家环保部进行环评审核,预计今年重组和建设进度将加快。分离厂的建立有助于公司深入参与南方的稀土资源整合。
　　盈利预测和评级
　　2011年赤峰中色10万吨/年锌冶炼项目可以完工,公司的收入和利润规模将进一步扩大。我们预测,公司2011-2013年EPS为0.29元、0.18元和0.20。我们认为2011年ST威达重组完成的概率较大,因此将可能发生的非经常性损益纳入盈利预测中,从而表现为今年净利润的大幅增加及明年净利润明显回落。公司在有色金属资源的获取方面具有明显的优势,特别是参与南方稀土资源整合或将使资源价值大幅上升。参与ST威达重组将是今年重要的股价催化因素。维持增持评级。