公司与日本高周波合资公司盐城高周波1季度实现投资收益265.37万元，占当期营业利润的20.82%，较去年同期增长112.09%。盐城高周波主营感应设备，是热处理设备中的高端产品，市场广阔，预计未来将持续为公司贡献利润。

　　受益于产品结构高端化，毛利率快速提升。公司1季度毛利率在34.05%，较10年末提升4.4个百分点。我们认为，公司毛利率提升主要得益于高毛利产品真空设备和热处理加工业务收入占比提高。公司目前真空设备和加工业务的毛利率终在38%左右，但收入占比只约在9%和23%，提升空间很大。

　　受益产业升级和节能减排，热处理行业迎来结构性高增长。热处理是决定机械零部件性能和寿命的关键性因素，德国、日本和美国等全球装备制造大国在热处理设备和工艺方面都极具竞争力，拥有声名卓越的全球化企业，如德国的ALD、易普森、EFD，日本的东方、高周波和英国的鲍迪克等。

　　在国内装备制造业产业升级的驱动下，热处理行业将优先升级。同时热处理是能耗大户，用电约占我国机械业用电总量的25-30%。目前，现役热处理设备保有量约在18万台，其中80%为能耗高、污染大的“老三炉”，更新需求强劲。受益于产业升级和节能减排，未来高端热处理设备将迎来高增长，丰东作为在高端市场具备明显竞争优势的本土企业，将迎来黄金发展期。

　　设备+加工连锁，可复制的增长模式。公司借助在热处理设备领域的竞争优势，大力发展专业化热处理加工服务，以连锁网点的形式为零部件企业提供外协加工服务。目前公司在上海、重庆和山东等地拥有6个加工点，是全国设立专业热处理加工网点最多的企业。

　　目前中国零配件产业正向专业化发展，这些催生专业化热处理加工业务的加速成长，未来国内专业化加工有望保持30%以上增长。公司以“设备+加工连锁”的模式切入到设备和加工两个市场，均衡化发展。由于公司自己可以提供设备，因此公司的加工业务可以迅速复制。

　　投资建议：买入保守预计公司11-13年净利润CAGR在32%，EPS为0.36、0.47和0.62元元，对应PE在44倍、33倍和25倍。目前公司估值偏高，但作为行业龙头，将充分享受未来国内高端热处理设备市场的快速增长，同时公司连锁网点具有很强的可复制性，业绩爆发性增长可期，因此给予“买入”评级。