据传，西南五省域水源工程近期建设规划

　　据传，中航光电：公司被评为2009年军用电子元器件合同执行先进单位

　　据传，冠福家用：新中健家具集团收购

　　据传，长安与法国标致雪铁龙集团已于5月4日正签署合作协议

　　据传，中通客车获公交系统大订单

　　据传，白云山和黄中药将同时启动四大国家级“重大新药创制”专项

　　据传，*ST梅雁下周筹划重大事项停牌公告

　　据传，*ST建机近期关于终止重大事项的公告

　　据传，贵研铂业与中国地质大学合作开发纳米蒙脱石、高岭土材料和稀土材料技术

　　据传，中粮地产配股即将获批

　　据传，中金黄金：大股东国内要装金矿和铜矿，全年利润6亿元左右。中金黄金集团海外的金矿要装入港股0630辉影国际，2个同时启动。

　　据传，雪莱特与中标江苏省医疗消毒器械合同5000万元的合同

　　据传，现代制药：公司大股东上海医工院承诺：在适当的时机，将其拥有的优质资产以适当的方式注入现代制药，整体上市预期较明朗。

　　据传，兴业银行获批两岸货币直兑，最快下月执行

　　据传，中远集团与中国二重签订战略合作协议

　　据传，中国建筑科学研究院建筑设计院成功中标江苏徐工集团总部及研究院项目

　　据传，星辉车模：控股股东陈雁升签订厂房购买合同

　　据传，st中源认购协和干细胞基因工程有限公司33％股权

　　据传，重庆啤酒：乙肝疫苗临床试验再次取得突破

　　据传，康恩贝：集团近期将在普洱市投资设立公司

　　据传，中恒电气：是国内通信电源系统主要供应商，具有智能电网、创投参股等热门题材，值得关注。

　　据传，三聚环保、国民技术连续两天出现机构买入

　　据传，泰达股份近期华夏基金在9元附近配置1亿股

　　据传，濮耐股份：增发举动打开行业整合序幕

　　据传，碧水源：昨天国金证券组织了联合调研，到会大约有150家左右的机构投资者代表，蔚为壮观。大家在董事长带领下参观了温榆河与怀柔再生水厂和膜生产基地，国金证券建议在140以下大胆买入。

　　据传，广州友谊：高华纳入买入名单

　　据传，*ST合臣：今年1季度再度亏损，为了避免公司暂停上市的风险，公司可能在年内启动重组方案，大股东鹏欣集团有可能向公司注入矿产资源

　　据传，渣打银行预测：中国可能会在下周停止让人民币盯住美元

　　据传，铜峰电子：奇瑞汽车收购股权，即将停牌

　　据传，南方汇通：中信建投证券借壳上市

　　据传，洪城水业：调整后的南昌水价仍是全国36个大中城市中倒数第二，后期还可期待水价的调整

　　据传，太阳电缆：受益于海西建设 申银万国首次评级增持

　　据传，新大陆：当地政府将注资扶持物联网业务

　　据传，鄂武商增发后，武汉工商联预将其做为商业平台，整合百货业务

　　据传，大恒科技拟分拆子公司中科大洋上市

　　据传，华芳纺织：公司与清华大学核能与新能源技术研究院合作，推进大功率动力电池的后续研发与生产，预计今年将会研制出磷酸铁锂汽车动力电池的样品，为配合这一进程，公司有再融资的需求。

　　据传，天龙光电东方证券首次给予买入评级

　　据传，金宇集团：农业部新闻办公室发布消息，甘肃省天水市发生1起生猪O型口蹄疫疫情

　　据传，哈空调：公司投资建设500KV变压器项目

　　据传，云维股份：煤化工在节能的同时，亦能减排，符合低碳经济理念。公司作为国内少有的产业链齐全的大型煤化工企业之一，业绩拥有高弹性及未来成长性。另外，云维集团将资产注入承诺履约日期延长两年也是一大看点。

　　据传，国务院5日召开全国节能减排工作电视电话会议强调，大力推广高效节能产品，积极推行合同能源管理。加快实施“节能产品惠民工程”，继续做好高效节能空调推广工作，加大汽车、家电以旧换新力度，推广节能灯1.5亿只以上。建议关注相关节能灯和合同能源管理个股：方大集团、雪莱特、联创光电、泰豪科技、荣信股份。

　　据传，合同能源管理促进节能服务产业发展。合同能源管理作为节能服务产业中一种新型商业模式，正逐步开始摆脱曲高和寡的尴尬处境，即将迎来破茧发力的时刻，布局相关个股正当时。建议关注泰豪科技、方大集团、英威腾。

　　据传，大恒科技：拟分拆子公司中科大洋上市，中科大洋是中科院下属骨干企业，是广播电影电视视音频设备研发、生产、销售的领军企业，市场占有率在50%以上。数字电视项目是中科大洋重头产品，科技含量高，发展潜力巨大，按中科大洋在创业板发行5000万股计算，申购价将在40元以上。

　　据传，中船重工与中石油进一步加强合作：为落实中国石油与中船重工《战略伙伴协议》， 4月22日，中国石油集团公司副总经理、组成员李新华带队拜访了中船重工集团，会见了中船重工副总经理、组成员董强。双方就加强彼此合作、促进共同发展进行了深入交谈。李新华指出，中国石油和中船重工都是国有重要骨干企业，在各自领域都肩负着保障国家安全和发展的重要经济、治、会责任。这次拜访中船重工集团主要是加深两个集团的交流，沟通感情，寻求多方位、深层次合作。当前，要抓住机遇联合开发国际市场，特别是中东及其他地区海洋市场，充分发挥中石油在海外的销售和服务能力以及中船重工在海洋工程方面的设计建造能力的优势，强强联合，做强做大。其次，要精心组织做好迪拜海洋钻井平台项目。迪拜海洋钻井平台项目是中国石油装备制造第一次与中船重工海洋工程的合作项目，中国石油是第一次承揽海洋平台总包合同，中船重工也是第一次承接此类钻井平台从基本设计到建造交船的设计建造合同。该项目对未来海洋工程开发及市场开拓意义重大，实施中需要各方通力合作，发挥各方面的积极性，确保设计建造成功。第三，为保证在辽河海工基地建造的第二个平台顺利交付，大连船舶重工集团要在后期建造中为辽河项目人员提供培训和技术指导。董强对中国石油的信任表示感谢，并表示中船重工将尽最大努力保证质量、按期交船，全力以赴支持辽河建造的第二个平台。同时，希望通过具体项目的合作，互相帮助，实现共同发展。会谈结束后，举行了宝石机械公司、技术开发公司与中船重工大连海工“DSJ-300自升式钻井平台合同”和“市场开发合作协议”签字仪式。此次合作，标志着中国石油装备制造与中船重工海洋工程强强联合、共同开发国际市场迈出了实质性步伐，将进一步推动装备制造产品走出国门、走向海外。装备制造分公司总经理李庆毅、技术开发公司总经理毕跃明、宝石机械公司总经理张永泽、国际事业有限公司副总裁张永祥以及中船重工集团、大连船舶重工集团有限公司的负责同志参加了此次活动。

　　据传，宝马将在沈阳建设全球研发中心： 2010年将进一步提升在中国的销量，希望达到约12万辆的水平、50辆MINI E即将登陆中国市场进行驾驶测试，2011年将BMW ActiveE测试车引进中国、2013年BMW第一款量产的纯电动汽车“超大城市汽车”上市……这些与新一代BMW 5系长轴距版、全新BMW高效混合动力X6、全新BMW高效混合动力7系以及BMW ActiveE电动概念车同台北京车展亮相，在4月23日到5月2日举行的第十一届北京国际汽车博览会上，构成强烈的BMW冲击波，让人们感受到引领世界高档汽车走向的宝马汽车王者风范。5月1日，记者从接受专访的华晨宝马汽车有限公司营销高级副总裁戴雷博士身上也感受到这一点。“在沈阳建设的宝马二期扩建项目，是宝马集团在中国战略的重要组成部分。新工厂的初期规划是产能10万辆，将来根据市场的需求达到30万辆。届时，宝马沈阳工厂将是宝马全球最大、最先进的工厂。”戴雷博士说。“今年，宝马沈阳工厂正在调整产能，要把产能从原来的4.1万辆提高到7.5万辆。这是根据中国市场旺盛的需求而进行调整，目前宝马沈阳工厂生产的BMW3、5系产品供不应求，BMW 5系长轴距版产品自2006年上市以来，累计销售超过7万辆。新一代BMW 5系长轴距版在北京国际车展上全球首发。这款为中国市场量身定做并将在沈阳工厂生产的产品，今年秋季将上市，这是我们最期望的一种产品。”戴雷博士介绍。“宝马集团将与华晨汽车集团协作，为中国市场开发并生产一款新能源车型，并扩展在沈阳的研发活动。同时，宝马产品将进一步本土化，其中包括研发本土化。靠近中国市场进行研发，才能研制出更适合中国市场的好产品来。因而，宝马集团将在沈阳建设全球汽车研发中心。宝马产品是世界一流的，研发中心也将是世界一流的，所以宝马沈阳汽车研发中心将是全球一流的。”戴雷博士说。

　　国金证券：碧水源联合调研

　　调研时间：2010年5月5日

　　调研方式：碧水源联合调研

　　调研地点：北京顺义新城生态调水管理中心榆河水资源利用工程项目地，怀柔庙城再生水厂和碧水源膜生产基地

　　一、榆河项目简介

　　此项目是世界上第一个10万吨的MBR工程，从劣五类水质的榆河取水，改造成3类水排入漕北河，供顺义新城和皮筏艇运动中心使用。经过四年多的调研，北京市最后选择了使用MBR方法来处理榆河水，主要因为以下两个因素：

　　1、对出水的要求高：

　　1）处理完的水源需要供顺义新城使用，因而对水质要求较高。

　　2）漕北河内水会下渗到地下水，为了保护地下水源质量，也需要高排放标准。

　　2、对比传统的污泥沉降法，目前的MBR反应池有三大特点：

　　1） 二高：

　　水质高，传统方法出水为劣五类，而MBR法可以把污水处理为三到四类，其中四类水能作为城市景观水接触皮肤，三类水可以作为城市生活用水水源。

　　处理效率高：MBR方法的生物反应池浓度是传统方法的3-4倍，因此能极大缩减处理时间。CMF方法处理时间为17小时，而MBR方法为9小时

　　2） 二少：

　　污泥少：污泥量比传统方法少30％，但较难处理，整体处理成本和传统方法持平

　　占地少：占地面积比传统方法少一半

　　3） 二简单：

　　工艺简单：工艺步骤少

　　管理简单：运行时监测参数少

　　投资成本：据该项目负责陈工介绍，20万吨总投资6个亿，折合3000元/吨。

　　二、Q&A

　　1、公司的MBR有何技术优势？

　　MBR技术有三个重点：膜丝，膜组件和膜工艺，公司在这三方面均有很大优势。

　　1） 膜丝

　　超滤膜丝的难度在于两个均匀，一个强度：

　　l 表面空隙大小均匀。如果大小不一，则水全从大孔走，很快就堵了

　　l 表面空隙分布均匀。如果分布不均匀，水都从空多的地方走，也容易堵，而且透过率下降。

　　l 强度高。膜的孔隙率达80％，如果是一张纸上80％的地方都打了孔，这张纸会完全失去机械强度。

　　现在碧水源的膜丝机械强度达到200牛顿，透过率为30升每平米小时，寿命5年；旭化成只能做到9牛顿，目前能达到这一标准的是三菱和GE。

　　而因为机械强度非常高，可以提高膜组件的高度，从而使同样面积内能处理更多的水。而鼓风机的风量是和膜组器的投影面积相关的，从而节约鼓风机能耗。

　　2） 膜组件

　　公司膜组件实力很强，具有低能耗，高运行效率和稳定性好的特点，能耗低于同类产品，但不如GE外形漂亮。

　　3） 膜工艺

　　膜工艺包括施工设计中如何设计反应池大小深度，控制生物浓度，度，时间等因素，这方面公司积累了很多工程经验。

　　总而言之，目前能和公司相竞争的只有GE和西门子，董事长自认为比西门子要好，和GE类似，但价格比GE低。其他国内厂商没有能同时具有以上三点优势的。

　　2、公司自主研发是否时间非常短，研发团队质量如何？

　　公司研发时间并不短。从2001年就开始研究膜生产技术，只是因为当时自日本进口膜，担心若公开自己研发的消息后，日本相关膜厂商会封锁技术和提价，所以在第一批产能投产前未公开。（首批膜2006年投产）

　　目前公司开发的高质量超滤膜，成本比国外同等产品低30％。

　　公司有一个国际化的研究团队，首席膜专家72岁、核心技术团队的4名博士平均岁数45岁。董事长自己表态说：“如果国际上选出10个膜顶尖专家，里面肯定有碧水源的人”。

　　3、公司的MBR技术和天津膜天膜的CMF技术相比如何？

　　天津CMF技术：使用膜来取代传统水处理中的沙滤，膜的作用只能提高过滤精度，减少悬浮物，不能实质性的改善水质。水质最重要的标准不是感的清洁程度，而是水中的氨氮和含量，这只能通过生物反应的方法来去除。因此传统方法只能产生一级A类水，相当于地表劣五类水。

　　碧水源MBR技术：通过高浓度的生物反应池，让微生物将氨氮转化为气体排出，从而使水体达到地表水四类甚至三类的标准。

　　4、公司如何在北京外地区开拓市场？

　　目前公司在无锡和昆明都有合作项目，由碧水源生产膜丝，当地企业生产不便于运输的膜组件。

　　开拓优势一：公司带着技术、资金与当地有实力的企业合作，给当地府贡献GDP和就业，并且能解决传统方法解决不了的深度处理问题。

　　好比在无锡，公司持股70％、无锡创投基金持股20％、当地府下属企业持股10％组建合资公司，再由合资公司去负责无锡的项目。公司既实现了为府解决水深度处理问题，又与府利益一致。

　　开拓优势二：部分水域只能用MBR技术。以滇池为例：现在滇池水质为5类水或劣5类标准，按照国家的污水排放标准，水厂处理后的水也是劣5类水，只能延缓但不能改善滇池污染。但若使用MBR技术，可以把出水水质变成4类，这样才能起到降低污染的效果。滇池旁的水厂如果全部都排放四类水，5年时间就可以把滇池的水换一遍，这样滇池的污染治理才能有根本性改善。

　　开拓优势三：MBR领域，与唯一的几个竞争对手相比，公司成本具优势。（国外进口膜因短期无法在国内生产，成本降不下来；无法在国内生产的原因在于由于膜能应用于生化武器，美日对出口实行审批制）

　　5、公司在全国推广MBR技术，开拓市场的最大阻力在什么方面？

　　董事长认为公司推广的阻力来自三个方面：

　　1）国外厂商的竞争。碧水源拥有成本优势，但国外厂商有品牌优势。很多工程府员更喜欢选择国外厂商，这样即使项目有问题也没有决策风险。但碧水源成本很有优势，董事长认为：碧水源进去了的地方，其他MBR厂商就没有能进去的。

　　2）传统水厂对MBR不感兴趣。国内只要求污水排放标准为1级A，即地表水劣5类标准，如果水厂排水质量高于此标准也没有好处，因此很多水厂觉得实用 MBR方式是压缩了他们的利润，MBR的大规模推广需要国家策的支持。

　　3）传统思维

　　很多地方府或业主对新技术不感兴趣，对国外公司盲目崇拜。

　　6、污水处理成本如何？

　　按招股说明书中所示，目前工程建设成本比传统方法高10％，运营费用（包括膜折旧）比传统方法高10％。比如公司某项目处理市污水成本为0.77元，比传统方法的0.7元高出10％。

　　膜实用寿命为5年，公司开发的膜回收技术已经在研究之中，中试结果表明实用回收膜来加工能节省成本20％。

　　实地调研了解，榆河工程直接成本6毛/吨（不含折旧和膜更换），怀柔庙城水厂直接成本8毛；这两个项目若考虑膜更换，则综合成本在1元/吨和1.1元 /吨。

　　7、清河项目的情况？

　　清河项目总共60万方的处理需求。40万方为已建，其中8万方由GE做，14万方归天津膜天膜的CMF工艺，20万方由碧水源承担。

　　8、未来三河三湖流域，潜在市场有多大？

　　三河三湖流域中，有60-70％的现有水厂适合实用MBR技术来改造，而新建水厂采用MBR优势也很明显。

　　城市污水深度处理中，几乎都需要MBR技术。

　　9、未来公司是否会向工业处理和家用净水机方向发展？

　　工业污水前端处理特殊性强，而且每个工业需求不一，公司目前没有几乎开展此类项目。

　　在家用净水机领域，公司已经做出样机，未来将会在市场推广，进入家用纯水市场。

　　10、公司在手订单多少？

　　如招股说明书中披露，公司在手订单为5亿。董事长透露今年年初至今新签订单为1.2亿。（公司前半年收入一般占全年收入30％）

　　11、公司自产膜使用比例？

　　文总举了例子，湖北十堰项目自产膜用了1万方，朔方用了3万方，城北用了5万方，今后的工程会主要用自己的膜，因为吨水成本比进口膜低100-200元。

　　目前自产膜在线清洗时间为一周，离线清洗时间视维护程度不同为1-1.5年不等。

　　12、超募资金使用情况

　　超募资金将用于让公司做大做强两个方面：

　　做大：拓展全国网点和世界范围内的销售。目前已经有MBR在美国和澳大利亚测试，预计明年会建立销售机构。目前扩大规模最大的问题是原有人员较少，需要大量招聘。

　　做强：收购那些能使公司技术水平提升的企业。董事长认为国内没有符合他收购要求的标的，但日本有一家小企业，想收购，却判断很难收购到。

　　三、我们对公司简单的观点：走在正确的道路上

　　首先，我们维持在《膜产业专题分析报告－早晨七八点钟的太阳》一文中对行业竞争关键要点的论述：重要的是给客户提供一体化高性价比水处理解决方案，并能快速批量复制。能做到这一点的企业，有望能复制万科当年的成长，在行业爆发期获得超过同业的快速增长。

　　对于碧水源来说，要做到这一点，有几个关键点，今天我都得到解答或部分解答。

　　1、一体化之产业链完善：我问了董事长是否有意开拓RO膜、陶瓷膜等领域，公司明确答复短期不考虑。这意味着公司目前的战略仍然是纵向的产业链延伸，而非横向的产业链产品系列完善。

　　就公司的发展方向而言，我认可目前战略。很简单，既然短期MBR大有用武之地的深度污水处理市场大有前途，何必放弃大好的积累机会而多点开花呢。毛泽东同志讲得好，伤其食指，不如断其一指。

　　2、高性价比之成本：性价比的性能，前面已有介绍，我们会在周末的第二篇报告中对如何衡量膜的技术继续进行科普。

　　去之前我担心的是GE等快速将膜生产本地化，这样这一行就有堕落成脱硫业的危险（行业不小，毛利很低，大家都不好过日子）。之所以有这种担心，是因为90 年代老外在程控交换机上一时失查，养大了华为；00年后手机市场启动吸取教训，再没给国内手机厂商机会。

　　对于我的担心，董事长认为，因为膜涉及生化武器技术，所以美日对膜出口采取府审批制，管得很严，所以短期看不到进口膜本地化的过程，最多就是组装工序放国内。

　　对此，我认为若董事长所言属实，则喜忧参半。忧是因为一般封锁或限制的产品，若中国人做出来，就不再限制了；喜是即使这样，也给公司宝贵的时间差。（不能小看时间差，华为就是利用时间差成长起来的，当然，这个靠公司素质）

　　3、批量复制能力：前文介绍了董事长对外地拿项目的做法。这是对媒体靠关系拿项目报道的有力回击。我认为这种方法具备可复制性。一方面源于深度处理市场目前MBR是唯一好的解决方案，另一方面是公司做法确实做到大家都得利。做大蛋糕而不是抢蛋糕是阻力最小的方式。（昆明、无锡60万方产能不仅仅是出于运输角度考虑的）

　　其次，我再谈下对盈利预测和估值的看法。很多买方的兄弟姐妹关心订单的完成量、关心确认收入的进度、关心毛利率是提高5个点还是6个点等。我认为这些都很重要，但如果一开始把研究碧水源这样企业的视角放在这上面，是本末倒置。

　　目前的股价下，今年业绩是1.4还是1.7，对你的投资决策有影响么？能削弱你买入对估值的担心，或你卖出对踏空的担心么？我认为不能。

　　这样的存在高成长潜力的类工程类企业，最重要的是什么？我觉得最重要的是收入和利润的成长空间及可能性。因为你要预测单个季度或年份能拿几个单子是很难的。但你要预测滇池的处理容量，以及这个容量下哪几个玩家可以分蛋糕，可以分多少，是可以大概率作出判断的。滇池啥时要恢复清，府是有规划的。这样来算，收入空间和市值空间就要清晰的多了。

　　我个人觉得，对于碧水源这样的企业，eps是拿来验证自己判断的，而非是先有eps再有判断。

　　刚上市时，我给出的建议是120元以下买，任何价位都不要卖。现在的建议是140元以下买，任何价位都不要卖。

　　建议不要卖的原因是，对于公募来说，目前它的体量对净值影响太小，对它的投资其实更类似于彼德林奇10押1的投资，10个布局只要1个是 tenbagger，最终相对收益远远跑赢基准。碧水源是作这10个布局中之一的。

　　建议140元以下买的原因是，基于我的定性判断，我认为11年业绩超我2元预测的概率不小，而它与万邦达不同，3年内看不到估值大幅下降的风险（市场基准变化的系统性风险不考虑）。

　　不考虑筹码价值，我不建议专户在目前价位介入。考虑筹码价值，这超出我的能力范围，无法回答。这也是很多人问我今年能看多少，我无法给出答案的原因。非不为也，实不能耳！