叶　檀：存准率没有上限 须习惯新股破发
　　央行表示，存准率没有上限，这就意味着严把信贷关口，而放开直接融资，社会融资总量还会继续上升，投资者将习惯越来越多的新股破发。
　　5月3日，中国人民银行公布了 《2011年一季度中国货币政策执行报告》，针对存款准备金率的种种猜测明确回应，准备金工具针对由外汇流入等导致的偏多流动性，其运用力度和调整空间取决于多个可变的条件，因此并不存在绝对上限。
　　鉴于成本比央票等低一半，存准率已经成为央行控制流动性的主要手段，从去年以来，央行已经10次上调存款准备金率，大型金融机构存准率达到20.5%历史高位；自去年10月以来，央行已连续4次加息。
　　央行还会继续提高存准率。
　　我国的贸易顺差虽然下降，但由于机构普遍看涨人民币造成结汇增加，因此外汇储备还会处于高速增长期。我国基础货币主要由外汇储备而来，央行副行长、国家外汇管理局局长易纲5月3日表示，外汇占款是造成中国流动性过剩的主要原因，双顺差积累的这些外汇 ，占最近10年投放的基础货币量远远大于100%。通过提高存款准备金率、发行央票等手段，回收了80%左右由于外汇占款而投放的基础货币。央行只有两个选择，或者改变基础货币的发行体制，或者继续上调存准率--前一个选项虽然是治本之术，但没有人会轻易尝试，做得好是改革功臣，改革失败就是历史罪人。
　　上调存准率是流动性刚性增长时代的最好选择，也是金融不健全时代的最好选择。事实上，美国等国也曾大规模以存款准备金调控金融市场，但这一方式在上世纪80年代后逐渐退出。1993年7月22日，美联储主席格林斯潘宣布，放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段，将存款准备金率束之高阁。不容忽视的是，正是从上世纪80年代开始，美国进行了债券的证券化，而到格林斯潘时代，资产证券化风起云涌，导致虚拟经济达到600万亿美元的大泡沫。可以肯定，只要中国一天不实行资产证券化，只要金融机构行政色彩依旧浓烈，存款准备金就会成为最重要的调控工具。
　　当然，中国央行也可以像欧洲央行一样尝试用利率手段，但欧洲央行秉承德国传统，采用严格的通货膨胀目标制，而中国央行则必须兼顾经济发展、就业、通胀等因素。随着PMI指数的放缓、库存的上升、出口的下降，显示中国经济已有初步滞胀迹象，加上以往贷款主要流向大型企业、地方投融资平台、房地产市场，央行不可能以加息作为主要手段，否则坏账将瞬间曝光，连调整的余地都没有。央行略有加息，居民的活期存款增加，这绝不是决策者希望看到的情况。
　　上调存准率相当于央行对商业银行征收的特种税，银行的资金进入央行冻结而不是流向市场获取收益，对于银行不公。此说似是而非，虽然商业银行支付了法定存款准备金上升的成本，但贷款的挤压使银行拥有了更多的贷款定价权。根据《一季度货币执行报告》，一季度非金融性企业及其他部门贷款利率逐月稳步上升。3月份，贷款加权平均利率为6.91%，较年初上升0.72个百分点。个人住房贷款利率持续上升，3月份加权平均利率为6.17%，比年初上升0.82个百分点。失之东隅收之桑榆，存准率导致贷款下降，银行可以通过提升贷款利率弥补，一季度的银行利润证明了这一点。
　　央行的稳健与银监会的监管让贷款必然下降，此时直接融资将成为重中之重。据报告数据，从2002年到2010年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。
　　银行要减贷提高贷款利率，企业要融资，新股上市鱼贯而行。据统计，今年前4月上市新股共114家，几乎一天一家，但新股破发数量多达75家，占比高达2/3。贷款已不能说明中国的金融实况，加上股市、债市与银行表外金融，才能体现中国资金体系运转的实际状况。
　　新股在破发，但发行节奏不会下降，上半年业绩拐点加上发行加快，上市公司估值中枢将有一个下移过程，中小公司已经有所体现，接下来，我们会看到随着破发的增加，发行市盈率的下降，打新，将是可怕的。

　　曹中铭：当高价股纷纷跌下神坛
　　一只股价在10元左右的股票，如果下跌2~3元，其幅度应该不算小，但市场的关注程度不会太高；如果一只股票下跌超过100元，则另当别论，碧水源与海普瑞不幸正是近年来股价下跌超过百元的上市公司。
　　其实，在A股市场中，股价跌去百元的并不罕见。当年的亿安科技(现ST宝利来)曾挟网络股的泡沫创出126.31元的天价，而在投资者恢复理性之后，一切都烟消云散。在金融危机对全球资本市场的打击下，ST宝利来股价最低曾探至3.18元，只剩下原来的零头。中国船舶可是上轮大牛市的大牛股，股价最高上摸300元大关，如今也只能在70元左右的价位上徘徊。碧水源与海普瑞的破百之所以引起市场的关注，则是由于其高成长性的神话破灭的结果，两家公司纷纷跌下 神坛，或许早已 被注定。
　　碧水源挂牌于创业板，当初以69元的发行价和94.52倍的市盈率发行新股时，市场一片惊叹之声。1.61%的网上中签率与不到0.85%的网下机构配售比例，说明其受到市场资金的追捧程度，而上市公司所鼓吹的核心三要素即环保愿景、核心技术、无限成长空间，则成为吸引投资者的皇帝新衣。在高价发行新股问题上，海普瑞堪称A股市场的一面旗帜。148元/股的发行价格，虽不能断言会绝后，但绝对是空前的。尽管如此，靠包装的海普瑞仍然遭遇市场的用脚投票。
　　两只股票都具备共同的特点，其一是受到机构投资者的追捧，否则就不可能成为 百元股俱乐部的成员；其二是离不开发行人与保荐机构的大肆宣扬，独特的概念、极高的成长潜力，再加上市场的投机炒作，最终成就了两只股票的百元梦，也害惨了高位的接盘者。
　　但梦想终究只是梦想，在年报与季报揭穿其真面目之后，股价的裸泳也仅仅只是时间上的问题。碧水源挂牌3个月后下跌超过百元与海普瑞挣扎数月后同样下跌超过百元，机构投资者是否仍在其中驻扎已经显得不重要了。毕竟，支撑高价股价位的，除了机构投资者，还有市场其他方面的力量。
　　两只股票下跌超过百元，市场行注目礼是正常的。但更应该反思的是，碧水源与海普瑞当初为什么会站上百元，其后的下跌为什么又会如此的惨烈？
　　在新股发行制度历经两次改革后，畸形化发行大行其道。A股市场需要正常化的市场化发行，但畸形化发行却不应成为追逐的目标。然而，新股发行中的三高现象，以及无论是发行价格与发行市盈率，还是网上中签率与网下配售比例频创纪录的事实，至少说明目前的新股市场化发行并没有达到理想中的效果，这也是两家公司高价发行的症结所在。
　　其次，新股发行中越来越呈现出发行人与保荐机构为了自身利益而摄取市场利益的迹象，而以基金为代表的机构投资者则变成其中的帮凶。看看哪一家的新股发行，其发行价格不是由基金说了算的？基金在询价中虽然也处于弱势地位，但其一家独大的特性，却也暴露出现行询价机制中的种种弊端。
　　其三，正所谓成也萧何，败也萧何。机构投资者能够将碧水源与海普瑞的股价高高举起，也能将其轻轻地放下。这其中，不仅招致自身出现损失，也导致更多的跟风者要么套牢要么只有割肉出局。
　　事实上，碧水源与海普瑞等高价股纷纷跌下神坛，市场更应该为之庆贺，尽管其中的代价不菲。因为个中不仅撕下了某些高价股的画皮，也是市场趋于理性的表现。

　　曹仁超：储蓄已是必输游戏 千金难买牛回头
　　2008 年至今，各国政府滥发货币后，再没有东西便宜了无论是股票、债券、地产、商品，还是外币，最后上升的是零售品。部分原因是因为实质工资追不上物价上升，即大部分地区购买力仍在下降，零售商为保持市场占有率不惜牺牲边际利润，这种情况有如2007年起的制造业，进入了生意越做越大、利润却越来越少的时期。
　　货币购买力日益下降，储蓄成为必输游戏。面对瞬息万变的市场及政府的不断干预，投资早已成为风险大、回报少的游戏。投机风气渐盛的结果往往是赢家少、输家多。例如炒楼利润早已胜过建筑商何止百倍；炒金利润亦超过珠宝商；炒股利润则超过股票经纪。
　　会考状元年年有，炒手最难求
　　炒是火中取栗，例如过去10 年，银价上升1014%、金价上升488%、铜价上升437%、石油上升302%。过去十年，你从上述项目中赚了多少？反之纳指仍较2000年3月的水平低45%。2000年那年，有多少人看好科网股？今年6月30日，QE2停止后的投资市场形势又如何？
　　虽然拉登已死，但他是最成功的炒家。他只动用50万美元（约390万港元）策划了9·11 事件，结果改变了美国经济的大方向。9·11事件后美联储恢复到负利率时代，即利率低于通胀率。美国政府动用1.2万亿美元去打两场大战，不但死伤无数，而且令美元汇价从此转弱。
　　换句话说，400万港元就扭转了美国的大方向。拉登用了10年时支持阿富汗游击队对付前苏联，最终苏联解体。他再用10年时间，向美国发动恐怖袭击，亦令美国经济从此走向衰退。他以个人力量改变了世界上两大超级大国的命运。
　　真正的输家是前苏联同美国而不是拉登，因为他在20年内已改变了整个世界，他的死亡是否代表世界另一阶段的开始？回教国家人民与美国政府的仇恨，从此是化解还是加深？
　　拉登向世人展示了恨的破坏力有多大，拉登虽然已死，但美国在过去10年为追杀拉登所做的一切后遗症却延祸久远。这对全人类来说有何开心可言？拉登之死到底是仇恨的结束，还是另一仇恨的开始？谁将主导未来世界经济大局，你看得清吗？
　　寻找股市折翼天使
　　抄底从来不易。过去40多年投资生涯眼见不少股份跌幅超过九成，今天回望如在1974年12月在1港元水平吸纳和记，到2000年将获利100倍！证明大难不死必有后福。另一例子是美国苹果由2003年至今升幅亦极为骄人；2001年的亚马逊由20美元上升至今的160美元，代表浪子回头金不换。
　　一、1974年的和记大跌是因为印尼的Alltreck公司出事（出租建筑机器），和记做了2亿港元担保。当石油危机出现、和记无力偿债而面临破产威胁，只要将Alltreck清除，和记仍是一间好公司。二、苹果因为新发展的产品不能兼容其他公司软件，只要将产品改为可以兼容，便解决一切问题。三、亚马逊网上订书市场十分大，只因科网股泡沫爆破而受害。换言之堕落天使只要将不良部分改掉，最后仍是天使。千金难买牛回头。
　　1980年代的Lee Lacocca 将克莱斯勒汽车转亏为盈。2000年代的苹果电脑、2009年的露华浓化妆品及柯达，都为投资者带来惊人利润。
　　香港成功的例子有2002年的伟易达、2008年的Joyce、2009年的精电及2010年的德昌电机。例子数不胜数。他们的特点都是管理良好的公司，但推出的一两项产品不被市场接纳或遇上事前未预见到的困难，例如Joyce遇上亚洲金融风暴令公司出现亏损，在新领导层努力下令企业纯利恢复增长；Joyce 及精电皆出现控制权易手，由新管理层领导下才扭转乾坤。
　　他们都是折翼的天使，只要伤口复元又可再振翅高飞。股票市场有不少折翼天使，有些从此一蹶不振变成害人的恶鬼，有些只要给他们时间疗伤便可再次振翅高飞，变成牛回头股。作为分析员便是将那些牛回头股找出来，让投资者跟他们一起高飞，带来惊人利润。

　　张化桥：股票与二手汽车的故事
　　崭新的汽车，只要开出了车行，立刻大幅贬值。全世界如此。二手汽车为什么很便宜？因为买者随时可以买到新车。更重要的是信息不对称：谁知道上一手的车主在什么地方撞过车，甚至偷换过什么零部件？
　　股票市场也一样。让虚假的利润预测飞吧! 让坑蒙拐骗的管理层偷笑吧！他们的公信力会集体下降，估值水平也会集体下降。反复受伤的股民首先会把上司公司当成骗子，除非你证明你不是。以前的状况是，股民先假定你是诚实的，直到他们发现你不是的。
　　过去五年，大约30家中国地产公司在海外成功发行股票，加上该行业原来的老上市公司（和改头换面的地产公司）大约有20家。此外，大约有40家地产公司尝试过或者正在尝试海外的IPO。每次有公司上市，发债，或者做私募融资，故事都很动听，直到近一年，投资者完全不想听为止。在已经上市了的40多家地产公司中，只有大约40％让股民赚了钱。但如果你考虑到通货膨胀因素，以及港币对人民币的贬值，这个比例还会更低。
　　五年前，股民们说，中国地产公司的估值不应该低于重估的净资产，甚至应该有溢价。很快地，中国公司把重估的净资产越估越高。于是，股民们开始要求有20％，甚至30％的折扣。道高一尺，魔高一张！上市公司把重估的净资产进一步提高，股民要求的折扣也更高。地产公司认为，别的公司都玩花样，我如果不玩，不就吃亏了吗？帽子三尺高，任你砍一刀。现在，这种估值折扣听说已经达到了60％甚至70％！谁知道以后会不会涨到90％？
　　劣币可以驱逐良币，至少在某些阶段可以。现在，市场环境被搞坏了,很多好好的地产公司也开始遇到上市和融资的困难。这太可惜了。
　　这个故事其实也象污染的防治：别人都往空中排污，为什么我要控制？别人都浪费水，为什么我要节水? 但是, 大家最后都没有水了。