品牌梯度建设完备,意在做精做强。公司现已成功搭建由高端至低端、成人及儿童床上用品品牌构架,包括线上、线下共计五大品牌,以及国际高端代理品牌,自主品牌的多品牌丰硕度较竞争对手丰富。且国产高端家纺品牌

　　相关公司股票走势

　　建发股份8.17+0.263.29%海通证券9.06+0.151.68%招商证券18.09+0.221.23%梦洁家纺40.31+0.300.75%工商银行4.56+0.000.00%比较缺失,"寐"在国内品牌中独树一帜,未来发展空间可期。

　　直营以基础打造为主,加盟有效拉动规模提升。10年直营扩张很快,但收入增长未匹配,主要是直营建设处于打基础阶段,但公司对直营体系的策略是比较清晰的,主要对租金上涨较快的一二线城市及经销商较难涉足的市场,铺设范围目前已较广范;加盟门店效率较直营高,收入增速快,但10年拓展略低于预期,公司通过加大扶持、提高批发价和零售价之间的倍率等方式给加盟商提供支持,11年在增加装修、监理公司至8家的背景下,预计可更有效保障开店计划实施,全年计划新开500家左右,一季度已完成90余家。

　　规模扩张及内部管理工效的提升是未来业绩增长的主基调。在棉价有所回落的背景下,公司意在稳定终端售价,维持毛利率水平平稳运行,将把依赖毛利率上涨作为业绩主增长点转向靠规模扩张及提升工效拉动。聚焦二三线城市及"阿米巴"经营模式的引入将为规模的扩张及提升供应链反应速度奠定良好的发展基础。

　　盈利预测与投资建议:我们一直强调家纺行业是我们近年最看好的服饰细分子行业之一。公司目前改进的趋势良好,11年业绩高速增长的基础具备。维持 11-13年的EPS分别至1.46、1.99和2.65元/股,目前估值分别为11、12年的27和20倍PE,鉴于家纺龙头公司成长性突出,目前估值也并不算高,维持"强烈推荐-A"的投资评级。

　　银座股份:费用自高点回落有利于业绩恢复性释放 振兴街购物中心有望下半年开业

　　调研简况。我们于5月26、27日考察了银座股份,跟踪了公司近期经营及未来发展等,并实地考察了公司主要门店和振兴街购物中心项目进展等,以下是我们主要跟踪信息和观点,供参考。

　　主要观点。银座股份2008年以来,收入复合增速为42%,成长性良好,但净利润停滞不前,三年复合增速为-1.76%。利润与收入成长的背离,主要由于公司主要以重资产模式快速扩张,新增较多的固定资产与无形资产折旧摊销、大额资本开支产生的银行贷款和财务费用、以及2010年度明显增加的职工薪酬等因素,成为压制公司业绩成长的主要因素。

　　从2011年角度,我们认为公司职工薪酬有望出现稳中有降趋势,带动相应费用率下降。而从主要项目进程上,我们预计:(1)自购物业的潍坊财富广场项目(13.98万平米)和自建物业的德州宁德项目(约6万平米)已于2010年开业;(2)商业建筑面积约10万平米的济南振兴街项目预计将于2011年下半年开业,建筑面积约3.28万平米的威海自建项目预计将于2011年底或2012年初开业;(3)青岛乾豪项目和李沧项目以及聊城项目正加紧开工建设,预计将于2012年和2013年陆续开业。

　　上述已开业和未开业在建项目对公司的费用压力(通过开办费用、折旧摊销和财务费用等)已经在相当大程度上体现,公司未来业绩将有恢复性成长。并且,我们认为振兴街项目可能的地产收益有望在2011年末或2012年上半年得到确认,对冲新开项目对公司业绩的不利影响。

　　维持对公司的判断。从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司2008-2009年的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降(约7个自建或自购项目及3个租赁门店项目将陆续在 2011-2013年间分摊开业),并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。

　　从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的可预期的注入(解决同业竞争的需要) 仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。因此,我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力,并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现,从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。

　　维持盈利预测。预测2011-13年归属于母公司净利润增速分别为150.08%%和34.56%和30.82%;预计公司2011-13年EPS分别为0.96元(偏乐观)、1.29元和1.69元。对应当前19元股价,动态PE分别为19.8倍、14.7倍和11.2倍。

　　需要提醒的是,我们对公司收入的预测依然是基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,职工薪酬等主要费用仍超预期增长,公司短期业绩仍有低于预期可能。

　　目前公司19元的股价,55亿元总市值对应2011年112亿元销售额,动态PS为0.49倍。我们认为,从一个相对较长时期看,公司绝对价值低估,考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,目标价28.8元,维持"增持"的投资评级。

　　建发股份:重估快速增长的供应链业务 上调盈利预测

　　600亿到1000亿的"十二五"规划可能提前实现。公司2009年开始确立"供应链运营+房地产"的双主业格局。2010年供应链业务的营业收入规模达到600亿左右,利润贡献超过9亿元、占据"半壁江山"。未来五年里,公司计划在利润率稳步上升的情况下将供应链业务扩张到1000亿以上的收入规模;我们预计这个目标很有可能在未来2-3年内就可能得以实现。2011年一季度,公司的供应链业务实现30-40%的收入增速;4-5月份,由于经济的放缓增速下滑至20-30%,但是仍然保持较快速度。

　　供应链业务与传统贸易有着显著区别。(1)公司目前的业务拓展模式主要以客户需求为导向,通过提供优质供应链服务与客户建立长期、信任、互利的合作关系;因此业务量每年随着业务拓展而稳步增长,即使在金融危机期间也没有出现过下滑。(2)公司以供应链思路整合上下游资源,向下拥有广泛中小客户资源和逐步完善的销售渠道,向上参股纸浆、饲料原料等企业以对供应商实施一定控制力;因此公司的毛利率一直处于稳定提升的趋势中,即使在金融危机中也没有出现下滑或亏损。

　　十大核心业务板块。通过过去传统贸易业务的积累和这几年的快速拓展,公司的供应链业务已形成十大核心板块。在管理机制方面,公司总部主要进行合同、信用、库存等风险因素的管理控制,子公司则专注于专业领域的上下游关系拓展,并实施与业绩紧密挂钩的考核机制来进行灵活激励。

　　上调盈利预测,维持买入评级。我们把公司未来两年的盈利预测由0.86元和1.13元上调至0.99元和1.29元。其中供应链管理业务的EPS为 0.5元、0.65元,地产业务的EPS为0.49元、0.64元。采用分部估值的方法,给予公司供应链业务15倍动态PE、地产业务8倍动态PE,目标价11.5元。维持"买入"的投资评级。

　　工商银行:息差继续稳步扩张

　　存款市场份额维持稳定,存款增速快于可比同业,吸存力度加强。我们了解到,工行的日均贷存比考核压力不明显,当前杠杆率水平维持在4.6%左右。

　　目前贷存比对银行的压力不大,但为了保证市场份额和客户基础,近期加强了吸存的力度。我们认为,目前大行的日均贷存比考核压力明显小于股份制银行,但随着存款的转移,大行的吸存压力也在逐步加大。进入6月份,我们预计大行也将陆续加入这场存款战争。

　　贷款重定价已经完成40%左右,息差回升仍有后劲。目前重定价尚未完成,预计息差会随着贷款的重定价的节奏逐步释放,公司贷款一般按照贷款发放日按年重定,贷款定价水平仍在不断上升,一季度高于6%,目前40%左右的贷款已经重定价完成,一季度加息的影响会逐步释放,预计全年净息差仍将平稳上升态势。

　　贷款投向重点转向中小企业,预计二季度新增贷款略少于一季度,基本维持3322格局。工行目前提出未来的发展方向是E-banking,这个主要是指两个方面,第一个是电子银行,electronic,第二个是面向新兴市场,emerging。

　　目前面向大企业主要是考虑综合收益,大概占到总量的20%,中小企业贷款规模超过3万亿,目前占到贷款余额一半以上。10年的进度是3322,今年一季度放的比较多,总体来讲应该会比较平均。

　　财税资金入库影响5月底流动性,6月份央企分红影响约为2000亿左右。

　　今年5月份是财政资金入库的高峰期,以往是财政收入中央2,地方1,今年发生了改革,地方2,中央1,这就导致了各地的分行有大量的企业财政资金入库,导致了分支行短期资金不足。6月份是各大央企发放分红的高峰期,由于财政部是很多大型央企的大股东,就相当于企业存款转移到央行。

　　看好工商银行资金优势、规模优势及渠道价值,维持买入评级。伴随着净息差逐步回升和成本收入比继续下降,预计2011年、2012年净利润增速为分布 26%及27%,目前股价对应2011、12PE分别为7,8、6.2倍,PB分别为1.67、1.40左右,维持买入评级。

　　人福医药：制剂出口促成长

　　人福医药(600079)麻醉药品提供公司的安全边际，未来2~3年快速增长几无悬念。去年芬太尼收入约6亿元，其中瑞芬太尼(短效)2.5亿元，增长43%；舒芬太尼(长效)2.02亿元，增长78%。芬太尼(长效)在舒芬的强势推广下仍然保持了1.4亿元的销售。公司目前高端品种的销售仅覆盖了 70%左右的三甲医院、10%~20%的县级医院，拓展空间巨大。低端品种芬太尼达到100%覆盖，预计会平稳增长。公司正在拓展麻醉药销售队伍，今年计划从现有的500人拓展到1000人。若以目前宜昌人福人均120万元/年的销售计，1000人队伍成熟后将达到12亿元，保守估计也有10亿元。

　　公司在研品种众多，大多数遵循了管制、独家的研发思路。二氢吗啡酮、纳布啡正在申报生产，2012年有望获批；阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠均在临床II期，有望诞生下一个重磅品种。

　　生物制品和制剂出口打开成长空间。公司收购中原瑞德布局血制品，意在培育另一个高度管制的市场，进一步的收购也正在洽谈。美国普克相关的ANDA申报正在进行，未来2~3年将成为公司的新看点。

　　预测公司2011~2013年每股收益分别为0.69元、0.86元和1.12元，维持"强烈推荐"评级。

　　奥克股份:环氧乙烷价格下跌利于下游需求释放　看好聚醚单体市场

　　多重因素促使环氧乙烷价格下跌,预计未来一段时间价格在11000元/吨徘徊。我们认为环氧乙烷作价格下跌的主要原因有以下几点:一是上游乙烯本月出现了较大跌幅,环氧乙烷成本下降;二是10年商品化环氧乙烷产量达到124万吨/年,同比增长78.9%;三是国内乙二醇需求不畅,价格下跌,EO/EG的联产比例会降低,增加商品化EO供应量。

　　环氧乙烷价格下跌短期可以增厚公司业绩,长期意义在于利于下游需求的释放。

　　切割液和聚醚单体的行业特性决定了二者的毛利率都不可能过高,我们认为行业合理的毛利率在15-20%左右。由于公司产品调价的滞后性,成本下降短期将显著增厚公司业绩,但是长期看利于产品下游需求的释放。

　　成本下降将加速聚羧酸系减水剂对萘系减水剂的替代。聚羧酸系减水剂具有低掺量、高减水增强率、和水泥的适应性好、混凝土坍落度损失小、绿色环保等优点,目前聚羧酸减水剂仅占26%的市场份额,相比国外65%以上的市场占比尚有很大发展空间;环氧乙烷价格的走低将大幅降低聚羧酸系减水剂的成本,利于聚羧酸系减水剂对萘系减水剂的加速替代。

　　1季度聚醚单体销量同比增长近100%,预计未来仍将保持高速增长。公司在聚醚单体上产品和技术优势明显,国内市场份额从09年的25%扩大到10年年底的36%,预计未来市场份额还将进一步提升。

　　投资建议:公司在环氧乙烷的精细衍生品领域具有较强的技术积累,未来公司部分自给环氧乙烷后将提升产品的盈利能力,锦州的500MW硅片项目投产有超预期的可能。保守预计公司11-13年的eps分别为1.14、1.69和2.31元,给予6-12个月目标价35元,对应12年20倍估值,推荐评级。