要点：

　　预计2、3季度是公司业绩低谷，4季度好转可期。公司的中重型商用车、自主品牌乘用车相关业务单元受累于整车市场加速回落，2季度起经营压力显现。以本部为例，5月核心产品PW泵环比下滑约20%(对比去年同期的重卡月度销量环比仅下滑7.6%)。我们判断重卡等主要下游的景气下滑趋势持续到3季度，不过在宏观调控放松、行业去库存压力减轻预期下，4季度消费环境有望改善，拉动需求回暖，因此2、3季度将是业绩低谷，4季度环比好转。2010年公司净利润构成中，中重型商用车业务单元(本部/威孚汽柴/博世汽柴)合计贡献占比近2/3，预计2011年合计贡献利润同比下滑15%；威孚力达贡献占比9%， 考虑到自主品牌、微车承压较大，谨慎预计净利润同比下滑约20%。 威孚金宁、中联电子表现稳定。受益于排放监管加强，以及城市化、消费升级背景下中高端轻型商用车的良好景气，电控VE泵需求保持旺盛，预计威孚金宁全年净利润同比增长20%；中联电子(联合电子) 在国内EMS等高端产品的领跑优势难以动摇，预计全年贡献的投资收益同比增长10%。金宁、联电对公司2010年净利润的贡献比重分别为10%、15%，未来几年仍是公司的业绩稳定器。 国四预期延迟对公司的发展和竞争力不构成影响。基于油品、技术及相关准备等因素，我们预计车用压燃式发动机及汽车(主要是中重型柴油发动机及汽车)国四标准的全面实施时间很可能滞后于之前判断的2012年7月，但最迟也不会晚于2013年7月，这与公司拟非公开增发募投重点项目(WAPS国四共轨系统、国四后处理系统)的投产进度也更为契合；公司通过加大研发、产业链整合以及深化与博世的合作，着力于打造具有自主知识产权的发动机进气系统、燃油系统、后处理系统三大板块，进而提供发动机节能减排的系统解决方案，成长路径清晰。我们认为，进入国四后，威孚在技术、产品梯队上的储备，以及与博世的协同优势将使竞争对手更难以企及。 当前股价已基本反映行业下滑预期。我们调整2011、2012年公司每股收益预测分别为2.18元(15X)、2.96元(11X)，较最近一次预测分别下调了18%、16%。公司实质性受益于节能减排、基本面优异，在零部件上市公司中可享受一定的估值溢价，当前股价已基本反映了行业短期下滑预期，建议提高关注度。 风险提示。重卡等主要下游持续放缓。