进入6月这一关键时间窗口，市场开始密切关注上调准备金率或加息的可能。分析人士称，央行对未来货币政策工具的选择，除了考虑物价指数之外，很大程度还将取决于市场流动性是否已回归常态和中性。

　　仅就数量型工具而言，央行在5月12日宣布重启3年期央票的同时，也毫不手软地祭出了年内第五度提准，市场流动性陡然收紧，深沪股市应声下跌。5月18日至今，上证综指累计跌幅已超过5%，市场人气萎靡。

　　不过，事情或许正在发生一些转变。简而言之，尽管市场对未来政策的收紧预期仍在，但随着资金面逐步走向常态和中性，央行再度上调存款准备金率的概率正趋于减弱。据证券时报记者从国有大行交易员处了解到，央行有关人士昨日向公开市场一级交易商咨询本周3年期央票招标需求的同时，也透露称，央行此次重启3年期央票，并非沿袭去年隔周发行的惯例，而是将视市场流动性状况作动态调整。

　　这位负责央票投标的银行人士告诉证券时报记者，上周的意外停发，主要原因还是季节性因素与准备金缴款重叠，导致了资金面的短期偏紧。而上周五开始这一状况已逐渐缓和，预计未来银行间市场整体流动性将重归中性，央票对准备金率的数量替代作用也有可能慢慢显现。

　　“当然有一个前提就是央票发行利率的吸引力，以及市场对未来基准利率的平稳或下行预期。”他补充道。

　　对此，平安证券固定收益部研究主管石磊表示，加息的靴子已渐趋明朗，市场预计年内最多不过一至两次。因此，未来3年期央票的需求仍将较旺，相比于同期限国债、金融债等的投资优势也较为明显。

　　“迄今为止的历次提准，大部分是为了对冲新增外汇占款以及弥补央票回笼的不足。”石磊向记者展示一份统计数据时称，从去年8月至今年4月，央票的净存量是下降的，一直到了今年5月才开始止跌。而从现在央行对3年期央票的态度来看，只要资金面保持中性状态，央票的增量就将成为可能，准备金率继续上调的概率也将减弱。

　　不过，光大银行资金市场部分析师盛宏清认为，上述替代作用短期内仍有一定的不确定性。这将主要体现在3年期央票必须达到较大的累计规模后，才能完成准备金率一次性上调所回收的流动性。而当机构认购需求不足时，央行仍有可能使用强制性且成本更为低廉的提准方式。盛宏清预计，6月份提准的可能性依旧较大。

　　招商银行金融市场部分析师刘俊郁则认为，5月、6月物价指数有可能再创新高，债券市场对其已有较充分的预期。而央票的市场需求将更多依赖于供需平衡及资金面情况。刘俊郁表示，6月份加息的概率或大过提准。