受益于变频空调占比提升。空调节能惠民补贴政策5月底退出，届时针对高能效定频空调的补贴取消。我们预计补贴取消之后变频空调相对于定频空调的销售优势更加明显，未来销售占比将稳步走高。我们认为该政策退

　　相关公司股票走势

　　美的电器17.67+0.422.43%中国石油10.98+0.010.09%长江证券10.08-0.09-0.88%桂冠电力5.46-0.12-2.15%中国重工11.03-0.34-2.99%出对于空调行业的负面效应有限，反而是对空调消费升级的一种促进，有利于空调企业通过产品结构的调整提升议价能力。美的电器作为少数掌握变频空调核心技术的家电企业之一，空调产业链配套能力强，并且公司是变频空调的大力推行者，将受益于空调行业变频空调占比提高的消费升级趋势。

　　多元化多品牌战略领先。我国居民收入差距大，不同地域消费习惯差异大，家电需求多层次特征明显，我们认为在目前的时点上，我国家电行业施行多元化、多品牌战略能够1)占有更大市场份额；2)发挥协同效应和规模效应；3)获取更大利润。美的在白电行业施行多元化、多品牌战略，目前公司冰洗空三大业务已逐渐形成了不同档次，不同区域的品牌梯队；旗下洗衣机业务多品牌平台整合后，市场份额提升、费用率下降，显示出良好的示范效应；另外公司通过多年经营，建立了成熟的管理体制，具备多元化、多品牌白电制造的管理能力。

　　冰箱产品荣获畅销品牌称号有望缩小与龙头差距。由国家信息中心和中国家电网联合举办的2010-2011中国冰箱行业发展高峰论坛上，美的冰箱荣膺 2010-2011年度冰箱行业畅销品牌称号。美的冰箱目前已推出凡帝罗法式冰箱、凡帝罗欧式豪门冰箱、凡帝罗对开门冰箱、凡帝罗欧式6F全能冰箱等四大系列近20款高端新品，尖端的保鲜科技、创新的产品设计和完善的品质实力使美的凡帝罗冰箱一举成为2011年高端冰箱市场最有力的竞争者。

　　公司基本面向好，维持买入评级，目标价24.4元。根据我们的预测，公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元，参考可比公司 2011年PE的取值范围和均值，并考虑公司的龙头地位和成长性，给予2011年20倍PE，对应目标价24.4元，维持对公司的买入评级。

　　风险因素：房地产调控风险；多元化、多品牌的管理风险；上规模导致的利润风险。

　　桂冠电力：来水情况大幅好转 受益电价上调预期

　　第一，广西用电需求仍将保持两位数增长

　　"十二五"期间，广西提出到2015年食品产业销售收入超3000亿元，汽车、石化、电力、有色、冶金、机械6个产业销售收入超2000亿元，建材、造纸与木材加工、电子信息、生物4个产业销售收入超1000亿元，相关产业的快速发展将有效支撑区内用电需求保持高速增长。按照"十二五"广西经济社会发展目标的要求，预计2015年广西用电量将达到1800亿千瓦时。

　　广西在区域建设上将关键加强"两区一带"建设。其中北部湾经济区优先发展，钢铁、石化等重点用电项目将加快布局建设。预计到2015年北部湾经济区生产总值占全区的比重达到40%以上。西江经济带加快建设，装备制造、原材料、轻纺化工、高技术产业和现代农业、现代服务业将得到重点发展。桂西优势资源加快开发，铝业、有色金属、糖业、锰业、能源、旅游、建材等产业和口岸经济将得到重点支持。公司发电量主要在广西电网销售，将直接受益于区域经济发展。

　　第二，红水河流域来水情况大大改善，岩滩扩建工程缩短工期

　　今年5月来，南方电网用电需求受气温升高带动负荷增加以及经济保持快速增长等因素的影响稳步上升，以及今年红水河汛期提前，入汛来红水河流域来水呈逐渐增多之势。目前公司广西区内水电站均处于满发状态，弃水较少。我们预计二季度公司水电站发电量同比增长80%以上。

　　盈利预测假设：

　　公司各项目如期进展顺利；

　　上网电价维持目前水平不变；

　　2011年水电来水情况好于多年平均，2012年来水情况与2011年略有下滑；

　　2011年标煤价格上涨5%，2012年保持不变；

　　公司税率维持目前水平不变；我们预期公司2011-2013年EPS分别为0.32元、0.37元和0.44元，对应PE分别为18 x、16x和13x，考虑到今年来水情况大幅改善、电价存在上调预期以及未来龙滩优质资产注入，给予公司"谨慎推荐"评级。

　　中国重工：海工业务乘风而上

　　中国重工的海洋工程业务实现爆发式增长。截至2010年底,中国重工的海洋工程业务手持订单为5座自升式平台,而今年仅前四个月,公司便获得新增订单 4座,其中自升式平台3座,半潜式平台1座;另外,有意合作项目11座,其中6座自升式平台、4座半潜式平台已签署相关合作意向,1座半潜式平台正在深入洽谈。以行业平均报价测算,2013年前,中国重工需要交付的海洋工程在手订单金额已达130亿元左右,而有意合作项目的金额已接近250亿元,相比 2010年18亿元的收入,公司海洋工程业务在2011年1季度已呈现爆发式增长。

　　1到4月,全球海洋工程全面复苏,市场前景广阔。受到高油价的刺激,全球自升式平台的实际利用率自2010年底以来呈现明显上升趋势。有关机构统计,2011年1-4月,全球共新签订各类海洋工程平台188亿美元,是2010年总订单94亿美元的两倍。另据DW预测,未来全球每年海洋油气开发投资将超过3000亿美元,到2013年达到3500亿美元。海洋工程装备投资通常占到当年油气勘探开发总投资的30%。按此比例推算,未来每年海工装备市场容量超过1000亿美元。

　　国产核心装备密集突破,海洋工程产业进入全面突破期。2010年我国海油石油天然气总产量超过5000万吨,约占全国产量的四分之一,但由于受技术及装备所限,大部分油气开发集中在浅海区,而我国丰富的待开发海洋油气资源多分布在3000米以下的深海内。因此,从"十一五"开始,以国家科技重大专项示范工程"海洋深水工程重大装备及配套工程技术"为代表,我国对海洋工程的核心装备加大投入,近期,随着深海载人潜水器、第六代深水半潜式钻井平台、深水铺管起重船等核心设备的成熟,我国已迈进深海资源开发的新时代。与之相呼应,未来10到20年间,仅在南海,中海油将投入2000亿元用于深海海域油气开发。

　　中国重工代表我国海洋工程民族产业的最高水准,受益产业大发展。中国重工旗下的大连重工拥有国内技术实力最强的海洋工程设计研究所,完成了国内第一个钻井平台"交钥匙"工程,成功建造国内首座3000米深水半潜式钻井平台,先后为中海油、中石油、中石化、挪威钻井、KBR、德士古、菲利浦斯、 Noble等建造了半潜式、自升式钻井平台、FPSO等产品,并分别在南海、渤海、印度洋、挪威北海、墨西哥湾,以及英国北海、荷兰北海、卡塔尔等环境较恶劣海域作业,产品性能良好。除此之外,公司旗下的渤海重工、山船重工、北海重工等也拥有优质的海洋工程业务,随着武昌重工的注入及募投项目实施,公司海工业务优势将进一步提升。

　　结合目前披露的订单信息,维持对公司的盈利预测,考虑公司未来在海洋工程领域的优势地位和广阔的发展前景,维持公司买入评级。

　　国电南自：战略转型深入 业绩开始体现

　　重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由"1+4+1"调整为"两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展",公司级别上调为华电集团二级单位,支持力度空前,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。

　　内部整合效果体现,综合毛利率持续提升。今年一季度,公司毛利率为30%,而去年一季度为28%,去年四季度为29%,同比环比都有一个明显的上升, 说明公司内部优化生产流程、优化产品结构、优化管控模式取得一定的效果。我们认为毛利率相对高的信息安防产品、轨道交通产品、电网自动化产品比例会继续提高,超预期的综合毛利率可以持续。去年公司的净利润率为5.6%,因此,毛利率提升一个百分点,EPS同比可以增加18%,我们预测的2011年综合毛利率为28.2%,而2010年毛利率27.7%,我们预测偏保守,毛利率存在上调的空间。

　　外部合作继续推进,为2013年8661目标蓄势。公司在2010年初提出了8661目标,即到2013年实现80亿订货、60亿销售收入、6亿利润总额、10%的净资产回报率。为了达到这一目标,公司在2010年进行了一系列的布局,包括参股重庆海装、与重庆海吉成立合资公司、控股武汉天河,控股上能变压器等,公司依照同源市场和同源技术两个原则进行了业务的延伸,已达到超常规发展的速度。从2010年的收入和订单构成来看,结合公司三足鼎立的战略来看,公司在新能源和节能减排、智能一次设备方面的实力还有待加强,因此,我们预期今年公司将进一步推进对外合作,为8661目标蓄势。

　　预期今年开始进入业绩体现期,调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS分别为0.31、0.51、0.75元,预计 2010-2013连续四年复合增速超过50%,并且2011年和2012年业绩增速分别为50%和65%,业绩有望进入加速体现期,可以给予2012年 40倍PE,对应目标价20元,维持公司买入评级。此外,公司10年的PS仅为3.13,行业平均PS为9.23,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。我们认为大盘调整可能带来很好的买入机会。

　　股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策

　　中国国旅：股价安全边际高

　　我们预计，未来两年中国国旅的业绩分别为0.74元和0.93元，相对目前的股价分别为32倍和25倍左右的PE，有较好的安全边际。目前公司利空已经出尽，估值优势显现出后期成长性，维持对公司"强烈推荐"的评级。

　　三亚免税店首月销售过亿元，有逐月增加的可能。据公司介绍，三亚店日均营业额约为400-500万元人民币，月销售额应该在1.2亿元以上。随着公司调整产品结构逐渐到位，缺货现象缓解后，收入有望进一步增加。另外行邮税严重制约了5000元以上产品的销售，但是不排除在三个月后解除的可能，届时将会对三亚免税店整体销售有比较大的促进。保守预测三亚店全年销售额在10亿以上，2012年不低于15亿，贡献业绩不低于0.15和0.25元。

　　三亚免税店毛利率较高，盈利能力强于预期。和供货商良好的合作关系使得三亚免税店经营毛利率达40%，且未来仍有提高的可能。据公司介绍，为响应政府号召店内销售商品有意压低售价，现有15种化妆品有12种价格低于香港同类商品。签于此我们认为未来毛利率仍会有提升的空间。目前三亚店处于高成本运作，主要由于租金、推广、物流等成本较高，但后期除租金外其他费用都有下降的空间，三亚单店的规模经营优势将会得到比较充分的体现。

　　新项目投资值得关注，或成未来新突破口。集团主导投资的三亚海棠湾国际免税城项目正在紧张推进，项目占地780亩，7月份土地竞标。2012年下半年对外营业。目前项目推进主体为国旅集团公司，盈利条件具备后可能逐步纳入中免公司旗下。另外公司在景区投资方面计划每年投资一家景区，目前正在接触大足等地项目。公司拥有强势的政府资源和旅行社客源资源，开发景区有明显的优势，前景看好。

　　中鼎股份：预计2 季度毛利率将环比回升

　　投资要点:

　　增持评级。预计11、12年EPS 分别为0.68元和0.85元,股价相当于11年、12年PE 分别为18倍、14倍。受成本影响,1季度业绩低于预期,但随着油价回落,预计毛利率将环比回升,公司未来将动汽车零部件供应商转向高端橡胶密封件供应商,未来汽车配套销量将高于整车行业增速,工程机械及高铁订单将是业绩新增长点,公司将由小公司逐渐做大,增持评级。

　　预计2季度毛利率将环比回升。1季度业绩低于预期的主要原因是成本大幅增长;预计2季度毛利率将环比回升:一方面是上游天然胶价格环比下降,另一方面公司在4月部分产品提价。

　　受出口快速增长,预计今年公司产品销量增速快于整车行业增速。受产业链传导的滞后性(整车销量在4月出现同比下降)及出口的快速增长,公司4月产品销量仍实现同比增长20%左右,其中出口同比增长40%左右;但5月国内订单出现环比下降,考虑出口,预计5月整体销量与同期基本持平;预计5月汽车销量将同比下滑,而公司产品销量增速仍快于整车增速。

　　公司未来增长点主要所配套的新车型及换代新车型,整体增速将高于整车行业平均增速。短期内汽车行业的整体销量增速下降对公司的业绩有一定影响,但中长期看,公司业绩增长取决于未来新车型及换代车型的配套情况。

　　公司业绩更多于新进入配套车型有关,若进行新车型配套较多,即使未来整车行业增速放缓,公司配套量增速仍将远高于行业增速。公司目前对日系车配套较少,受日本地震影响不大,但未来日系车配套方面也将有所突破(公司在08-09年产品已经通过了丰田、本田的认证),未来有望增加日系新车的配套量。

　　技术、管理等方面优势将保证公司市场份额的继续提升。公司目前市场份额在10%左右,市场份额上升空间较大;由于公司在技术方面具有优势,积累了 5000多种材料配方,对产品的适应性较强,能快速提供整车需要的产品;另外公司能自己加工模具,减少成本,能与整车厂同步研发,这些优势导致公司能优于竞争对手拿到整车配套订单。

　　除汽车配套业务外,给工程机械及高铁配套是未来业绩增长点,公司定位将从汽车零部件供应商向高端橡胶密封件厂商转型。目前国内工程机械配套的油封有 90%以上都是进口,凭借成本及价格优势,公司未来将进入工程机械配套领域;公司子公司天津飞龙主要是高铁配套,由于受高铁项目推迟影响,订单执行时间延迟,预计下半年交货比较集中。公司未来战略定位是高端橡胶密封件供应商,未来工程机械及高铁配套将是业绩新增长点。