国内电力线载波通信芯片领域龙头企业：公司主要产品为载波通信芯片、集中器等低压电力线载波通信产品，占到总营收的90%以上，同时也有部分收入来自系统集成及IT咨询服务和应用软件，占比较低。

　　公司虽然收入主要来自芯片产品的销售，但其核心产品PLC芯片由裸片和嵌入式软件两部分组成，裸片作为软件的载体由公司和上海海尔合作研发、外包生产，公司的核心竞争力主要体现在嵌入式软件开发领域，公司实质上为软件开发企业。公司2007-2010年PLC芯片出货量分别为111万、362万、422万、810万片，我们推算其市场占有率达到40%以上，是国内PLC芯片领域龙头企业，将充分受益于国家智能电网建设的大行情。

　　1季度营收与利润大幅增长，或受去年同期低基数影响：公司2010年营收2.32亿元，同比增长57.6%；归属于上市公司净利润1.04亿元，同比增长47.8%；2011年1季度营收7461万元，同比增长247.12%；归属于上市公司净利润3838万元，同比增长279.19%，增长幅度惊人。1季度实现大幅增长的主要原因，一方面是由于公司作为行业龙头，凭借技术、人才、品牌和服务的综合优势，保持销售高增长；另一方面是由于国网公司在2010年将各省网分散招标改革为国网集中招标，有一段时间的招标真空期，造成了去年同期的低基数。展望今年，国网仅1季度智能电表招标数量已接近3000万，对比去年全年4500万只的数量，今年下游需求的高增长基本可以确定。同时公司去年结转到2011年供货的PLC芯片数量达350万片，为2011年上半年储备了充足订单，为全年业绩高增长奠定了良好基础。

　　相对封闭的竞争环境造就高毛利率水平：国内市场中，PLC芯片的直接客户是电能表生产企业，而最终销售对象为国家电网、南方电网。行业的主导者为几大电网集团，为电网天然垄断者，决定电能表招标的数量和时点；而电能表生产企业国内有千余家；PLC芯片生产企业是电能表企业的核心供应商，国内主要生产企业仅有6家，其中公司和福星晓程规模领先。由于国内电网环境的复杂性，国外PLC芯片产品水土不服，同时电网涉及国家核心安全，国网采购自主品牌意愿较高，因此国外企业实际上退出了国内PLC芯片市场。由于目前各PLC芯片尚未形成统一标准，国内各企业产品在载波频率等参数上存在差异，而国网下属各省网公司的喜好实质上限定了各电能表企业需要采购的PLC芯片厂商，因此芯片企业对下游电能表企业有较强的议价能力。公司目前的毛利率水平也体现了这一点，1季度公司整体毛利率64.03%，同比上升了近1个百分点。公司目前主流的3.5代芯片产品价格稳定在17元左右的水平，4代产品虽然集成了一些外围器件，但采用了更为先进的0.25、0.18微米制程生产，实际成本增加有限，在当前价格水平下毛利率将基本维持稳定。

　　PLC芯片行业市场空间巨大，前景看好：2009年国网公布智能电网发展计划，09-10年为规划试点阶段，11-15年为全面建设阶段，16-20年为引领提升阶段。目前PLC行业正处于需求大规模爆发初期，未来4-5年将迎来行业高速增长期。按照中国3.6亿家庭户均一部电表，同时有6-8千万部企事业单位用表，存量电表就超4亿只，为达到国网15年全替换的目标，同时考虑每年新增电表数量，我们测算11-15年全面建设阶段平均每年智能电表需求量高达8000万部左右，而其中约一半将以PLC载波电表的形式实现，为公司成长提供了广阔的市场空间。中国半导体行业协会CSIA预测2010-2014年中国电力线载波芯片市场销量年均复合增长率将达到52.3%。如行业竞争格局不出现重大变革，将为公司未来3-5年提供确定性的业绩高增长。

　　行业天花板有待打破，智能家居或为PLC新的应用领域之一：如果仅仅从抄表系统去衡量PLC行业的成长，那么在智能电网大规模建设之后，仅依靠智能电表更新替换需求，行业成长天花板隐现。但电力线载波技术不等同于智能电网的抄表系统，其实质为以电力线网络作为传播媒介的有线通信系统，具有覆盖范围广泛、铺设成本低廉的优点。短期看，公司依靠电力行业求发展，而中长期战略上，公司将依托窄带高速OFDM高级量测体系电力线通信网络平台，去实现包括水表、煤气表、热能表、安防系统、家电控制系统等其它的应用产品。公司募投项目中4代1642型芯片已经完成研发，今年即可量产，而基于窄带高速OFDM的第5代产品目前正在研发之中，明年有望实现小规模量产，这两款产品都可应用于智能家居领域，公司希望与家电企业深度合作，推动产品在该领域的应用。

　　盈利预期与投资建议：公司作为国内PLC芯片行业龙头，充分受益于行业需求未来5年内的爆发式增长，同时利用上市机遇，筹集资金加快新产品研发，并围绕北京、广州(国网、南网总部所在地)进行营销网络建设，将保证公司未来3-5年营收的确定性高成长。公司作为软件企业的特点之一是固定成本高，变动成本低，规模效应明显，随着产品销量增大，费用率将逐步降低，净利率水平将进一步提升，公司值得长期看好。我们预计2011年至2013年公司每股收益至1.48元、1.99元、2.63元的盈利预测，给予公司“推荐”评级。