北新建材：一季度业绩稳健增长预期

　　公司动态：
　　北新建材公布2011年一季度业绩，收入、净利润分别同比增长38.7%、33.4%，录得EPS 0.06元，基本符合预期。
　　评论：
　　石膏板产销旺盛，业绩稳健增长。1Q2011，公司收入增长39%至9.9亿，呈现淡季不淡格局，体现了公司石膏板产能逐步释放及渠道下沉继续深入的推动；财务指标上，公司毛利率1Q下滑6.4%，差于预期，近期护面纸和燃煤成本高企应该是主要原因，但从母公司报表1季度毛利率同比稳定(小幅上升0.2%)的对比看，公司下属子公司(主要是泰山石膏)在增值税退税等会计处理上可能较为滞后也可能是原因之一。公司三项费用率同比下降4.4%，使得营业利润率下降幅度收窄至1.8%。最终公司1Q净利润同比增长33%至3360万，录得EPS 0.06元，基本符合预期。
　　扩张步伐继续迈进，新农村及保障房建设促行业发展。公司10亿平方米石膏板产能布局已达成，20亿平方米产能布局战略目标指引下全国范围内新产能建设仍在持续推进，未来产能的逐步释放将推动收入规模稳定增长，新型房屋等业务开拓亦带来新利润增长点。需求面上，行业数据显示，今年至今石膏板销售在商业地产密集调控下依然保持旺盛态势，而新农村及保障房建设的落实/推进将对石膏板需求形成积极支撑，预计公司石膏板业务未来两年仍将保持较快增速。
　　投资建议：
　　维持公司2011~12年EPS预期分别1.0元和1.29元(未考虑搬迁补偿的一次性收益)，公司当前股价对应2011~12年市盈率分别14.3x、11.1x.
　　公司是竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司，当前估值并未反映公司的行业地位和成长性，重申推荐评级，建议长期投资者积极介入。（中金公司）

三元达：室内优化和WLAN建设孕育希望

　　事件：
　　公司昨日公布了10 年年报和11 年一季报。2010 年全年，公司实现营业收入5 亿元，同比增长48%，归属上市公司股东净利润5258 万元， 同比增长6%，基本每股收益为0.50 元。今年一季度，公司营业收入和净利润分别为9245 万元和882 万元，同比分别下降了10%以及22%， 基本每股收益为0.07 元。
　　点评：
　　1。各项业务高速发展，综合毛利有所下降。报告期内，受益于运营商网络优化部分需求的持续旺盛以及相应投资力度不断增强，公司营业收入大幅增长47%。具体到产品来看，网优覆盖设备的销售收入同比增长35%，系统集成与运维服务收入分别增长95%以及105%。与此同时， 来自于运营商设备集采的压力，导致公司产品毛利率下降7%，带动整体毛利率降低了约4 个百分点。
　　2。期间费用的上升成为拖累公司整体业绩的重要原因。根据财政部相关文件要求，公司将部分与IPO 发行有关的费用计入了当期损益；同时， 管理人员人数增加及职工薪酬水平上调导致公司管理费用与去年同期相比增长了72%，相应的销售费用也上升了近30%。费用的增长也成为公司净利增速滞后收入增速的重要因素。
　　3。基数效应加之费用持续走高导致公司一季度表现平淡。今年一季度， 公司营收和净利均出现不同程度的下滑，主要是由于去年同期正值三大运营商重组完毕的建投高峰期，公司在建项目和验收项目均较多，从而使得10 年一季度公司收入基数相对较高。此外，管理和销售费用的持续高企也使得公司净利跌幅超出收入跌幅近12 个百分点。
　　4。未来增长亮点还看室分系统和WLAN 接入设备的销售。3G 时代约有90%的数据业务发生在室内，因此，室内覆盖系统仍将是今年运营商投资的重点。另外，作为3G 网络的有效补充，WLAN 的应用也越来越受到运营商们的青睐。公司在这方面也是早有准备，募投项目于今年11 月份达产后可形成年产电信级AP8500 套，增值型AP3000 套的生产能力，按照现行价格测算，该项目将为公司贡献净利1195 万元，增厚EPS 约为0.1 元。
　　5. 给予公司短期_推荐，长期_A的投资评级。预计公司今后三年的每股收益分别为0.72 元，1.00 元，1.38 元。对应的动态市盈率分别为33 倍，23 倍和17 倍。我们首次给予公司短期_推荐，长期_A 的投资评级。（国都证券）

美的电器：收入高增长 盈利改善可期

　　我们的观点
　　收入增长超预期公司一季度实现营业收入304.8 亿元，同比增长96.13%，收入增速超市场预期。参照公司旗下洗衣机业务小天鹅的季报情况(一季报同口径收入增速49%)，我们测算公司空调、冰箱业务收入增速远高于洗衣机业务，其中空调业务收入增速超过100%。
　　原材料上涨及营业外收入减少导致净利润率下降受原材料大幅上涨影响，公司一季度毛利率及净利润率水平均同比下降，一季度毛利率14.74%，同比下降0.61 个百分点，净利润率3.09%，同比下降2.06 个百分点。较原材料价格上涨，产品提价存在时滞，公司一季度盈利能力受影响较大，我们预计随着未来出口定价的调整以及内销产品结构的改善，公司的盈利能力有望得到改善。另外11 年一季度公司计入营业外收入的补贴收入约2.7 亿元(采用现收现付制核算)，去年同期约6.2 亿元(采用权责发生制核算)，补贴收入的减少也降低了净利润率。
　　多元化多品牌战略领先我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势，能够获取更大的市场份额，并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固，产品结构的优化，销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善，公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年，收入年复合增速在25%左右，净利润增速近30%。
　　投资建议公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头，竞争力强，未来几年盈利增速高于行业。根据我们的预测公司11-13 年的EPS 分别为1.22、1.54、1.98 元，维持公司买入评级，目标价24.4 元。
　　风险因素：房地产调控风险；多元化、多品牌的管理风险；上规模导致的利润风险。（东方证券）