我们于2011年4月28日对利欧股份进行了调研，同董事会秘书张旭波先生、证券事务代表周利明先生进行了交流。我们认为，公司未来成长确定，且存在超预期可能。

　　评述未来发展重心转向工业泵：公司的传统产业为小水泵和园林机械、清洗机械等，未来公司的产品业务将拓展到小泵、工业泵和未来的化工泵。未来公司的重点在于工业泵，主要依靠天鹅泵业和湖南利欧泵业，计划到13年工业泵收入占比达到1/3以上。整体收入方面，公司计划13年达到30亿，15年达到50亿。

　　2012年业绩将提速发展：我们对公司收入进行了推算，2011年小水泵和园林机械13亿，大农1.5亿，天鹅由于定增方案年中才能获批计入全年一半收入1.5亿，湖南利欧泵业3000万，其他2000万。2012年传统小泵19亿，天鹅及湖南利欧泵业5亿，共24亿。

　　天鹅泵业资质优秀，未来业绩可能超预期：公司收购的天鹅泵业是一家资质优秀的公司，过去业绩不好的原因有两点：一是公司的销售渠道原因未进入主流采购名单；二是天鹅现金流有限，由于行业内很多客户1—8—1的付款方式，导致公司产能不能得到充分利用。被利欧并购后、凭借利欧的渠道、引入中国水务所带来的效应及公司相对充足的现金，公司的发展瓶颈将消除。受益于国家水利投资未来每年工业泵高达150亿元左右的市场，天鹅泵业凭借自身技术及利欧的渠道和资金有望业绩超预期。

　　北美是海外业务重要增长点：公司的出口收入目前60%在欧洲，另外俄罗斯地区的收入10年也达到了一个亿，未来公司的出口重点在北美及中东、东南亚和南美地区。其中欧洲和北美属于高端市场，公司主要靠贴牌生产，其他区域公司依靠自主品牌逐步打开市场。公司产品相比国外产品价格便宜超过1/3。

　　股价催化剂：国家水利投资未来10年4万亿资金来源确定，将拉动水利投资。公司的湖南利欧股份和天鹅泵业有望获得工业泵大订单；公司有望收购化工泵业务公司，拓展公司业务；公司子公司产能受限，下半年有望启动定向增发。

　　投资建议：预计公司2011—2013年的每股收益预计为0.53元、0.75元、0.97元，考虑到公司传统业务的稳定增长、未来受益于水利投资及对化工泵业务的并购拓展，给予买入评级。

　　风险提示：原材料价格波动、收购进度的不确定性。