投资要点：

　　业绩概述：

　　业绩符合预期。中行2011年1季度实现拨备前利润505.08亿元，同比增长22.09%；净利润334.39亿元，同比增长27.75%。

　　正面因素：

　　规模稳健增长：1季度末，中行存、贷款余额较年初分别增长6.1%、5.2%。

　　1季度NIM同比扩大7bp至2.11%。

　　中间业务稳健增长：非利息净收入同比增长26.8%，手续费净收入同比增长18.7%，手续费及佣金净收入占比较10年提高3.3个百分点至23.9%。

　　不良贷款实现双降。

　　资产减值损失同比减少21.74%，债券减值准备继续回拨。

　　负面因素：

　　NIM环比下滑10bp。未来若美国加息预期上升，则对其息差改善有推动。

　　拨备率略降至2.14%，仍处于大行偏低水平，信贷成本有上升压力。

　　盈利预测：

　　根据中行1季报及以上分析，我们维持中行的盈利预测，即预测中行2011、2012年分别实现净利润1256、1458.6亿元，同比分别增长20.29%、16.1%；摊薄每股净收益分别为0.45、0.52元；每股净资产分别为2.60、2.94元。

　　按目前价格计算，中行2011年动态PB、PE分别为1.30、7.51倍；2012年动态PB、PE分别为1.15、6.47倍，维持谨慎增持评级和4.3元的目标价，该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.46、8.23倍。