业绩符合预期，股息率达到4%。2010 年公司营业收入和净利润分别为420 亿元、104 亿元，分别同比增长26%、46%，实现每股收益0.7 元，业绩符合预期；拟每股现金分红0.35 元，按当前股价计算股息收益率为4%。2011年一季度公司营业收入和净利润分别为12%、30%，实现每股收益0.23 元。

　　大秦线运量增长是公司利润增长的主要原因。2010 年受益于煤炭需求的快速增长，大秦铁路煤炭运量大幅增长22.7%至4.05 亿吨。2011 年一季度大秦线实现煤炭运量1.11 亿吨，同比增长12.4%。根据铁道部规划，2011年大秦线将实现煤炭运量4.5 亿吨，同比增长超过10%。

　　运价小幅上调影响有限，长期来看运价有上调空间。4 月1 日，铁道部为了缓解油价上涨带来的成本压力小幅上调了铁路运价，上调幅度在2%左右，因为公司收入20%左右受调价影响，所以对公司影响有限。此次调价幅度为近年来最低的一次，主要是考虑到当前电厂盈利较差以及通胀压力较大，通胀缓和后有望再次上调。大秦线、丰沙大执行特殊运价，自2003 年以来未做调整，目前特殊运价优势已经消失殆尽，未来也有上调可能。

　　铁路体制改革带来价值重估的机会。4 月22 日，盛部长在铁路系统电视电话会议中明确提出加快铁路经营方式转变、提高铁路发展的效益和质量，铁路体制改革进入新阶段，铁路局的经营自主权将会明显增大，铁路行业的活力将会进一步释放。铁路运输企业提供的服务质量将会明显提升，铁路行业面临价值重估的机会。

　　维持买入-A 评级，6 个月目标价13.6 元。预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.92 元、1.04 元、1.17 元，当前股价对应2011 年-2013 年动态市盈率分别为9.5 倍、8.5 倍、7.5 倍，公司估值优势明显且股息收益率超过4%，具有较高的安全边际，并且我们认为在铁路大发展以及体制改革的背景下，铁路行业生产力将进一步释放，铁路行业面临价值重估的机会，我们认为2011 年动态市盈率合理水平为13-15 倍，维持买入-A 的评级。

　　主要风险：煤炭运输需求下滑。

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