事件

　　华东医药公布 2011 年一季报，今年1-3 月份公司实现营业收入25.59 亿元、比去年同期增长27.4%，营业利润为1.46 亿元、比去年同期增长10.3%，利润总额为1.48 亿元、比去年同期增长11.5%，归属于上市公司股东的净利润为0.91 亿元、比去年同期增长9.1%，摊薄后每股收益0.21 元。

　　研究结论

　　1-3 月份销售收入继续保持较快增长。2011 年1-3 月份实现销售收入25.59 亿元，同比增长27.4%，环比增长4.8%，其中医药商业实现销售收入20 亿元左右，同比增长32%，医药工业实现销售收入5 亿元左右，同比增长13%。随着 2009 版国家医保在年内的正式实施，新入医保品种的放量增长有望推动公司未来三个季度的销售收入继续呈上升态势。 医药主业利润增速在20%左右。去年一季度实现每股收益0.19 元，其中预计有0.02 元来自于地产业务，扣除后医药主业为0.17元，因此同口径考量今年一季度医药主业净利润增速在23%左右，交出一份较为理想的答卷。

　　毛利率基本稳定，费用预提体现谨慎性。公司 2011 年1-3 月份综合毛利率为18.8%，同比下降0.8 个百分点，毛利率略有下滑的原因可能在于医药商业业务毛利率今年一季度的下降。1-3月份管理费用率为3.1%，同比下降0.2 个百分点，销售费用率为8.8%，同比下降0.1 个百分点，但财务费用上升明显，今年一季度新增短期借款8.4 亿元。此外公司控股子公司杭州中美华东制药有限公司新增城建税及教育费附加支出，综合作用下净利润增速低于销售收入增速。另外公司财务较为谨慎，预提了较多的费用，未来如果实际上没有花出去的话，有望冲回。

　　应收帐款涨幅较大。公司2011 年1-3 月份应收帐款期末为23.10 亿元，较期初增长53.62%，主要为公司扩大销售规模，营业收入增加以及部分客户回款期延长所致，购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金期末较期初增加2944 万元，增长261.60%，主要用于公司较多的改扩建工程。受上述影响，期末经营活动产生的现金流量净额为-4.95 亿元。

　　投资建议：公司一季度医药主业业绩成长步伐较为理想，我们预计公司 2011、2012、2013 年每股收益为1.04 元、1.24 元、1.48 元。给予2011 年45 倍市盈率，对应目标价46.8 元，维持公司买入评级。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。