好想你获准IPO遭质疑 利润超过30%来自补贴
A股市场即将迎来第一支枣股。
3月28日，中国证监会公告称，好想你枣业股份有限公司(下称好想你)中小板IPO申请通过审核，计划在深交所发行不超过1860万股，发行后总股本不超过7380万股。
继双塔食品、金字火腿、涪陵榨菜、洽洽瓜子等企业之后，好想你成为又一家享受资本盛宴的休闲食品类公司。
这有望催生一个身价超过17.77亿元的枣子家族。
但也有业内人士表示：枣行业市场份额比较分散而且竞争很大，好想你市场占有率并不高，想要突击比较困难。
枣子家族
从1992年到2011年，石聚彬用19年时间完成了从乡镇企业主到上市公司责任人的华丽变身。
好想你前身是乡镇集体企业郑州市新郑县奥星食品厂，成立于1992年。石聚彬正是其法定代表人。
此次共享好想你资本盛宴的股东有34名，其中有31名股东为自然人--合计持股86.35%。除了好想你董事长兼总经理石聚彬外，其余30名自然人股东均为好想你公司的员工。
资料显示，好想你的股东乃至管理层里，亲戚关系盘根错节。甚至可以说，好想你是一家以家族关系为基础的公司。
在这31名自然人股东中，石聚彬为首的大家族持股情况最为壮观，合计持股量约为64.4%，并直接控制着公司的命脉。
公司的实际控制人石聚彬持有好想你3000万股股份，占比54.36%。
石聚彬的姐夫常国杰、弟弟石聚领均为公司副总经理，分别持有4.28%和3.71%的股份，前者主管采购，后者主管行政；石聚彬的妻弟湛明乾持有1.65%的股份，其在公司的身份是省内销售部经理；同时，湛明乾的妻子与岳父也分别持有0.24%和0.16%的股份，前者是资金管理部经理，后者是新厂冷库经理。
在公司管理层中还分布着其他枝蔓关系的股东。如好想你副总经理卢国杰之弟卢新杰也持有公司股数90.9万股，并任公司阿克苏好想你生产厂长。新厂焦枣生产部经理常景涛和父亲常福安也都持有公司股份。
参照食品饮料类新股2010年上市的情形，一般发行市盈率在40倍以上。好想你2010年每股利润为1.71元，发行摊薄后对应基本每股收益为1.28元，以40倍发行市盈率估测，发行价将超50元。
若以此计算，通过此次IPO，石聚彬一人身价就将突破15亿元；而其家族持股市值合计将超过17.77亿元。
资料显示，好想你员工持股数从236万股到8.8万股不等。股数超过200万股的有5人，超过80万股的有6人。好想你成功上市之后，除总经理石聚彬外，将诞生5个亿万富翁，6个千万富翁，20名百万富翁。即使持股8.8万股的员工，也将拥有440万的身价。
另有3名股东为机构投资者，包括深创投、郑州百瑞创新资本投资有限公司(下称百瑞创投)，以及北京秉原创业投资有限公司(下称秉原创投)。
深创投、百瑞创投并列公司第二大股东，各持股335万股，占比6.07%；秉原创投持股近84万股，占比1.52%。
深创投是百瑞创投的大股东，持有后者40%的股份。某业内人士指出，百瑞创投其实就是深创投在郑州布的点。
2008年9月百瑞创投投资2000万进入好想你。同年10月深创投、秉原创投各投资2000万、500万携手进入好想你。
深创投、百瑞创投合计持股市值1.675亿元，不到三年时间获益7.4倍左右，收益了1.475亿元，秉原创投持股市值为4200万元，收益为3700万，回报率7.4倍。
据悉，好想你上市计划募集资金2.86亿元，投入新郑加工基地年产4400吨红枣系列产品深加工建设项目和阿克苏加工基地年产3600吨红枣系列产品深加工建设项目。
好想你的成功让更多枣企业垂涎不已。
中国枣网张玉朴透露：枣企业纷纷做全国性扩张。创投公司在和一些枣企业洽谈，现在启动上市计划的枣企业有不少。新疆2家企业，沧州也有几家，其中一家第一笔融资已经到账。好想你的上市进展，对其他枣企业比较鼓舞。
加盟管控藏危机
好想你有超过99%的连锁专卖店为特许加盟店，其为好想你提供了超过9成的销售收入。
然而，据好想你上海某被特许经销商向《机构投资》透露，好想你对加盟商没有什么监管。
对于所有加盟型企业来说，庞大的加盟体系蕴藏着的管理危机是所有投资人必须关注的核心问题。
好想你连锁加盟店由被特许经销商负责，后者可以在所在省、市自建专卖店和发展专卖店。截至2010年12月31日，好想你在全国283个城市开设了1819家连锁专卖店，其中直营专卖店12家，连锁加盟店1807家。
2010年，好想你通过特许经营模式实现的销售收入占总销售收入的比为91.86%，通过商场超市模式占比为4.8%，通过直营模式占比为1.61%。
由此得知，好想你的盈利模式严重依赖被特许经销商和加盟商。如果加盟店产品出现质量问题，或加盟商本身出现问题，不仅影响公司销售，也将影响公司声誉和品牌。
一位业内人士对此表示担忧。他认为，好想你主要盈利靠加盟店，直营店只有十几家，这种经营模式比较危险，一个公司的经营权应该把握在自己手里。
对被特许经销商、加盟商的监管是好想你公司的重中之重。
石聚彬在接受相关媒体采访时曾表示，会对被特许经销商打分，并予黄牌警告或者红牌取消加盟商资格的处罚。
然而上海某被特许经销商却告诉《机构投资》：从没听说过有打分的说法，好想你对我们没有什么监管，我只是跟总部那边签了一个合同，就获得了特许经销商的资格。
该经销商还表示：我与他们联系不多，只参加过他们两次年会。平时我只负责发货、打款，对下边的加盟商监管也只是跟他们签一份合同。
据透露，上海地区已经有100多家加盟店，覆盖率比较全面。
据悉，2010年好想你为了加速扩大规模，开设了大学生创业店。大学生创业店有优惠政策，受到了很多人的追捧，现在基本上每个地区的名额都满了，大学生创业店也属于加盟店。前述人士透露。
数据也从侧面证实了该人士的说法。2010年好想你加盟店有1807家，新增加加盟店为613家。而在2008年初，加盟店仅仅只有479家。
值得注意的是，虽然好想你连锁规模膨胀迅速，但新增门店对营业利润的贡献率却明显下降。如，2008年、2009年，新增门店对公司营业利润的贡献率均在10%以上，但2010年，这个数字直接滑落到8.85%。
中国电子商务网站分析师冯林表示：站在投资者的角度，首先要看发展阶段，因为这直接关系到以后的盈利能力增长速度。如果加盟店一线城市覆盖率的比较全，那就说明发展空间比较小。因为好想你枣子的价格比较高的，如果向二三线城市扩张，可能会遇到瓶颈。因为二三线城市相对一线城市来讲，收入和消费能力相对较低。
包括河南省在内，好想你在全国21个省、4个直辖市都设有特许经销商和加盟店。好想你招股说明书显示：除河南总公司、陕西好想你外，新疆若羌、北京、香港、阿克苏好想你等大多家分公司2010年均出现不同程度亏损。
利润超过30%来自补贴？
高额银行贷款，以及对政府补贴的较大依赖，正日益成为好想你进一步发展的绊脚石。
京衡律师事务所的陈丽律师表示：枣企业竞争很大，这个行业科技含量不大，完全可以被模仿。主要是资金问题--只要有充足的现金流，就可以建立一条龙生产线。
资料显示，除了获得创投公司增资的4500万元以外，好想你在2010年向多家银行借款。
2010年2月，石聚彬向中国农业银行(2.92,-0.02,-0.68%)申请了2000万元借款；5月，沧州好想你向沧州银行股份有限公司府西支行申请了800万元借款；8月向新郑农合行申请了2000万元借款；9月，若羌好想你向若羌县农村信用合作联社借款5000万元；12月，阿克苏好想你向中国农业发展银行阿克苏地区分行营业部申请量4336万元借款。当年借款总额达14136万元。
如果算上创投公司的4500万元，从2008年到2010年，好想你的借款总额高达18636万元。
此外，2008年-2010年，好想你利润的很大一部分来自政府补贴。据招股说明书，在2008年政府补贴居然高达约40%；2010年政府的补助甚至超过了前两年政府补贴之和，占总利润比例近37%。
中国枣网张玉朴表示，好想你之所以能成为龙头老大，是因为市场运作比较好，产品很丰富有200多种，并且政府支持力度也比较大。
达晨创投分析师指出：利润30%-40%来自政府补贴的话，可持续性就是一个问题。因为如果政府政策变动的话，这一部分补贴取消，好想你持续性、经营性的利润就难保。
赛迪顾问资料显示，2009年中国枣产品市场竞争格局为好想你占市场份额1.8%，山东鼎力、山西天骄、沧州恩际、山西裕华占比各为1.2%、0.9%、0.7%、0.55%，而其他枣企业总共占比94.6%。由此得知，好想你虽然是龙头老大，但是在市场占有率很低，相对其他企业优势并不是很明显。
这个行业比较特殊，是一个很分散的行业。从全国范围来讲，枣企业成千上万家，但是耳熟能详的品牌很少。好想你市场占有率低既是机遇也是挑战。占有率从1.8%变为2.8%，看起来简单，但是真正做起来比较难。因为在市场极度分散的情况下，大家对品牌的关注度不高，全国各地的枣子小作坊比较多，价格才是取胜关键。上述分析师指出。
一位研究食品行业的人士告诉记者：好的品牌才有定价的权利，如果品牌不是很突出的话，价格又比较高，就比较难以生存了。
招股说明书显示在未来三年之内，无论是原枣、粗加工产品还是深加工产品增长速度都将会大幅下降。好想你市场扩张、业绩增长将面临挑战。
张玉朴表示：如何保障质量是业内最为头疼的一件事，如果好想你上市，其产品质量问题一定得把好关，自建生产基地就很重要。
这使好想你未来持续经营能力面临较大压力，其中生产基地建设显得尤为关键。（机构投资）
创业板新股市盈率降一半 打新首选低价+成长
今日，打新一族将迎来3只创业板新股的网上申购。记者注意到，日科化学(300214)发行市盈率降低至37.29倍，是今年首只发行市盈率在40倍以下的创业板新股。市场人士建议，低价+成长依然是股民打新股的首选策略。
记者查询到，今日发行的3只创业板新股分别为：电科院(300215)发行价76元/股，发行市盈率为56.43倍，申购代码300215，公司主要从事输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器、汽车电子电气、太阳能和风能发电设备等各类高低压电器的技术检测，是我国检测项目最齐全的电器检测机构之一；千山药机(300216)发行价29.3元/股，发行市盈率为45.78倍，申购代码300216，公司是国内主要的注射剂生产设备供应商，主营业务为各类注射剂生产设备的生产、销售；日科化学发行价22元/股，发行市盈率为37.29倍，申购代码300214，公司主营业务为PVC塑料改性剂产品的研发、生产和销售等。
去年12月份，创业板新股发行市盈率还在80倍以上，现在刚刚进入5月，发行市盈率就降至40倍以内，打了个对折。长城证券分析师张新建认为，最近的破发潮是造成新股发行市盈率一降再降的主要原因。不过，上周上市的庞大集团(601258)1个签中号就亏1万元，伤透了股民的心，对于新股股价低飞，投资者还应理性对待。他提醒股民，目前打新股仍然需要坚持低价+成长的策略。
海通证券分析师则表示，现阶段新股发行价格下降，确实有利于提前释放风险，譬如不久前上市的步森股份(002569)，发行市盈率仅有20多倍，上市首日确实保住发行价。但对于创业板新股，投资者最重要的还是公司成长性，如发行市盈率超过100倍的铁汉生态(300197)，由于节能环保行业发展前景良好，目前股价依然坚挺站在67.5/股发行价之上，而步森股份仅仅坚挺了一日，随后便跌破了发行价。
创业板最便宜新股今日申购
日科化学(300214)发行市盈率仅37.29倍，刷新创业板IPO最低估值纪录
早报记者 忻尚伦 葛佳
五一节后一周，沪深两市的新股发行量较之前有所减少。今日和周四两市共有5只新股进行网上申购，其中，三家为创业板公司，一家为中小板公司，另外一家为主板公司。
在资金面方面，据Wind资讯统计，按4月29日收盘价计算，5月将会有2477.27亿元限售股上市流通，为年内第三高解禁市值，其中西飞国际(000768)超过86亿元的限售股份将在5月5日解禁流通，是本周两市解禁市值最大的股票。而曾创下A股最高发行价纪录的海普瑞(002399)将在5月6日迎来9000万股限售股解禁，这批限售股持有股东为高盛，在2011年一季度业绩下滑的影响下，高盛是否减持引人关注。
今日有3只创业板新股进行申购。分别是日科化学（300214）、电科院(300215)（300215）和千山药机(300216)（300216），合计融资规模约23亿元左右。于本周四进行网上申购的分别是万昌科技(002581)(002581)和桐昆股份(601233)(601233)。
今日申购的3只创业板新股2010年至2012年净利润平均年度复合增长率为73%。其中，电科院的预期增速最高，达到91%。
值得注意的是，日科化学的发行市盈率（PE）仅有37.29倍，是史上最便宜的创业板IPO新股。 而千山药机，也以45.78倍的发行（后）PE，成为史上第三便宜的创业板新股。
此前创业板最低发行PE是今年1月19日招股的鸿特精密(300176)（300176）创造的，发行（后）PE为45.47倍。业内人士指出，随着新股发行进入冰河期(指破发现象增多，由此导致市场申购积极性不高)，创业板群体性高成长的外衣已被基本剥去，其包装上市后的业绩快速变脸让投资者举起了放大镜，对创业板公司加大审视力度。（东方早报）
本周5只新股网上申购 千山药机值得重点关注
一、本周新股申购基本情况
本周新股网上申购涉及5月3日的3只创业板新股、5日的一只中小板新股与一只沪市新股。
日科化学(300214)：公司是目前国内拥有发明专利技术数量最多、技术最先进的PVC塑料改性剂生产商之一。公司的主导产品有：丙烯酸酯类PVC抗冲改性剂、新型PVC抗冲改性剂ACM树脂、AMB树脂、PVC加工助剂等。
电科院(300215)：公司是一家全国性的独立第三方综合电器检测机构，主要从事输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器、汽车电子电气、太阳能及风能发电设备等各类高低压电器的技术检测服务，是我国电器检测行业的龙头企业之一。
千山药机(300216)：公司是我国制药专用设备制造行业排头兵企业，是国内主要的注射剂生产设备供应商。公司主要产品包括：非PVC膜软袋大输液生产自动线、塑料瓶大输液生产自动线、玻璃瓶大输液生产自动线等。
万昌科技(002581)：公司主营原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯等农药、医药中间体的研发、生产和销售。公司拥有6 项发明专利和3 项实用新型专利，并形成了多项非专利技术。
桐昆股份(601233)：公司是中国涤纶长丝制造行业的龙头企业，公司连续多年在中国涤纶长丝行业中销量排名第一。主要产品为差别化丝和常规丝。
5月3日3只创业板新股网上募资额合计17.14亿元，最多可以动用申购资金168.09万元。5日两只新股网上募资额预计为43.17亿元，最多可以动用申购资金430.2万元。
申购资金最晚将于10日解冻，可参与始于当日的下一轮申购。
二、申购策略
从基本面来看，千山药机值得重点关注。公司是国内主要的注射剂生产设备供应商，大输液生产设备销售收入居同行业首位。公司研发实力雄厚，拥有丰富的技术储备。公司有望受益于行业快速增长及产品升级换代。此外，电科院也具备一定亮点。公司是国内高低压电器检测行业的龙头公司，未来成长驱动力主要来自高压电器检测的快速增长。
从业绩一致预期所显示的成长性来看，电科院与千山药机预期明后两年平均业绩增速分别为54%和43%，成长性较为突出；万昌科技与日科化学的预期增速分别为38%和34%，也具备良好的成长性；而桐昆股份的预期增速仅有21%。
近期新股上市首日频频破发，申购风险加大，投资者应回避估值过高且基本面缺乏亮点的新股。从我们看好的两只新股来看，千山药机的动态PE为27.7倍，PEG(按2011年动态市盈率与2012年、2013年平均预期业绩增速计算)为0.6倍，其可比公司新华医疗与东富龙的平均动态PE为36.2倍，平均PEG为1.0倍；电科院的动态PE为33.5倍，PEG为0.6倍，其类似公司华测检测的动态PE为30.3倍，PEG为0.8倍。由此可见，千山药机的估值优势较电科院明显。
综合以上对基本面与估值的分析，建议投资者重点申购行业前景良好、竞争实力突出的千山药机。(中国证券报 国都证券 张翔)
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