本周，A股市场一直压在年线下方运行，空头继续占据主动，年线和2800点关口反而成为股指的短期压力位，调整有加速迹象。我们认为，年线跌破并不意味着世界末日，没有必要过度恐慌。大盘指数不反抽年线反而告诉我们：没有反弹，就有反转。在偏离年线和5日线快速下移的压力掩护下，A股市场酝酿三大转向。

　　“越涨风险越大”

　　转向“越跌机会越大”

　　我们曾提醒大家，沪指3000点之上，越涨风险越大；而现在则提醒大家，年线下方，越跌机会越大。

　　从跌破年线的形态看，年线修复有大周期与小周期之分。所谓大周期，就是股指跌破年线后大盘在年线下方持续运行的格局。上证指数最近出现的三次大周期，分别为1998年至1999年、2001年至2005年、2008年至2009年。其中与年线偏离度最大的是第三次，期间上证指数低于年线的幅度超过50%。这三次跌破年线属于大周期修正，所以年线成为牛熊的分水岭，即指数偏离年线20%以上称为熊市，偏离50%以上是大熊市。

　　小周期修正，年线不是牛熊的分水岭。如2010年至今的两年间就出现过多次跌破年线的情况，主要有2010年4月至7月、11月至12月，2011年1月、2011年5月共计4次。这4次跌破年线可以看成是2008年至2009年大熊市的余震，特点是波幅一次比一次小，波动时间一次比一次短。

　　从年线运行的规律看，跌破年线后转熊，往往是前期指数在年线上方运行时间过长，涨幅过大，股指处于相对高位。而当前这次跌破年线，是在去年上证指数全年下跌14.31%的基础上。今年本轮调整上证指数又从3067点跌至2734点，下跌333点，跌幅达9.2%。前期既无牛市，哪来的牛熊分水岭。这次跌破年线，技术上与今年1月下旬的探底K线形态类似，在出现单日暴跌破位后更容易探出真正底部。

　　“短期投票器”

　　转向“长期称重机”

　　一窝峰追涨与非理性杀跌，都是“投票器”的行为。实际操作中，跟风杀跌比追涨买入承受更大的压力，买入时是用手按投票器，而杀跌时夺路而逃是用脚踩投票器。现代证券分析之父格雷厄姆说过：“短期来看，市场是个投票器；长期来看，市场是个称重机。”他认为，受市场情绪影响的指数波动只是暂时现象，而归根结底，所有的股票估值都要回归到基本面所决定的价值上来。

　　每年的股市都在犯同样的错误，2011年也不例外。从市场特征上看，往往涨就涨过头，跌就跌过头。一方面，主力通过概念可以赢得市场的投票，可以获得梦般的估值，但长期来看，是梦总会醒，泡沫经不起称重。另一方面，一旦挤泡沫，就会出现估值体系紊乱，超跌、错杀现象普遍存在。问题是，被普遍看好的股票是不会被低估的，而被普遍抛弃的股票，其价值被低估的概率就很大。

　　截至5月25日收盘时，沪深两市可进行前后统计的2122只A股之中，已有1039只A股跌破了今年1月25日收盘价，占总数的48.963%。这意味着，尽管目前上证指数仍在2700点上方，但A股市场中有近一半的个股先于上证指数创今年来收盘新低。

　　目前，蓝筹股市盈率多在10至30倍，甚至10倍以下，部分优质中小盘公司市盈率已跌至30倍，具备了一定的投资价值。据中投证券数据显示，上证指数与沪深300指数2011年的动态市盈率均低于14倍，深证成指也不足16倍。而中投证券估算的道琼斯工业指数、标普500指数以及纳斯达克指数的动态市盈率分别为12.54倍、13.45倍和17.53倍，日经225指数与香港中资股指数市盈率分别为16.26倍和13.77倍。我们认为，从中长期看A股的投资价值已经非常突出了，市场趋势随时都有可能发生逆转。

　　“放大利空”

　　转向“重视利好”

　　目前，投资者的悲观情绪到了极点，其根本的原因是，在一个弱势环境之下，任何利空都会被极度放大。例如，市场对渐行渐近的国际板推出预期悲观，担心国际板的开通对市场资金分流和进一步拉低A股估值。

　　这种忧虑是值得商榷的。一方面，国际板推出并没有具体时间表，何时推出无法预测，影响主要是心理层面。另一方面，国际板具体如何定位，其估值和规模如何，连国际板上市细则都没出台，对A股的实际影响很难评估。可参照的是A/H股，现在倒挂的不少，更何况A股目前的估值水平已经与国际接轨。

　　其次，悲观情绪源于混淆小周期调整和大周期波动概念。无论经济还是政策，对中国而言，都是小周期调整，不会出现大周期波动。例如全球投行一哥高盛调低对中国经济增长预测，将中国GDP(国内生产总值)由此前估计的10%减至9.4%，但高盛看好A股市场。为什么？因为在高盛看来，9.4%的增长是中国主动微调，中国经济体仍是全球表现最好的经济体。

　　第三，悲观情绪还源于对政策解读的分歧。根据市场公开信息显示，5月12日重启的3年期央票，短期内受制于流动性趋紧等原因，本周不再发行，这与此前市场预期的央票隔周发行有较大偏差。这本来应该是央行调整货币调控方式，暂停央票发行以及正回购，管理层在释放积极信号。但有人却怀疑这是否意味着加息时点提前来临。

　　我们认为，市场对利空消化已经接近尾声。接下来，投资者情绪将从“放大利空”转向“重视利好”。仅本周五就有三条值得关注的利好消息：

　　——中国石油大股东3年后再增持，业界看作是稳定市场首个信号弹。中石油周五发布公告称，公司控股股东中国石油集团25日通过上交所系统增持公司股份3108.47万股，约占公司总股份的0.017%，并计划在未来12个月内累计增持比例不超过公司已发行股份的2%。这与2008年市场暴跌时的情况较为相近。

　　——央行首发27家企业第三方支付牌照。5月26日，央行以邮寄来函的方式将《支付业务许可证》下发至27家获牌企业。随着央行的正式接管，第三方支付行业告别草莽江湖的时代，有望进入快速发展时期。

　　——煤炭工业“十二五”规划拓宽相关公司发展空间。国家能源局主导的煤炭工业发展“十二五”规划征求意见稿5月出炉，“十二五”期间我国煤矿建设将控制东部，稳定中部，大力发展西部，特别是内蒙古新开工规模将占全国的26%。

　　细心的投资者肯定发现，这三则消息都是利好权重蓝筹的，管理层稳定市场十分明显。我们建议大家不要盲目割肉，市场可能正在犯错。