本周，市场在国际板即将推出、欧债危机、外围股市大跌的气氛中连续五天下跌，日日创新低，沪指一周下跌近150点，跌幅5.20%，堪称“黑色”一周。而如果加上上周四和上周五，大盘已经出现了历史上罕见的“七连跌”。面对如此惨状，投资者不禁要问：目前基本面、政策面和资金面究竟怎么了？大盘跌至何时何地才是尽头？为此，本报记者独家采访了广州证券研发中心总经理袁季、新时代证券研发中心总监秦茂军、日信证券首席策略分析师徐海洋。

　　基本面：干旱、电荒齐袭

　　记者：目前我国大部分地方出现了50年来最严重的干旱，同时出现了电荒现象，它们将给我国经济带来什么样的影响？

　　袁季：今年部分省区用电紧张状况提早出现，根据中国电力企业联合会的统计表明，今夏电力供需形势将呈现“缺口出现更早、范围有所扩大、强度有所增强”的新特点，保守估计至少有3000万千瓦的供应缺口。

　　电力供应紧张对经济产生的影响将表现在这样几个方面：一是影响企业生产计划的顺利实施，特别是用电大户更是如此；二是增加企业的生产成本，由于缺电，一些企业只好改为柴油发电，其成本将增加；三是可能导致柴油供应紧张；四是有可能进一步推高物价。政策调控对实体经济特别是中小企业的负面影响本身就很大，而目前通胀仍然维持在高位，且电荒、干旱有再次推高通胀的可能，因此当前实体经济可能还要继续承受压力。

　　秦茂军：我国长江中下游正遭遇50年一遇的特大干旱，将影响农作物的生长，虽然现在还看不到粮食价格的大幅上涨现象，但在今年的大春作物收获后就会显现出来，现在市场对于粮食减产的担忧情绪逐渐升温。受天气等因素的影响，近两月有所回落的食品价格有望再拾涨势，继续助推物价高位运行，预计5月CPI仍将维持高位，同比增长在5%以上，甚至可能会再创新高。

　　针对今年1号文件提出“今后10年全社会水利年平均投入比2010年高一倍”的目标，水利部在近日召开的全国水利建设与管理工作会议上指出，今后一段时间，将全面提高水利基础设施保障能力，加强河湖水系连通工程建设。水利部已经安排部署“十二五”和2011年任务，将采取措施确保今后一段时间大规模水利建设的进度和效益。而发电量从去年10份以来就一直处于下降状态，目前的电荒将使部分企业停产。

　　徐海洋：因为出现了干旱天气就需要电力进行抗旱，但却同时出现了电荒，旱灾与电荒一起出现可谓雪上加霜。根据我国历年的天气变化规律，每年的6月份才进入雨季，因此现在还不能就此断言今年是一个干旱年。当然，如果旱情长期得不到缓解，则将影响到今年大春作物的生产，造成减产的局面，加重通胀预期。

　　不过，我认为目前最值得关注的是，投资者的信心出现了一点问题。最近有一些证据似乎在暗示中国经济可能进入一个滞胀时期：物价继续攀升，经济增速放缓，其他新出炉的数据看起来也不乐观。如在消费方面，中国汽车工业协会数据显示，4月份汽车销量较去年同期下滑0.25%，为两年来首次下滑。汽车销量是衡量中国消费活动的一个重要参考指标。由此，该行业组织质疑今年汽车销量增幅是否会达到此前预测的10%至15%。去年，受北京应对全球金融危机的财政刺激计划和下调汽车购置税的优惠措施推动，中国汽车销量激增32%。而眼下，不仅刺激措施已经到期，需求本身的强度也不那么确定了。

　　政策面：或现“两难”境地

　　记者：在目前我国大部分地方旱灾、电荒同时出现的情况下，管理层对货币政策工具的使用会否作些微调？

　　袁季：受到食品、房屋租金、劳动力等价格持续上升的影响，通胀压力暂时未有缓解的迹象，CPI将维持较高水平并有可能再创新高。

　　由于货币超发是导致通胀的主要因素之一，因此中央多次强调要消除引起物价、房价上升的货币因素，央行行长周小川也在4月份公开表示，适度收紧的货币政策还将持续一段时间，因此，货币调控措施在短期内难以放松，估计6月份继续上调利率和存款准备金率的可能性较大。预计在经历了密集的宏观调控后，6月份往后应该有一个对政策效应的观察期。

　　秦茂军：在货币政策方面，现在处于“两难”境地：一方面，经济增速在下降，4月份PMI环比下降，5月份还会继续下降。近期持续高位运行的银行间市场资金利率25日再次全面大涨，所有期限质押式回购利率、银行间拆借利率均突破5%大关。按理说，应该在货币政策方面给以适当松动，近期准备金率等数量手段继续推出的概率大大降低。但另一方面，通胀压力仍然很大，5月份的CPI仍将在高位运行，货币政策不具备松动的条件。在这样的情况下，滞胀苗头开始出现。

　　同时，随着通货膨胀率上升，现在全球央行应开始或继续提高关键利率。经合组织将34个成员国2011年的通货膨胀率预期上调至2.3%，去年11月份的预期为1.5%。该组织还将2012年的通货膨胀率预期由1.4%上调至1.7%。经合组织称，长期通货膨胀预期上升，预示近期整体通货膨胀率走高的趋势一定程度上将比以前预期持续得更久，所以央行还会继续使用货币政策工具进行调控。

　　徐海洋：单纯从供求关系上着手是解决不了通胀问题的。因为目前我国的通胀既有因为货币超发而形成的价格泡沫，又有因为成本增加的原因，如近年来原材料价格、劳动力价格和财务费用上升，推动物价上涨。即使进入今年下半年后，我国的通胀仍然会处于一个较高的水平之上。

　　当然，货币政策从实施到产生效应有一个过程，经过多次提高存款准备金率和加息后，估计在今年7月中旬公布的今年上半年的宏观经济数据中就可以显现出来。这应该更多地从季度环比中进行观察。当经济出现了明显的衰退，如经济增长速度低于8%时，货币政策才会有所松动，目前央行仍然会动用货币政策工具，如提高存款准备金率和加息等。

　　资金面：“紧缺”仍是基调

　　记者：你们对目前资金面的基本判断是怎样的？

　　袁季：在资金面上，由于今年以来已经连续提高存款准备金率，再加上央行在公开市场上频频操作，目前紧缩的货币政策尚未看到放松的迹象，预计市场流动性将偏紧，未来企业经营或将面临资金压力。一方面企业投资所需要的资金匮乏，投资活动减少使经营状况更加恶化；另一方面，银行和民间利率上升导致资金成本持续增加，侵蚀企业的利润，也降低企业进行再投资的能力和意愿。

　　根据万得资讯提供的数据，5月份研究机构对深沪300成份股在2011年的盈利增速的预测值为16.82%，与4月份时的预测接近，但比2月份时的预测值20.8%下降了接近4个百分点，可能会促使企业估值水平的下降。预计近期大盘还会延续探底过程，不排除创出年内新低的可能，但由于市场逐渐临近估值支撑区，阶段底偏离的位置不会太远，6、7月有企稳的机会。

　　秦茂军：我对资金面的看法是，由于新股发行不断，几大商业银行由于资本充足率未达标而需要再融资，再加上其他上市公司的再融资，共计高达4000亿元以上；而目前市场对国际板分流A股资金的预期十分强烈，因此，6月份整个资金面是偏紧的。

　　虽然上市公司一季度利润同比仍然有比较高速的增长，但经营现金流情况不佳，除去金融行业，A股所有上市公司经营性现金流由4685亿元下降到269亿元，环比大幅下降94%，同比也有70%的降幅。同时，经营性现金流占收入的比例也从2010年四季度的10.9%下滑至0.8%。剔除石油石化和电力之后，企业的经营性现金流已经为负。从企业的应收账款周转率、存货周转率、应付账款周转率推算出的企业现金周转率为5.5%，仅比2009年一季度5.1%略高，周转速度变慢，显示企业的现金流已然趋紧，流动性面临压力。从行业层面来看，一季度现金流已经净流出的行业包括机械、房地产、建筑工程、电气设备和技术硬件及设备行业。

　　徐海洋：目前的资金比较紧张，本周央票地量发行，主要是考虑商业银行刚刚向央行缴存了存款准备金，因此，央行有意放缓发行力度，但并不意味着货币政策工具将停止使用。目前资金面的增加因素有，近来有“国家队”之称的社保基金和保险资金踊跃入市，基金公司也吹响了进场捡便宜货的集结号。初步统计，本周将有七只基金结束募集。而减少因素有，本周连续五个交易日资金均净流出，有高达538亿元的资金离场。

　　其实，实体经济的资金面也不乐观，目前企业经营活动产生的现金流/经营活动净收益比2008年金融危机时还低，处于2005年来的最低点，这说明紧缩政策已经传导到了企业层面。究其原因，高企的原材料成本使企业购入商品占用现金增加，以及存货周转率的变慢，存货增速快于营收增速。如果紧缩政策持续，必将对企业未来经营产生负面影响。

　　大趋势：震荡筑底觅升机

　　记者：“七连跌”后的市场能否出现反弹？目前投资者应采取什么样的应对措施？

　　袁季：由于目前基本面不容乐观，因此，近期大盘还会延续探底过程，将在2700点一线进行盘整，寻找企稳的机会。今年以来，在股票市场上，电力股比较活跃，其表现强于大势。国家发改委继4月份上调山西、河南等十余省上网电价后，拟继续上调江西、湖南、贵州等地火电上网电价。上调上网电价，有助改善电厂的财务状况、提高电厂发电积极性。由于上述调整尚未涉及用户电价，因此暂时不会对CPI构成影响。

　　电力股的投资价值体现在以下几个方面：一是盈利能力比较稳定。因为随着经济和社会的发展，全社会对电力的需求量呈上升趋势，不会出现大起大落的现象，特别是目前的电力供应处于紧张状态。二是估值处于相对较低的位置。受目前市场“大气候”的影响，电力股要走出一波独立的上涨行情，其难度较大。在抗旱过程中，水利工程建设的力度将加大，会给与此相关的建材、工程机械行业带来机会。当然，从短期来看，可能只是一些交易性机会，但从中长期来看，由于国家将水利建设提高到战略的高度，将加大投入，相关行业将有投资性机会。

　　秦茂军：市场会继续下行，乐观一点可能在2680点能够企稳；如果悲观一点，则在2400-2500点才是底部区域。更值得关注的是，上市公司业绩出现了递减趋势，今年一季报低于去年年报，而今年中报又将低于今年一季报，这将拖累其估值。

　　以创业板股票为例，创业板指数今年以来下跌23.44%，如果从去年12月20日最高的1239点算起，5个月累计跌幅已经达到30%。而今年以来沪指和深成指分别下跌1.46%、5.69%，创业板跌幅不仅远超主板，且超过中小板指数同期15.02%的跌幅。导致创业板股价出现如此大幅度的下跌原因有三：一是宏观紧缩环境对民营企业不利，业绩下滑幅度很大，高成长预期扭转；二是上市时投行过度财务包装的负面影响显现；三是创业板的限售股减持对股价冲击很大，在企业拿不到贷款的背景下，减持部分股份用于经营的情况在创业板公司中非常普遍。因此，目前最好的操作策略应该是离场休息。

　　徐海洋：一旦投资者和分析人士开始认真对待经济增长放缓预期，开始下调上市公司收益预测，说明目前的股价下跌并不能使其变得便宜。短期内，股市表现或继续走弱，并越来越不确定。而投资者的胆子也会越来越小，因为他们已经闻到了“熊出没”的气味。尽管短期反弹要求不断增强，但2700点上下将成为市场短期震荡的中枢，大盘还需要不断震荡夯实底部。煎熬的时间会延续到6月底到7月初，将近有一个多月的时间，市场盈利预期进行相应调整之后，才可能把风险释放干净。

　　因此估计后市将继续处于一个寻底周期，市场整体走势偏弱。特别是创业板隐含的下跌空间将高达33%。即使在2011年能够兑现的业绩增速为30%的乐观情形下，创业板隐含的下跌空间仍然达到了15%。尽管经过前期持续下跌之后，创业板整体估值有所回落，但是和大盘股相比落差则十分显著。目前可能没有什么大的系统性的机会。从短期来看，与抗旱有关的个股有一定的交易性机会，但把握难度较大。从中期看，中报业绩增长好于预期的个股有机会。