金学伟：6000点离我们有多远？
　　有一个简单问题我问过很多人，目的是了解对方对市场的认识处在哪个层级。
　　答案是给定的，要求回答的是理由：当一轮调整结束后，新的战略性投资机会显现，这时我们应选择上一轮牛市头部表现最好的股票；凡是上轮牛市最高价以周线或月线的长阴方式展开下跌的，都应放弃。理由是什么？
　　对这个问题，我们大体会听到三种回答。
　　第一种：头部的长阴表明庄家和主力已经逃走了。
　　第二种：它表明这只股票的下跌动力非常充沛。
　　第三种：头部的长阴表明该股已涨到了一个极不合理的价位。
　　三种回答代表了三种层次。
　　第一种回答，表明该投资人尚未摆脱弱势心态，患有侏儒综合征。在他心里，市场永远有一个法力无边、可为所欲为、玩弄股市于股掌中的人。这样的投资人，对市场不会有真正的想法和独立见解，更谈不上去认识和面对市场。他所有的决策都是在猜度庄家在干什么中作出的。时而疑神，时而疑鬼；时而信心十足，以为傍上了大款；时而恐惧，假想自己正在被人算计。因此，作出这一回答的投资人注定不会成器。
　　第二种，表明他已具备了独立意识，能够以一个独立交易人的强者姿态面对市场，从市场角度与客观现实角度，而非幻想角度去认识市场、把握市场。因此他可以成为一个很好的交易人，但尚不具备投资大家的素质。
　　第三种，已具备了成大器的素质，因为他知道从本质角度去看待市场、看待走势。股票市场有点像拍卖市场，每天都有很多人在不断地喊价、出价，价格越合理，可接受的人越多；越不合理，可接受的人越少。一个极不合理的最高价从来都是稍纵即逝的，哪怕前一分钟还有很多人在蜂拥买入，一旦见顶，就会雪崩式下跌，以长阴方式迅速地脱离最高价。因此，一只股票在上轮牛市的最高价附近停留时间越长，最高价下跌时的头2条阴线越短，越说明这个最高价具有相对合理性。反之，在最高价停留的时间越短，脱离最高价的速度越快，越表明这个最高价的荒谬。
　　看一下每轮行情的大牛股就可知道，最早创出新高的股票总是在上一轮头部停留时间最长的股票。如ST高陶，从2007年4月产生13.59元的最高价后，其后3次重返最高价，高位区停留的时间长达14个月。4个顶的最高价，没有一个是通过周线或月线的长阴方式产生的。还有中天城投也是如此。它们都是1664点那波行情中最早创出新高，且涨幅最大的股票之一。
　　对这种方法的第一次运用是在18年前，那时有一个曾被广泛看好的蓝筹股突然逆转，并以日线长阴、周线长阴、月线长阴的方式迅速下挫。当时我是这样评论的：这3条长阴意味着这只股票已涨到了一个极不合理的最高价，后市至少需10年左右才会再创新高。其后，该股再次刷新股价纪录已是8年以后了，而且刷新后没涨多久又重新下跌。
　　为什么一只股票涨到极不合理的最高价后，需要10年左右时间才会再创新高？原因很简单：股市是只兔子，上市公司的业绩是只乌龟。兔子三跳两跳就能跳到的位置，乌龟需一步一步才能爬到。如果兔子跳得太远，那么乌龟在向前爬的过程中就不可避免地会遭遇一轮不景气周期，使兔子刚刚爬到一半就重新回头，等下一轮景气周期到来后再重新往前爬。这样，原先要爬100步的，很可能就需要爬200步甚至300步才能到达了。
　　于是，一个相关的逻辑链就产生了：上轮牛市的最高价可接受的人越多，说明这个最高价越合理；价格越合理，乌龟爬到这个位置所需的时间越短。反之，所需的时间就越长。
　　从个股可推广到大盘。当一轮牛市结束后，看看大盘的头部表现，我们就能知道再创新高的难度有多大。在过去20年里，以长阴方式展开头部下跌的调整一共有3次，分别是1993年的1558点、2001年的2245点、2007年的6124点。其后，1558点与2245点的突破均花费了6年时间。
　　在上述3个头部中，除了2245点，其他2个头部深综指的表现都远远好于上证指数，因此，对1558点高点的突破，深综指只用了3年时间。而1664点后的行情，深综指的表现也远好于上证指数。市场对价格的判断能力和对未来表现的超前预言能力，超过专家学者们创造的一大堆理论。
　　如果说，1558点和2245点的头部产生后，市场都花了6年时间才创出新高，那么，刷新6124点会用多长时间？
　　谈2个观点。
　　1。从2008年底到2009年上半年，为鼓励朋友们积极进场、积极交易，我一再强调的一个观点是忘记2008年。我说2008年这种力度的调整可能在我有生之年也见不到了，如果我们吸取这种数十年一次的教训，意味着我们在今后几十年中都做不好股票。而当大盘超越3000点，一些专家们大谈今年3800，明年6000点时，我又反复强调忘记2007年，6124点，10年后再说。原因之一是6124点和5522点，在月线上是双长阴，2条阴线的长度以当月最低点和最高点比较，均为21%。因此，6124点是一个比1558点和2245点更不合理的最高点，其再创新高的难度当然要超过1558点和2245点。至于是否真的需要10年，并不要紧，要紧的是眼前不能错。因为未来的正确是靠一个个眼前的正确堆起来的，最可怕的是预言10年的事都对，而预言今年的事都错。
　　2。从估值角度说，历史上几个高点，平均市盈率最高的是1558点、2245点、6124点，大盘的平均市盈率都在60倍以上。其次是1510点，约42倍。再次是1052点，约34倍。估值越高，价位越不合理，头部的表现越差，其后创新高所需的时间越长。
　　但和1558点、2245点不同的是，那2个高点都是在股权分置情况下产生的，其后的市场也依然在股权分置情况下运行，所谓天不变道亦不变。而6124点是在股权分置到全流通的临界点上产生的，其后的市场环境发生了根本性变化。全流通给市场带来的不仅仅是潜在供给的大幅增加，更重要的是市场定价体系与估值标准的变化。在这样的背景下，创出6124点新高所需的时间无疑会大大超过1558点和2245点。
　　全流通带来的深刻变化，迄今仍未引起市场的足够重视。为此，5月中旬，我在《财商》周末主办的活动中，作了《新市场、新格局、新思维》的演讲，算是一个初步探讨，下期我们将在本专栏中就此做专题讨论。
　　至于本篇，只需记住一句话就行了：在一轮调整结束时，一定要选上轮牛市头部表现最好的股票！这是股市的金科玉律，也是我们对市场应有的一种敬畏之心。(.第.一.财.经.日.报)

　　胡立阳：下跌是天赐良机 跌破2750点就可以慢慢建仓
　　近期，A股跌破各支撑线，市场陷入到今年以来少有的悲观情绪当中。不少内地机构甚至认为，市场可能再次跌至2300点。然而台湾著名投资人士胡立阳表示，他的观点并未改变，跌破2750点就可以慢慢建仓。如果市场能跌破2571点，那就是上帝恩赐的捡便宜机会。
　　记者：这轮下跌最主要的原因是什么？
　　胡立阳：可能来自美国。一是美元最近反弹厉害；二是道琼斯指数在12900点是重要卖压区，也就是从道琼斯2009年创出的最低点往上涨一倍，这个我之前就讲过，涨一倍卖压区适合全球股市。这对股市的影响很严重，甚至可能要超过欧债危机。有相当多的资金对美股抱有幻想，因此只要美股下跌，就总会有资金进去抄底。有时候我们会发现，美股涨得不错，其它股市反而不行，这是资金流向决定的。不过，在我看来，美股调整可能是长期的。如果是这样的话，过不了多久，投资者就可能失去耐心，导致资金从美股市场流出，重新回到新兴市场。目前，金砖四国的股市已经休息很久了，A股下半年的表现极有可能超过欧美股市。
　　记者：但目前投资者还是担心国内的通胀问题。
　　胡立阳：首先要回答的问题是什么样的通胀较为合理。据我统计，当CPI低于GDP增速的一半时，说明是温和通胀，不但对经济影响不大，反而会促进经济增长。如果我们的统计数据可以依赖，那么目前CPI水平已经超过5%，的确已经略超警戒线，但超得并不多。随着宏观调控的深入，预计不久就会回到合理水平以下。我想说的是，看CPI时要结合GDP一起看，不要忽略中国GDP增速全球最高这一现实。
　　记者：但大家并不这么看，而且市场似乎很缺钱。
　　胡立阳：市场不缺钱，而是缺个性、缺信心。A股投资者的看法过于同质化是老问题，而机构资金不够庞大更是现实，所以一旦国内基金仓位升到某个程度，市场就会调整，机构的底牌让散户看到了，自然这个市场没法玩。只有基金能够发展到深不可测的程度，市场才会有信心。对股市而言，信心的确比黄金更重要。但现在国内基金的发展遇到瓶颈，规模有限，操盘能力有限，而QFII的开放程度也不高。
　　记者：从目前市场情况看，似乎看不到底？
　　胡立阳：精确的底部谁都不会预测出来。从目前的情况看，我并不改变我之前的判断，那就是2571点下方依然是绝佳买点，如果再次跌到这个位置，那是天赐良机。事实上，跌破2750点就可以慢慢建仓。4月底，我说过3000点至3400点可能在两个月内被突破，因为从时间上看的确已经足够。我们看全球新兴市场，港股在23000点附近也盘整一年了，印度、巴西同样是长时间难求突破。现在看来，3000点至3400点依然要维持天下第一关的判断。何时能够突破，还是要看投资者对于美股调整的看法是否改变。如果市场认为，美股已经进入到长期调整阶段，资金就会回流至新兴市场，但这需要时间。我认为今年10月至11月，出现这种情况的概率非常高。(.中.国.证.券.报)

　　谢百三：股民用脚投票 推国际板应开全国听证会
　　如果现在推出国际板，我非常之不安和担心。 复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三说，本周以来A股的暴跌已经是股民用脚投票的结果了，如果要推出国际板，应该在全国召开听证会。
　　在关于国际板的各种声音中，谢百三可能是反对声音最为坚决的一位，记者日前专访了谢百三，他对国际板提出了多种质疑。
　　《财商》：你认为现在推出国际板的时机并不成熟？
　　谢百三：是的。厉以宁教授之前也表示，国际板的推出是有利有弊的，但是他强调，如果监管不到位，或者我们的企业质量不好，那么国际板推出，对我们是不利的。在我看来，我们现在的监管肯定是不到位的，老鼠仓、庄家层出不穷。第二，我们企业的质量肯定也是不高的，有很多地方存在猫腻。比如最近的新股破发，根据我们的统计，今年以来到5月9日，120多只新股，破发的就占了68%，这就说明我们的企业本身质量并不好。在这种情况下，急急忙忙地推出国际板，我非常担心。
　　《财商》：你最担心的是什么问题？
　　谢百三：第一，A股的股价普遍比别的国家和地区的高，这样境外的股票到A股上市，对我们来说是不利的，为什么有那么多的大企业排队要来我们的国际板，就是因为A股新股发行价钱高，圈的钱肯定多。而A股股价高是有自身的原因的，一是人民币还不能自由兑换，所以A股相对于其他市场就相当于天山上的天池，钱出不去股价自然就高。二是我们国家国家股和法人股还有30%没有出来，没有全流通，钱多股票少，股价就高。三是最近十年来，我们国家货币发行量总体上偏宽，资金多。所以如果来个汇丰控股，可以募集50亿英镑，等于555亿元人民币，就相当于我们自己发行了100只小盘股，这种圈钱的速度，股市怎么受得了？
　　第二，我们的钱是不是已经多到没地方用的程度呢？据我了解，国内的乡村企业、中小企业三四千万家，如果每一万家出一个好企业，可以上市的企业就有三四千家，怎么会上得完，怎么会没有上市资源，为什么要给外国公司进来圈钱？
　　第三，我们现在还有30%的国家股、法人股没有流通，如果现在上国际板，把股价压下来，我们的国家股、法人股就不能以比较高的价钱来兑现，那不是造成国有资产流失吗？
　　《财商》：有一个说法是国际板可以引进好的公司，让投资者可以有更多选择的余地，你怎么看？
　　谢百三：要引进好公司并不急，可以等人民币完全自由兑换以后，可以等到国家股、法人股全放出来以后，房价下来了，物价通胀下来了，货币政策不要太从宽的时候再进来。而且现在提出国际板用人民币计价，圈走的是人民币，对我们的影响就更大，现在人民币对美元的汇率是1∶6.49~1∶6.5，但是人民币对美元的购买力平价是1∶3.8~1∶4，人民币含金量是很高的，如果圈走的是人民币那就更加可怕，我很担心，也很忧虑。
　　此外，国际板的这些公司，大股东肯定是外资，他们来A股上市之后，在国外市场5元钱一股，在我们这里10元钱一股，一个公司的股票是打通的，最后加起来平均，中国投资者的资产就转移了。
　　我们不是搞狭隘的民族主义。搞实业开放得越大越好，但证券市场不能开放，除非人民币实现自由兑换。像日本、马来西亚这些国家都是先实现货币自由兑换，再开放证券市场，我们也同样不具备先开放证券市场的条件，开放的结果，必然是大量的钱被圈走了。我们股价偏高，但不能用国际板来拉，股市里的钱说到底还是老百姓的存款，是我们的居民储蓄，这种钱，干吗要让外国人来圈？(.第.一.财.经.日.报)

　　水皮杂谈：政策底是被谁砸破的
　　 戴相龙是前央行行长现任全国社保基金理事会理事长，尚福林是前央行的副行长现任中国证监会的主席，俩人同时在上海出席陆家嘴金融论坛，释放出来的政策信息却截然相反：戴相龙确认的是社保基金的确又向市场投入了100亿的资金，而尚福林带给大家的则是国际板开设的时间越来越近这样模棱两可的信息。
　　 后果是相当的严重，如果说戴相龙透露的是维稳信号或者说是股市政策底信号的话，那么，尚福林的表态无异于砸盘，这会是一个证监会主席的本意吗，或者真的是市场的误读？但是不管是何种缘由，大盘都开始黑色星期一的暴跌，即使国际板不是压倒骆驼的最后一根稻草，至少也是一根被点燃的导火索。
　　 上海会不会成为国际金融中心？
　　 一定会的。提出这样的问题本身就是愚蠢，这种愚蠢就跟香港还幻想和上海平分秋色一样，上海成为国际金融中心是一种历史的必然，一个大国崛起的必然，就和当年纽约的成长一样，上海背后是中国，纽约背后是美国。上海能不能取代香港并不取决上海的股市有没有所谓的国际板，也没有拿国际板来涂脂抹粉的必要，更不用说以此作为政绩工程。既然如此，管理层真的很有必要认认真真地想一想，市场为什么会有如此的反映，为什么一个管理层热衷的项目那么不招投资者待见，上上下下的分歧为什么那么大？是投资者太保守了，还是管理层太冒进了；是投资者太排外，还是管理层太崇洋；是投资者太自卑，还是管理层太自信。
　　 和人民币国际化的进程相比，国际板无异是一种洋跃进。人民币不能自由兑换，以人民币计价发行的外资企业募集的资金是在中国境内使用还是可以跨国投资？中国的股票至今实行审核制，如何让备案制的国际惯例对接？再融资是否还要中国证监会的审批？创业板这个退市细则都推不出来，难道国际板也来一个不死鸟制度？当年港股直通车贸然定点天津试点没有经过证监会协商，最终温总理出面叫停，今天国际板是否获得国家外汇管理局的体谅而协作放行？难道国际板仅一个采用国际通用财务法则就能解决所有的问题？更何况，中外财务差异究竟以何为主？
　　 和创业板伪市场化导致的三高现象比，国际板极有可能将中国股市圈钱的恶习发挥到登峰造极的地步，中国股市极有可能成为跨国公司在中国的提款机。表面上看国际板的开设为中国人提供了海外投资的渠道，但是与此同时也为跨国公司提供了在中国的融资渠道，中国购买美国的国债只是借钱给美国人，国际板开通的融资就变成了直接送钱给美国的或者其他国家的跨国公司，世界500强也是人家的公司又不是中国的企业，借钱是有利息的，以直接融资圈的钱连本都不用归还！世界500强何乐而不为？创业板超募我们可以说肉烂在锅里，国际板又该如何？证监会在国内能设超募账户管理，对国际板的500强也能如此计划管理吗？更为重要的是，虽然外资流入中国的热情不减，外汇占款人民币的投放的对冲压力也是与日俱增，存款准备金率的提高已经造成了新一轮的融资难。在中国政府倡导提高直接融资比例，解决中国中小企业融资难的同时又减少通胀预期的货币因素的情况下，首先满足的应该是急需资金的中国企业，管理层把工作重心放到为跨国公司融资服务上去，目的意义均不能让人理解，不是本末倒置又是什么？何况，中国的投资者手中有限的资金并不是无底洞，取之不尽，用之不竭。资源优化配置的必要性在国际板上荡然无存，这不是什么狭隘的民族主义，而是实实在在的真金白银的国家利益，IMF会让我们的周小川行长当总裁吗？纽交所和纳斯达克之所以跑到中国来抢公司，很大程度是因为美国该上市的差不多都上市了，没有什么优质资源能吸引投资者，我们何必要反其道而行之呢？配置些老掉牙的500强鸡肋又能提升多少中国股市的品质，他们又有多少未来？
　　 和从紧货币政策导致的市场低迷比，国际板不管是大是小，对于资金都是一种分流，流动性都将承受重要的考验，在创业板泡沫破灭、机构投资者尤其是公募拼命减仓的情况下，只会起雪上加霜的作用。短短一个月，偏股型基金仓位已经从接近88%跌破70%多，接近60%的底线，彼时的国际板难道不可能是此时的创业板第二？损不足以奉有余的事少干不行吗？
　　 当然，国际板如果真的挂牌未必就会拖累A股的估值，平均17倍的市盈率还有什么可拉低的？汇丰要的是挂牌的话只会带动中国金融股的爆发，毕竟那样的公司市盈率是中国银行股的两倍。我们要解决的不是人家为什么有25倍，而是我们为什么不到10倍，管理层多花点心思让A股大盘蓝筹的估值和国际接轨该有多好。投资者会感谢你们，上市公司会感谢你们，政府也会感谢你们的。最起码，用不着中石油大股东自掏腰包来增持中石油的股票，中石油也会感谢你们的。一方面让中国的大型国企出血维稳，一方面让跨国500强来中国市场抽血，这摆的是什么pose，非常6+7啊？！