大秦铁路：重点发展主业 量价有保证

　　2011年1-4月,大秦线已完成煤炭运输量1.4亿吨,预计全年可顺利完成铁道部制定的4.4亿吨的运输计划,并力争达到4.5亿吨。为实现上述目标,公司将重点开行2万吨列车,酌情开行1.5万吨列车,逐步取消1万吨列车。目前,车辆的追踪时间被严格控制在13分钟以内,日均开行2万吨列车61对,今年公司力争将追踪时间缩短至10分钟,开行对数增加至63对,从而提高货车周转效率。
　　与此同时,公司腹地货源充足,仅山西省今年以来煤炭产量就达到2.56亿吨,同比增长18.3%,陕西和内蒙古的煤炭产量也有不同程度的增长,这为公司经营效益的提高提供了充分的保障。
　　运价方面,虽然发改委2011年4月1日将普通线路货运价格每吨公里上调了0.002元,但大秦、丰沙大和京原三条煤运线的运价不变,而且短期内上调的可能性也不大。针对此次上调,公司受益的线路包括南北同蒲线、侯月线、侯西线、太焦线和石太线等线。目前,普通线和大秦线货运价格分别为0.067元和0.087元。
　　量价得到保障,成本增速也有望保持平稳。一方面,公司未来一二年没有大规模资本支出的计划,折旧成本基本稳定;另一方面,公司注重提高生产效率,董事长一再强调在不增加机车、不增加车辆、不增加人员的基础上,将运量从4亿吨提高到4.4亿吨。
　　此外,铁路行业改革大的方向是政企分开,但目前还没有一个成型的方案,要待铁道部6月份召开过相关会议后,方可能定调。同时,铁路行业的改革最终不会局限于铁道部层面,而是要上升到国务院层面。现阶段,铁道部工作的重点是协调铁道部与各铁路局之间的关系,提高基层单位的工作积极性和生产经营效益。而对于由此产生的放权和多种经营问题,公司表示将专注于主业发展,辅业目前和未来对整体业绩的影响都不会很大。
　　盈利预测和投资评级方面,我们预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.92元和1.05元,按2011年5月25日收盘价8.31元计算,对应的动态市盈率分别为9倍和8倍。考虑到公司主业发展稳健,且估值水平具有较高的安全边际,我们维持公司增持的投资评级。 （天相投资）

中国国旅：业务稳增 利空出尽

　　一、事件概括
　　述近日参加了中国国旅(601888)股东大会,公司经营层与大家进行了深入交流。
　　二、分析与判断
　　三亚免税店首月销售过亿元,有逐月增加的可能
　　三亚免税店销售基本符合预期,据公司介绍,三亚店日均营业额约为400-500万人民币,月销售额应该在1.2亿以上。人均消费额在2000元以上,据海口海关数据,开业首月三亚免税店销售免税品15万件,有4.7万名旅客提货离岛,按此计算单月销售在1亿以上。随着公司调整产品结构逐渐到位,缺货现象缓解后,收入有望进一步增加。另外行邮税严重制约了5000元以上产品的销售,但是不排除在三个月后解除的可能,届时将会对三亚免税店整体销售有比较大的促进。保守预测三亚店全年销售额在10亿以上,2012年不低于15亿,贡献业绩不低于0.15和0.25元。
　　三亚免税店毛利率较高,赢利能力强于预期
　　和供货商良好的合作关系使得三亚免税店经营毛利率40%。而且未来仍有提高的可能。据公司介绍,为响应政府号召店内销售商品有意压低售价,现有15种化妆品有12种价格低于香港同类商品。签于此我们认为未来毛利率仍会有提升的空间。目前三亚店处于高成本运作,主要由于租金、推广、物流等成本较高,但后期除租金外其他费用都有下降的空间,三亚单店的规模经济优势将会得到比较充分的体现。
　　新项目投资值得关注,或成未来新突破口
　　对免税店项目过度的热情正在逐渐退却,公司投资的新的项目值得关注。集团主导投资的三亚海棠湾国际免税城项目正在紧张推进,项目占地780亩,7月份土地竞标。2012年下半年对外营业。目前项目推进主体为国旅集团公司,赢利条件具备后可能逐步纳入中免公司旗下,由于项目体量极大,可以赢利的项目和机会较大。另外公司在景区投资方面计划每年投资一家景区,目前正在接触大足等地项目。公司拥有强势的政府资源和旅行社客源资源,开发景区有明显的优势,前景看好。集团投资庐山、天柱山等项目,也可能以某种形式放入上市公司。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计未来两年公司的业绩分别为0.74元和0.93元,相对目前的股价分别32倍和25倍左右的PE,有较好的安全边际。4%增值税复征、三亚店收入低于预期、其他免税企业出现等不利因素集中释放,目前公司利空已经出尽,估值优势显现且后期成长性,维持对公司的强烈推荐评级。
　　四、风险提示:
　　免税政策紧缩风险;经济大幅波动等系统性风险。（民生证券）

华胜天成：坐看云起处 转型成功时

　　投资要点
　　公司简介:国内知名的IT综合解决方案提供商:
　　公司是国内知名的IT综合解决方案提供商,主营业务包括硬件及集成、软件及软件开发、IT专业服务三部分。2008年~2010年,公司业务结构持续优化,毛利率较高的软件和服务业务对收入的贡献度由33%提高到44%,对毛利润的贡献度由44%提高到70%;综合毛利率稳定在20%左右。公司在客户、渠道和IT综合服务能力上优势突出,业绩表现有望越来越好。
　　行业:云计算带来机遇,软件和服务占比提升
　　三个因素推动行业快速增长:①云计算带来新商业模式,促进IT服务大发展;②政府的电子政务建设加快;③企业IT系统更新需求释放。预计2010-2013年,行业规模从2174亿美元增长到3095亿美元,复合增速14%。其中,服务的比重偏低,未来发展空间巨大。2010年,国内服务占比15.5%,而美国是40.2%,我们认为,经济规模和发展阶段对IT服务的需求是正向促进作用,国内服务可发展的空间很大。
　　业务:软件和服务是增长的主要驱动力:
　　软件:未来三年收入复合增速22%,毛利率保持稳定,略有下滑。驱动力来自两方面:①国内软件支出增速18%,其中电信行业增速在20%以上;②对ASL和摩卡软件的深度整合,拓展了业务项目和销售渠道。
　　服务:未来三年收入复合增速30%,毛利率稳定,略有上升。驱动力来自三方面:①云计算领域的服务项目已经布局成型,将助力业绩再上台阶;②国内IT服务份额偏低,有加速发展趋势;③并购摩卡软件和长天科技,开拓税务新领域,也增加了如税务整体服务等高端服务项目。
　　三大投资理由
　　①行业地位领先:国内领导级综合IT服务商,有广阔和深入的渠道,是A股市场配置该业态的首选;②内生和外延双轮驱动,成长性良好,净利润增速有望赶上并超过收入增速;③云计算领域占得先机,将受益其带来的新业务模式。
　　盈利预测与估值:
　　预计2011年~2013年,EPS分别为0.48元、0.64元和0.82元,增速分别为16.9%、33.5%和28%。对应最新(2011-5-24日)收盘价13.70元/股,PE分别为28、21和17倍。上调评级为强烈推荐。风险提示:宏观经济变坏,云计算进展偏慢,公司业务整合不利。（平安证券）