3月央票重归历史地量
　　央行今日将招标10亿元3个月央票，数量再创历史新低。同时，3年期央票暂停发行。值得注意的是，昨日午后银行间市场资金面已趋宽松，央行依旧维持地量操作，或释放主动性调控放缓的重要信号。业内人士分析称，公开市场操作是调节基础货币的最主要手段，央行本周不仅意外停发3年期央票，其他两个品种也仅为30亿和10亿元，对市场资金面直接形成输血效应。（.都.市.快.报 .朱.凯）

　　3月期央票骤降逾九成 资金价格继续高企
　　央行目前维稳流动性意图明显，昨日（5月25日），央行公告称，将于周四招标发行10亿元三月期央票，发行量较上周骤降逾九成；与此同时，央行周四还将停发两周前重启的三年期央票，若无意外，央行本周继续净投放将成定局。
　　央行本周缩量操作
　　与上周相比，本周央行公开市场操作缩量明显。周二，央行招标发行30亿元一年期央票，较上周二的70亿元一年期央票发行量大幅下降，这也是自上个月27日以来的又一次地量发行。
　　周四三个月期央票也是地量发行。上周四央行招标发行200亿元三月期央票，本周四则骤降至10亿元。
　　当前市场流动性偏紧，加上上周存款准备金上缴等因素作用，短期资金价格维持高位，短期流动性吃紧，因此，央行维稳意图明显，明日也未发行三年期央票。一股份制银行交易员表示，预计周四三月期央票收益率将维持不变。上周四，央行发行200亿元三月期央票，中标收益率第六次持平于2.9168%，当日未进行正回购操作。
　　此外，央行在时隔半年之后，于5月12日重启三年期央票发行，但本周三央行的公告显示，央行不会在本周四发行三年期央票。
　　三年期央票锁定资金期限太长，央行暂停发行三年期央票，应是顺势缩量，维稳短期资金价格。上述交易员表示。
　　因本周到期资金630亿元，若不考虑正回购操作，本周央行将向市场净投放590亿元；同时，5月央行向市场净投放将超过2000亿，四月央行向市场净投放2960亿元。
　　流动性依然吃紧
　　尽管央行连续两月净投放，但从昨日短期资金市场来看，流动性依然吃紧。昨日上午，财政部招标300亿元50年期固息国债，中标利率为4.48%，明显高于此前4.41%的市场预测均值。
　　同业拆借与质押回购利率昨日继续攀升，各期限加权平均利率仍然维持5%以上水平。其中，隔夜拆借加权利率昨日报5.01%，涨12个基点；七天拆借加权利率报5.43%，涨64个基点；14天拆借加权利率5.63%，涨31个基点。
　　市场资金面趋紧，主要就是大行不融出资金，令当前借钱难度大。一股份制行交易员指出，当前资金价格高企，也令一些资金相对宽裕机构开始融出资金，以求得较高收益，紧张气氛略有缓解。
　　而票据转贴市场，因信贷额度紧张，银行更趋向于收益更高的一般性贷款，转贴利率继续高企。中国票据网数据显示，昨日10笔回购报价中，正回购4笔，加权平均利率5.2670%，最高5.6000%，最低5.1600%（.每.日.经.济.新.闻）

　　资金旱情延续 回购利率全线飙至5%以上
　　尽管本周3年期央票暂停发行，但银行体系资金面依旧趋紧。昨日银行间回购利率全线上涨，所有品种的资金价格飙升至5%以上。业内分析指出，在月末等因素的综合作用下，预计资金偏紧情况在6月才会有所好转。
　　跨月需求猛增
　　昨日，银行间市场资金价格继续攀升，不过涨幅已较前日有所收敛，均在55个基点以内。隔夜回购利率上行了51个基点，5.01%的加权平均利率创下4个月来的新高。7天回购利率则上扬了55个基点，收于5.32%，涨幅已较本周一的72个基点有所放缓。
　　与前几日不同，下午就有机构将资金逐步融出。一外资行资金交易员对记者表示。据她介绍，在早盘，隔夜资金虽然供不应求，高开高走，但午后就略有缓解，隔夜回购资金供给顿时充沛。
　　值得一提的是，由于时值5月底，月末效应令昨日银行间市场上跨月需求大增。7天回购利率最高冲至6.0%，交易量也再次增加至616.66亿元的高位。而14天品种昨日也成为盘中利率最高的品种，加权利率达到5.60%，与其他各期限品种形成明显的倒挂。1个月品种成交量也高达124亿左右，创下今年5月份的新高。
　　6月份流动性或将缓解
　　尽管昨日资金融出已然出现，资金面略显松动。但业内分析认为，资金价格在短期内仍将继续高企，涨幅虽将有所放缓，但大幅回落的可能性不大。
　　除了本周公开市场仅为630亿元的到期量较少外，本周也面临财政存款季节性回流，也将令资金面处于偏紧的状况。市场分析指出，5月份财政存款出现季节性上升，主要是企业缴纳所得税造成的，而且上缴的时间一般都在下旬，因此尽管准备金缴款已经结束，但本月剩余的日子当中，流动性仍将处于偏紧状态，但以上负面因素都为短期冲击，预计6月流动性会有所缓解。
　　中金公司指出，预计财政存款在5月份增加4000 亿元，回笼的流动性甚至比上调一次法定准备金率都多。由于本周公开市场到期量只有630 亿，即使仍然净投放，也不足以抵消财政存款上升带来的流动性收紧，预计到月末，7天回购利率仍将保持在高位。

　　银行间资金利率全线超5% 存准率上调概率降低
　　准备金率等数量手段推出概率降低
　　伴随货币紧缩效果的逐步显现，近期持续高位运行的银行间市场资金利率25日再次全面大涨，所有期限质押式回购利率、银行间拆借利率均突破5%大关。
　　数据显示，当日1天期、7天期、14天期、21天期、1个月期、2个月期、3个月期、6个月期质押式回购加权平均利率分别为：5.0143%、5.3184%、5.6005%、5.4133%、5.4196%、5.4451%、5.0000%和5.1500%，全面上涨至5%以上水平。其中1天期和7天期两个关键期限品种利率，较前一交易日分别上升0.5173个百分点和0.5447个百分点。
　　在银行间信用拆借方面，1天、7天、14天、21天、1个月、3个月等6个期限的拆借利率，也全面冲高至5%以上。其中25日1天期及7天期加权平均利率分别为5.0066%和5.4267%，分别较前一交易日上涨0.5218个百分点和0.6335个百分点。
　　分析人士表示，根据银监会最新监管要求，6月起商业银行日均存贷比将不得高于75%，加上当前执行的21%的法定准备金率，商业银行资金头寸腾挪余地有限。此外，近期商业银行次级债等新债密集发行，主流机构的资金消耗强度居高不下。在多种不利因素推动下，市场钱荒再起，资金利率随之冲高。有机构交易员指出，目前市场资金面的紧张应当归结为前期货币紧缩政策累积后的正常反应，预计近期准备金率等数量手段继续推出的概率大大降低。
　　在资金利率展望上，来自一线交易员的观点认为，本轮资金利率冲高预计将至少延续至本月底，6月市场整体资金面也难以乐观。不过在资金利率的绝对高度上，预计主流品种将不会达到春节前7%、8%左右的利率水平。（.中.证.网 .王.辉）

　　存款准备金率上调后 央行公开市场净投放资金
　　在存款准备金率上调后，央行公开市场操作转而向市场净投放资金。央行一手在收资金，另一手却在放资金。存款准备金率和公开市场操作，此消彼长为哪般？
　　存准率上调后资金重入市场
　　自央行5月12日再度宣布上调存款准备金率之后，央行公开市场操作力度随之大幅减弱，除了刚刚重启的3年期央票暂停外，原来的央票发行也均跌至地量，正回购操作暂停，大量到期资金转而重新投放市场。
　　上周央行向市场净投放了870亿元。虽然本周到期资金减至670亿元，但是1年期央票发行量进一步跌至30亿元的地量，此外，正回购等操作也继续暂停，本周央行仍有望向市场净投放资金。
　　资金面的趋紧显然是央行公开市场操作力度减弱的主要原因。自存款准备金正式上缴后，银行间市场资金利率大幅飙升，资金面持续紧张，这一态势在本周继续延续，其中，隔夜和7天回购加权利率分别达到了4.5%和4.7%左右的高位。
　　事实上，今年来央行4次上调存款准备金率，几乎都引起了银行间市场资金面的剧烈波动。在随后几周的公开市场操作中，央行均大幅降低了公开市场回笼力度，以缓解对银行间市场资金面的冲击。
　　统计显示，从今年初到现在，央行已4次上调存款准备金率，冻结资金约1.4万亿元，但公开市场操作却为净投放态势，累计净投放达9130亿元。
　　两者影响资金的效果不一样
　　存款准备金率和公开市场操作两者均是央行回笼流动性的主要工具。由于外汇占款的增长较快，央行今年来持续上调存款准备金率，以更多地冻结银行体系资金，但此消彼长，公开市场操作持续地净投放资金则令央行回笼流动性的效果大打折扣。
　　一外资银行债券交易员指出，央行公开市场其实也是被动投放。央行公开市场操作是市场化操作，在流动性紧张、银行降低对于央票的需求时，央行也不得不降低央票和正回购发行量。
　　这可以解释银行间市场资金面为什么仍会较为宽松。他说，在上调存款准备金率之后，公开市场操作投放资金对于缓解资金面冲击发挥了重要作用。
　　报道，尽管在上调存款准备金率之后，央行又投放资金，但招商银行分析师刘俊郁认为，两者影响到资金锁定的实际效果是不一样的。
　　他表示，央行上调存款准备金率主要针对的是外汇占款，回笼的是基础货币，这样限制了货币乘数的增长。而公开市场操作主要回笼到期央票和正回购资金，由此产生的净投放资金可以看做是终端的货币，银行一般会用于在银行间市场再投资，不会产生货币创造效果。
　　存款准备金率对于流动性收紧有长期的效果，另外更向市场发出了紧缩政策的信号，渣打银行宏观分析师李炜说，而公开市场操作作为常规的工具更多发挥的是短期调节的作用。
　　目前我国大型金融机构的存款准备金率达到了21%的历史高位。随着存款准备金率的连续上调至高位，其对银行体系流动性产生的累积效应会越来越大。除了一次性上缴所冻结的资金外，以后每隔一段时期，商业银行都需要按照新的存款余额来上缴准备金，无论对银行存量资金和流量资金都会产生影响。
　　不过，李炜认为，事实上，无论是存款准备金率还是公开市场操作， 其对于流动性的影响都不是很大。真正影响到流动性的是存贷款利率的上调以及贷款额度控制。(.第.一.财.经.日.报)