壹桥苗业：今年投海参苗7000亩

　　事件：近日我们对壹桥苗业展开了实地调研，就募投项目进展、海域改造进度、整体搬迁等问题与公司管理人员进行了交流。

　　点评：我们认为，壹桥苗业正积极改造海域。上市前公司在炮台镇拥有1950亩海域，在谢屯镇沙山村拥有4000亩海域；上市后公司又收购了4万亩海域。2010年公司改造了谢屯镇的4000亩海域，今年上半年改造了新增4万亩海域中的5000亩，并于5月1日前后完工，公司还将改造剩余3.5万亩海域中的8000-10000亩，有望于今年年内完工。公司拥有的所有海域开发完成后都将用于养殖海参。

　　经调研，我们认为，2011年壹桥苗业将投海参苗7000亩。公司去年改造完4000亩海域，投苗2000亩，其中500亩是大苗，今年秋天有望产出一部分；今年5月1日前后新改造的5000亩海域已开始投苗，再考虑去年4000亩海域中未投苗的2000亩，今年将投苗7000亩，投苗量2万-3万头 /亩，规格在200-300头/斤；今年继续改造的8000-10000亩海域将于明年投苗。公司投苗方式是，当年投苗后，次年不再投苗。当4万亩全部改造完成后，公司每年可捞2万亩，即单年投入单年产出，双年投入双年产出。

　　2011年贝苗育苗水体小幅增加，海参苗水体则接近翻番。公司上市前在炮台镇拥有6万立方米育苗水体，上市后共租赁和并购5.7万立方米水体；募投项目的6万立方米水体已重新选址，预计今年9月投产，可赶上越冬海参苗。去年共有虾夷扇贝育苗水体2.6万立方米，预计今年上升至2.8万，海湾贝苗育苗水体较去年增加1000-2000立方米；海参苗育苗水体较去年增加5.7万立方米，接近翻番。

　　不过，壹桥苗业投苗量大增导致自产海参苗不足。今年公司计划投苗7000亩，若每亩投苗量100斤，则需求量在70万斤。我们预计公司今年自产海参苗 38.5万斤，缺口约31.5万斤。由于炮台镇小养殖户面临拆迁，公司今年计划收购部分海参苗，目前看，规格在15-50头/斤，由于这批海参苗规格偏大，有望于今年秋季和明年春季贡献收益。不过，壹桥苗业动迁补偿待定。公司在瓦房店市炮台镇的6万立方米水体和1950亩海域均面临动迁，但政府截至目前未公布补偿方案，公司将在获得补偿款后搬迁。

　　此外，壹桥苗业海域改造费2万-4万元/亩。公司拥有海域的深度在4-9米，改造的海域越深，成本则越大。深度在4米的海域改造成本约2万元/亩，深度9米的改造成本则上升至4万元/亩。目前公司改造的海域深度在4米，按照每亩2万元投入，改造1万亩海域需要资金2亿元，这还不包括购买海参苗的费用；若深度在9米，则1万亩海域改造费上升至4亿元。

　　我们预计2011-2012年壹桥苗业分别实现营业收入1.52亿元和4.38亿元，归属于母公司股东净利润分别为7100万元和1.65亿元；实现每股收益分别为1.06元和2.46元，维持对其"谨慎推荐"的投资评级。

　　昨日壹桥苗业报收于56.42元/股，跌2.35%。

　　古井贡酒：年份原浆步入发展期

　　近期，我们对安徽古井集团有限责任公司(古井贡酒)进行了调研，就公司经营情况进行了交流。

　　我们认为，古井贡酒安徽省省内区域市场向纵深化发展，目前销售较去年同比大幅增长。安徽省省内市场以合肥为龙头，通过合肥中心市场的引领和辐射作用，借助区域办事处的嵌入式管理和渠道运作模式的复制，形成省内地级和县级市场的共振；目前安徽省内已全部覆盖到县级市场，在组织布局上分设20个大区，通过厂家城市经理和经销商的联合办事处运作各个渠道，并每个县分设淡雅和原浆的经销商，分产品分经销商精细化运营。

　　从目前市场发展来看，我们预计今年省内市场至少有七个地级市场销售会过亿元，其中亳州、合肥市场超过2亿元，有部分地级市目前销售已超过去年全年销售额，预计省内年底销售同比增长翻番。

　　此外，我们分析，古井贡酒产品结构大幅改观，中高价位产品推广成功。公司目前已经形成了年份原浆(100-1000元)、花系淡雅(50-100元) 两大系列产品为主导，老贡酒(25-80元)、红运、蓝瓷、五年陈、十年陈为策略补充的清晰产品架构。主导产品年份原浆推广两年半时间，销售收入从 4000万元增长到7.4亿元以上，已占到总体销量的43%以上，并且这一比重还在不断增加，我们预计2011年会超过55%。

　　花系淡雅作为古井贡酒中档价位(50-100元)的主导系列产品，目标瞄准全国市场的中档战略价位布局，前期重点投入安徽省内市场，未来将会是古井在省内和全国市场的又一上量产品，目前推广不到一年时间，我们预期未来两到三年会为古井贡献相当部分的销量。

　　此外，古井贡酒年份原浆由推广期步入发展期，营销费用率将有所下降，从而带来利润率大幅提升。

　　另外值得一提的是，古井贡酒的区域市场管理。其在原有组织结构的基础上成立九大运营中心，省(安徽省)外重点发展河南、山东、河北、江苏、浙江市场。

　　今年公司在郑州、深圳、北京学习合肥瑞景模式，新成立三大直销中心。郑州直销中心将成为古井运作河南市场的发动机，带动整个河南省年份原浆的运作上量，与复制瑞景名酒直销中心在合肥的运作带动整个安徽省的整体市场的模式一样，我们看好河南将会成为公司第二大的板块市场。

　　我们预计古井贡酒在2011年的业绩同比增长在80%-100%，并预计其2012和2013年仍会保持较高的增速，维持在50%左右。我们预计古井贡酒2011-2013年EPS(每股收益)分别为2.75元、4.11元和5.43元，对应PE(市盈率)分别为29.64倍、19.83倍和15倍。首次给予其"强烈推荐"的投资评级。

　　梦洁家纺：已步入加速扩张期

　　事件：近日我们做了梦洁家纺的调研简报。

　　点评：我们认为，上市成为梦洁家纺加速扩张的推动剂。2009年前公司新开店数量均为100多家/年，远低于罗莱及富安娜。自2010年上市之后，公司渠道扩张速度明显加快。2010年净增新店328家，未来两年公司仍将保持每年500家店的扩张速度，高于罗莱(新增300家/年)、富安娜(新增 400家/年)。同时公司给予加盟商的让利空间(直营与加盟毛利率之差)也逐年增加，凭借上市带来的资金及品牌优势，公司已步入加速扩张期。

　　此外，梦洁家纺多品牌战略应对多元化需求。2010年底公司门店数量1990家，与罗莱相仿，高于富安娜，但收入规模却远低于上述公司。梦洁寐、梦洁宝贝等低价品牌独立运营的652家店铺拉低了公司的整体效益，但梦洁主品牌的单店敢死队收入是逐年递增的(预计2011年单店收入同比增长40%)。定位高端的"寐"品牌产品已逐渐成熟，毛利贡献超过20%；定位中低端的"平实美学"已拥有2家门店，年内有望达到30-40家，收入贡献预计超过2000万元，有望成为公司新的增长点。

　　另外，梦洁家纺区域战略四面开花，弱势区域加速扩张。公司华中区域收入占比最大，但未来弱势区域的增速将高于华中区域。据公司预测，2011年华中收入增长将在50%以上，而外围市场的增长约为60%~70%。

　　我们认为，梦洁家纺渠道扩张战略已加速，多品牌运营以及全国弱势(空白)市场的覆盖将使得公司在价稳的前提下实现量增。预计其2011-2012年 EPS(每股收益)分别为1.47元、1.97元(假设所得税率为15%)。家纺行业尚处于成长期，龙头公司的高成长确定性较大，目前梦洁家纺股价对应 2011年PE(市盈率)仅为28.6倍，为行业内三大公司(指梦洁家纺、罗莱、富安娜)中最低，并给予其"买入"的投资评级，目标价49.35元/股。

　　塔牌集团：区域供求铸就公司成长前景

　　公司近年来产能稳步增长，主要经营指标位居行业前列

　　公司新型干法比重已由2005年的62%上升到目前的92%左右，熟料总产能1005万吨左右，水泥总产能约1220万吨，2005-2010年产能复合增长率超过20%。若两条单线规模10000T/D的储备项目获批，则建成后将新增水泥产能800万吨。此外，公司的综合竞争能力不断增强。毛利率、净利率远高于行业平均水平；吨毛利仅低于海螺水泥、天山股份和祁连山，吨成本低于行业平均水平，但高于海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等行业龙头，说明公司在成本上未来还存在一定的下降空间。期间费用率近年来也不断下降。