5月23日，沪深两市破位下行。上证综指暴跌2.93%，深成指暴跌3.44%，中小板指跌3.15%，创业板指跌3.94%。600余只股票跌幅在5%以上。市场在连续两周的窄幅震荡后大幅向下突破。

　　点评：

　　市场的走势完全印证了我们《策略周报》(5月23日)中的观点“从确认经济下行到政策面进行调整有一个时间差，而这个时间差往往是市场风险较大的时间段……戴维斯双击的第二击仍将继续”。

　　市场悲观情绪集中释放是寻底过程中的一个必经阶段。市场出现暴跌的内在原因在于：第一，持续半年之久的货币紧缩下，经济增速已经开始下滑，这势必冲击周期性行业二季度的业绩。第二，政策面依然按部就班，在进一步确认经济下滑前(或经济增速触及管理层的底线之前)，紧缩步伐仍会继续。市场处在经济周期与政策周期共同向下的叠加阶段。这个阶段往往是市场风险较大的阶段，也是寻底阶段。第三，之前市场对2011年的盈利预期仍然偏高，基于盈利预期下调的戴维斯双击并没有结束。

　　市场在昨日出现暴跌的催化因素在于：第一，5月份汇丰制造业PMI指数出炉，回落至51.1%的新低，印证了经济的下滑趋势。第二，5月20日周小川行长在陆家嘴论坛的讲话提到了要从严、从早实施逆周期宏观审慎管理框架，引发了市场对银行再融资的担忧。第三，电荒不利于稳定经济增长，旱灾不利控制物价，电荒和旱灾加剧了市场对经济增长下滑和通胀继续高企的担忧。

　　重申我们的策略观点，未来一至两个月内市场仍将维持偏弱的格局，继续维持谨慎防御状态，耐心等待进攻号角。在经济周期与政策周期双重向下叠加的阶段，继续维持防御型配置，回避周期股和小股票。由于政策超调风险的存在(详见《政策有超调风险——2011年第五次上调存款准备金率点评》)，我们认为应当对市场寻底过程的复杂性有所准备。

　　鉴于A股整体估值水平处于历史可比低位，指数的下行空间有限，我们继续坚持2700点一线具有较强支撑力的观点。基于盈利低于预期的戴维斯双击仍会继续，但以“杀业绩”为主的第二击更多的体现为结构性下跌。自下而上的回避业绩地雷是关键。

　　我们对于下半年的市场走势持相对乐观的态度，二季度的回调将为布局长线标的提供难得的良机。当前最重要的事情是盯紧政策面的动向，把握政策拐点。我们认为，如果连续2-3个月经济下行的趋势得到确认，将可能引发政策面的调整(或局部调整)，进而吹响资本市场进攻的号角。我们判断，政策调整的时间窗口可能会在7月份。上半年经济数据出炉和管理层定调下半年经济工作前后，是观察政策面是否进行调整的时间窗口。基于稳增长而出现的政策拐点，或许是今年二级市场投资最重要的决战时刻。