巴曙松：防止紧缩超调
　　宏观政策紧缩加时赛延续的时间越长，结构性风险累积的程度和政策超调的潜在可能性也就越大。
　　5月22日，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松来到西南财经大学，就2011年宏观经济走势进行了演讲。此次，巴曙松就我国近期宏观经济形势进行了回顾、分析和展望，并对下一阶段的宏观经济政策导向提出了自己的观点。
　　巴曙松在接受本报独家专访时指出，2010年，中国经济周期呈现出典型的周期短期化、波动高频化特征，2011年总体上的经济形势将转向趋势型增长，宏观经济政策将回归常态。但他认为，宏观政策风险仍然值得关注。同2011年一季度相比，二季度的最新经济数据表明，当前市场的基调是经济下行风险大于经济上行风险，市场的核心担忧从一季度的担心经济偏热和通胀失控切换为对于政策超调的顾虑。
　　把握经济走向，明确转型风险此次演讲，巴曙松主要就2011年宏观经济走势进行了分析和预测。他指出，从中国经济增长率的中长期波动曲线来看，2011年中国经济将步入一个新的上升周期。预计今明两年GDP的增速应当保持在9%-10%之间，增长内生动力逐步强化，宏观经济硬着陆可能性极小，因而宏观政策应着力引导经济体进入常态化的趋势性增长。
　　巴曙松表示，短期内2011年的经济增长将从2010年的回落中逐步趋稳。从今年一季度的经济数据来看，9.7%的GDP增速同比呈现温和回落，预期二季度有可能继续保持回落态势。他认为目前的GDP增速的回落趋势是政策主动调控的结果，也是为抑制通胀而导致的相应增长的牺牲。另外，巴曙松特别指出，从二季度的市场形势来看，在宏观政策紧缩加时赛中，应谨防政策超调风险，防止经济下行。
　　政策超调，忧从何来？
　　在与本报记者就超调危机进行探讨时，巴曙松指出，所谓政策超调是指紧缩政策导致经济同比或环比增速的回落幅度超出政策可以控制的范围，从而使为控制通胀所需求的经济正常回落最终演变成一定程度的超调。他认为，由于决策者和市场对于宏观政策松紧力度判断的逻辑不同，如果决策者惯性延续紧缩政策，就可能会出现市场所担心的超调。
　　具体来说，出现政策超调可能性的原因主要在于(参考历史经验)，CPI的见顶回落通常滞后于GDP的回落，其时间差约为三个月。因而，在政策主要参考CPI指标的情况下，决策者对于政策的紧缩力度与节奏的把握，将与市场的实际形势存在时间上的偏差。特别是在外部冲击的干扰下，经济容易出现下行幅度过大的风险。
　　巴曙松预计，2011年CPI见顶回落的时点将移至年中之后。参考历次政策紧缩的经验，2011年CPI峰值的后移必然意味着政策的紧缩加时赛可能会持续到CPI见顶回落以后，即政策制定者必须确认CPI已经进入下行轨道，才有可能退出紧缩政策，而在此之前，GDP将持续呈现回落态势。这正是巴曙松担心政策超调的主要原因。
　　紧缩加时赛，风险何在？
　　在回答记者提问时，巴曙松还特别强调，宏观政策紧缩加时赛延续的时间越长，结构性风险累积的程度和政策超调的潜在可能性也就越大。这种紧缩的叠加风险的逐步暴露，将渐进式地集中反应在以下几个潜在信号上。
　　一是企业去库存。巴曙松表示，目前企业库存处于高位。2011年1-4月，工业企业存货持续增长，处于25%-28%的水平，接近30%的历史高位，存在回归压力。同时，存货中原材料占比上升、产成品库存下降，如果大宗商品价格出现剧烈波动时，去库存压力将加大。虽然目前没有完整的企业库存数据可以运用，但已有的一系列数据表明，库存调整已经在4月份开始。
　　二是房地产投资下滑的幅度超过保障房可以对冲的范围。目前来看，紧缩政策对房地产及其上下游产业链的影响已经逐渐体现。总体上，巴曙松认为，根据他所进行的实地调研，2011年保障房开工率完成100%、完成投资超1万亿的任务基本可以保证实现，但他仍然担忧保障房的对冲功能在时点上与商品房投资下滑存在明显的不一致性。
　　三是汽车产业链不确定性依然较大。近期内，汽车消费低于市场预期，出现了持续下滑。巴曙松表示其主要原因可能在于危机以来汽车刺激政策的逐步退出，以及部分大城市政策抑制及日本地震的影响。无论需求回落还是供给出现暂时瓶颈，未来一段时期可能都将难以看到汽车行业转好，从而对未来一个季度的实体经济产生负面影响。汽车业作为支柱行业之一，与宏观经济运行关联效应极强。客观上讲，尽管由于汽车行业前两年增速较快，2011年出现增速放缓为正常现象，但如果回落幅度过大，也将使经济回落担忧显著增加。
　　四是地方政府融资平台风险可能会在监管的压力下有所暴露。监管部门对融资平台贷款实行严厉的监管政策，这无疑有着现实的合理性，有利于控制平台的风险扩张，但是在当前紧缩的环境下，也可能导致部分风险承担能力弱小的投融资平台贷款风险短期暴露的可能性加大。特别是对于小部分风险控制能力弱小的县级政府融资平台，因为借贷期限较短、项目建设周期较长，当无法进行展期时，资金断裂的可能性将会加大。

　　尹中立：警惕新的大熊再次光临
　　5月23日股市大跌，上证综指大跌83点，跌幅近3%。就在几天前，高盛、里昂证券等外国投行还在出报告积极看多A股市场，此次大跌让国际投行的眼力再次受到考验。
　　其实，如果运用股市的技术分析方法结合基本面的分析，很容易判断当前股市的运行方向。
　　三角形态的轮回
　　从技术分析的角度看，自2009年8月初的3478点以来，出现过几次高点和低点，每一次高点比前一次高点都低，而每一次低点比上一次低点都高。将这些高点连接起来几乎成为一条直线；同样，将各低点连接起来也几乎是直线。两年来，股市就在这两条直线间运行，构成典型的大三角形形态。
　　何以如此？可以从基本面上找到答案。2009年8月份之后的A股市场调整，根本因素是货币政策的变动。股市从2008年底的1664点开始上涨的最主要原因是信贷井喷，但在2009年7月份之后，信贷增速开始减缓，这就决定了股市运行的高点不可能超过3478点，除非经济基本面出现别的积极信号。事实上，2009年之后的我国经济基本面并没有出现积极的信号。所以，每当股市运行到3000点以上，就会面临心理上的压力，无形之中形成了一条难以逾越的压力线。但从估值的角度看，2009年以来，以银行为代表的蓝筹股业绩增长明显，估值较低（银行板块的平均估值已经从3年前的20倍，下降到目前的10倍左右），因此，股指运行的底部被不断抬高。
　　股市在上有压力，下有支撑的情况下，走出了一个收敛的三角形，股指的波动范围越来越小。当前，股指已经运行到了三角形的顶端，波动范围只有200点左右：3050点以上面临压力线，而2850点是支撑线。简言之，股市运行到当前这个位置面临技术形态上的突破，5月23日的大跌表明，股市选择了向下突破。
　　可以借鉴的历史
　　一般而言，大的三角形态是市场在较长时间经过反复的博弈形成的，一旦被突破可能意味着一个新的趋势形成。如果以周为时间单位，A股市场在20年中曾经出现过几次大三角形调整形态，在这几次趋势形成过程中，1993年的三角形突破很值得当前的投资者借鉴。
　　从基本面因素看，1992年底至1993年初的股市上涨，与2008年底至2009年上半年的股市上涨原因基本一致。上证综指从1992年11月17日的386点开始，到1993年2月16日的1558点，只用了3个月时间，大盘涨幅高达303%。原因是1992年小平南巡讲话之后，全国各地出现了大干快上的热潮，信贷与货币在几个月之内大幅度飙升，当时的M2增速超过了40%，1992年全年固定资产投资完成8080亿元，增长速度达到创纪录的44.4%；1993年GDP增长率高达14.2%。
　　因为货币与信贷增长过快，1993年下半年物价开始迅速上涨，当年消费价格指数上升到14.7%，1994年达到24.1%，通胀形势恶化。1993年6月，由当时的朱镕基副总理挂帅行进宏观调控，出台了16条措施，主要手段是控制 两个闸门（即土地与信贷），对居民储蓄存款实行保值贴补，禁止乱集资等扰乱金融秩序的行为，强力收缩信贷与货币。当时的一年期定期存款利率超过了20%（加上保值贴补）。
　　收缩信贷与货币必然伤及股市，但宏观调控政策出台前后，股市并没马上走熊，而是运行了近一年的大三角形形态：三角形顶点是1558点，底部在800点。1994年初，股指运行到三角形末端，选择了向下突破，在短短半年时间里，股指从800点跌到325点，跌幅为60%。由于宏观调控从1993年中一直持续到1995年底，股市走了近3年的熊市。
　　从统计数据看，从1993年下半年开始，经过了3年多的时间，货币与信贷才被压缩到正常的区间。这说明货币与信贷放出来容易，收回去是很难的。
　　或将来临的大熊
　　2011年A股市场面临的货币政策环境与1993年、1994年有很多类似之处，基本趋势是货币紧缩；宏观形势则有较大的差异，主要表现在以下三个方面：
　　一是物价上涨的压力没有1994年那么大。1993年中国还处在短缺经济时代，货币的增加直接表现在一般消费品及生产资料的价格上涨上；而2011年的中国已经处在商品过剩的时代，货币增加并不一定表现为物价的上涨。因此，货币的紧缩的迫切性不如1993年和1994年。
　　但也应该看到，在房价上涨达10年之后，开始推动劳动力成本的快速上升，我国面临持续的成本推动型通胀压力。而近期出现的电荒及长江中下游降雨量不足又必然刺激通胀预期，我国很可能出现的现象是滞胀。因此，期盼短期内放松货币紧缩的力度是不现实的，对股市来说就是下跌的压力。
　　二是金融环境也不一样。1993年的中国仍然处在资金短缺的时代，表现为投资率大于储蓄率，利率水平很高，当时的一年期存款利率是10.98%，而且有保值贴补。而2011年的中国金融现状是储蓄率大于投资率，资本已经过剩，利率水平很低。
　　更进一步分析，我们也应该承认，因为金融市场发育的不成熟，我国的民间金融还欠发达，表现为民间借贷利率与官方利率有较大的差距。尽管我国央行规定的存款利率很低，但当前的民间利率已经超过了20%，和1993年、1994年已经十分接近。民间借贷的高利率对股市形成巨大的套现压力，表现为 大小非不断减持股票，这对中小板和创业板压力尤其大。
　　第三，1994年的中国金融是一个封闭体系，而到2011年已是一个相当开放的体系。1994年前后，国际金融市场的风云变幻很少影响到A股市场，但今天的A股市场对国际金融市场的波动反应越来越明显。2009年和2010年的股市之所以出现底部不断被抬高的现象，与美国的量化宽松货币政策及欧洲的债务危机等国际经济与金融形势有密切的联系，我国金融市场出现的流动性过剩，最直接因素是美国的低利率及弱势美元政策。2011年之后，我们应当警惕美国经济复苏及美元走强，如果美国经济复苏强劲，则国际资本将重新回流美国，一直困扰我国的外汇储备增长过快及由此产生的流动性过剩问题将逆转，股市也面临压力。
　　总之，2011年的A股市场与1994年有诸多类似之处，5月23日股指选择向下突破，投资者需要警惕新的大熊再次光临。

　　龚方雄：国际板推出会有多项政策配合
　　摩根大通亚太区董事总经理龚方雄昨日在松禾资本2011春季论坛上表示，A股市场近日的暴跌，源于市场对国际板等信息的错误理解，国际板在推出时可能会引入新的流动性和国际资本，因此不必过分担心国际板推出会产生流动性方面的问题。
　　市场担心，在今年资金面偏紧的情况下，国际板的推出会分流市场资金，进一步加剧市场资金短缺的态势，造成抽血效应。5月23日，上证指数收盘跌幅达到了2.93%，深成指、中小板指数和创业板指数的跌幅均超过3%。
　　龚方雄认为，国际板的推出一定会是有步骤地逐步进行，另外，在国际板推出的同时，管理层会有各方面的政策配合。他预测，国际板的推出会和人民币的国际化进程，以及资本市场和资本账户的开放相关联。国际板酝酿了很长时间，管理层一定有周密的规划和周详的考虑。
　　龚方雄强调，A股市场目前对于国际板的担心没有必要，国际板在推出的同时，很有可能会引入新的流动性和国际资本。
　　他分析说，管理层在很审慎地推出国际板，因为资本市场不仅要发挥融资功能，现在看来更要发挥其投资功能，要让投资者有利可图；资本市场的投资功能没有发挥出来，投资者没有赚到钱，市场就不可能健康发展。
　　因此，不必担心国际板的推出可能会在流动性方面产生问题，市场在这方面多虑了。他说。

　　水　皮：A股市场或已进入底部
　　水皮原名吕平波，《华夏时报》总编辑，中国著名财经评论家。因其擅长以新闻手法解读经济方略，以专家视角点评财经事件而开办财经评论专栏水皮杂谈， 也因此被誉为 股市鲁迅。
　　日前，水皮应邀出席由深圳华融展业投资集团与新财智共同举办的《蓉城论道，洞察三季度A股先机》大型报告会上，水皮在会上提出观点，A股市场已进入底部区间。
　　前期国际大宗商品市场出现2008年以来最大单日跌幅，水皮指出，全球大宗商品市场的走势或现拐点。拉登之死是美元长期弱市的拐点，美元没有理由再继续走弱，如果美元走强，那么包括原油、黄金以及白银在内的大宗商品期货价格开始下跌。同时，水皮认为，美元转强意味着国内的输入性通胀压力将逐步减弱，一旦国内的货币紧缩政策出现转向，将给股市上涨提供契机。
　　水皮在与现场投资者互动时指出，尽管现在不能说行情已到了底部，但A股市场已进入底部区间，如果下半年货币政策如期放松，出现5·19的井喷行情并非不可能。
　　对于众多投资者所关注的房价话题，水皮提出了自己的观点，虽然不断有限价、限购的政策出台，但是到目前为止，房价还未出现长期拐点。长期来看，房价的走势通常被两个因素左右，一是经济增速，二是人口的增长。水皮认为，只有当中国经济高增长动力不再、人口呈现负增长的情况下，房价才可能会出现趋势性的拐点。
　　论坛现场，作为国际投资大师胡立阳的嫡传弟子，莫成军和投资者们分享《股民必须掌握的潜规则》。莫成军提醒投资者，我们在做交易之前必须系安全带，据相关统计数据显示，2008年，25%的人亏损超过了80%。因此每笔交易都必须做好资金管理，决不能让资金出现大亏损。此外，需要投资者注意的是，好公司并不等于好股票。
　　据了解，莫成军独创汉堡包无敌地量2%法则等个股量化实战操作模式，对板块热点及龙头个股都有着敏感的嗅觉和捕捉功能。

　　叶荣添：咬着牙齿，砸锅卖铁都要买进去！
　　资本市场接下来所要发生的事情，会超乎人类所能想象的极限。
　　一根彻底的超级大阴帮并没有打掉中国股市的七寸，反而激活了开关。人们所需要做的仅仅是如去年一样，等待缓和过后的再一次终极爆发，彻底扭转。
　　去年预言二季度见顶，理解上没有错误。欧元会解体，预计上也没有偏差。唯一的问题是指数，失误在于未曾料到国际板会如此着急的推出。相当于在大盘在等待抗毒血清救治的时候不小心又被毒蛇咬了一口，然后就是化脓，截肢的命运。
　　但，和中国股市在历史上推出任何重大项目一样，人们最初的理解和最后的结果都是相反的。远的如当初股权分置改革，去年股指期货一样，人们总是按照当时的情况和自己的意愿去理解与定性还未知的失误，导致一次次判断相反。现在的国际板我100%相信还是如此。有心的人可以注意一下，也可以把我以下的话拿来作将后事实的验证。今年和去年几乎是在同一个时间点上发生下跌，但去年发生下跌的原因在于股指期货的正式推出，股市在人们强大的利好预期后，反戈一击。这是在推出之时才发生的下跌。而现在的国际板，是在还未推出导致的市场提前恐慌，进行提前消化利空的下跌行为。两者由于初衷和预期就不一样，必然将导致最后结果也不一样。
　　事到如今，已经毫无疑问的可以证明和进行强力判断在国际板推出之时，就是中国股市彻底迎来变革的时候。其实相对于我来说，去年我判断股市会在二季度见顶，在第三季度开始逐步下跌。我更愿意此刻开始进行一些消化和调整，这样的话我们已经完全避免股市在2012年后进入长期的熊市，而我也不必届时再离开了。
　　从技术上而言，今天的单针无量探底是已经是市场在寻求见底的第一步，他会在第一步无量探底完成后进行一次小规模反抽后再次将指数接近于今天的收盘点位，大概时间会在一周左右完成，然后就是逐步的抬高指数，开始又一次在大家都看得见但是不敢买的上涨。这种机会，一定会在一周左右出现。我希望你珍惜，无论怎样不管是我最近忙也好，还是其他原因分神了。判断失误是去年的事情，所有的算计在于失败给了政府的国际板大政策。既然对策不如政策，我们就必须让变化跟上政策，灰心丧气是懦夫行为，看看前方的阳光想想无数次这种时候的明天，阳光不都一样美好？
　　既然现在政府的推出国际板的决心很大，那么必定二个月之内就会出结果。政府一定会赶在美国加息之前弄掉这个事情，既然已经如此就等着吧，你所需要的就是在过几天的第二次回抽之时，抓住时机，拿出胆量，咬着牙齿，砸锅卖铁，买进！！我陪你，你必须知道在你痛苦的时候我也一定会难过，因为我们共同都在经历股市的悲喜，但4年过去挺到今天我们还在一起，已经证明这是正确的选择，因此不放弃，不抛弃，只有团结，才是我们唯一的出路，振作起来朋友们，加油！！！

　　鲁政委：硬着陆言过其实 两率或再启动
　　鲁政委认为，当前的经济减速，总体仍然温和，硬着陆的说法言过其实；同时预计央行在6月将继续上调准备金率，而在6月或者7月还可能再次加息。
　　2011年5月份的宏观数据将在6月14日前后陆续发布，兴业银行首席经济学家鲁政委认为，当前的经济减速，总体仍然温和，硬着陆的说法言过其实；同时预计央行在6月将继续上调准备金率，而在6月或者7月还可能再次加息。
　　4月份的宏观经济数据显示，国内目前经济温和放缓，物价再度反弹；而市场上滞胀论的观点也大行其道，认为一方面经济在减速，另一方面物价却出现反弹，预计中国经济将出现 硬着陆。
　　对于此观点鲁政委并不赞同，他认为当前的经济减速，总体仍然温和，硬着陆的说法言过其实。而滞胀则是指经济增速下落到萧条的水平上而物价依然高企，当前经济增长即便减速也仍在景气区间，此时称为滞胀并不严谨。目前的经济减速，正是2010年以来政策持续紧缩逐渐显效所带来的，符合政策调控预期和需要，有利于未来物价水平回落；一些企业在此过程中感觉压力不断增大，也是控制通胀所不得不付出的代价。
　　最后鲁政委预计，目前国内紧缩政策难放松，两率可能再启动，即央行在6月继续上调准备金率；而在6月或者7月，央行还可能继续加息。