基金齐讲防御故事 紧随数据做投资

　　基金经理们不约而同地讲起了防御故事。
　　减仓周期，加仓消费，一时间，几乎所有的基金经理开始由进攻转向防御。
　　趋于一致的投资策略，在享受随波逐流的快感之时，亦面临着操作难度的升级。一方面，年初至今，基金对大消费一直处于超配状态，进一步提升的空间已经不大；另一方面，一旦通胀如期缓解，基金必然再度从防御转向进攻，非周期行业或许又将像年初一样：在遭遇大规模减持时面临流动性不足的问题。
　　投资策略：走一步看一步
　　走一步，看一步，正逐渐成为基金眼中务实的投资策略。
　　面对极其复杂的投资环境和难以预判的通胀走向，基金选择了跟随数据做投资。
　　有基金经理认为，跟随每个月出炉的宏观经济做投资，正是中国市场越发成熟的表现。在其看来，从海外成熟市场的表现来看，经济数据的每一次出炉，市场都会随之波动，而中国股市的表现，也越来越与成熟市场接轨。
　　但亦有基金经理认为，国内的机构投资者在做投资决策之际，过于被宏观数据牵着鼻子走。在上海一内资基金公司投资总监看来，CPI超预期，机构就减仓，低于预期，机构就加仓。但是，CPI的0.1个百分点的差别，真的会对市场影响那么大吗？在其看来，机构依靠短期经济数据做出的投资决策，必然缺乏前瞻性。
　　然而，现实的情况是，更多的基金经理选择了跟随数据做投资。我相信政府的调控政策也是走一步看一步的。今年的投资环境异常复杂，没有人能够看得那么远，那么准。所以，只有走一步看一步，但前提是你必须要有一个大的趋势的判断，然后根据每个月的数据不断去修正你的判断。在上海一合资基金公司的基金经理看来，这或许是更为务实的投资态度。
　　值得注意的是，无论是对经济还是对通胀，各机构投资者之间分歧依然较大。对于经济而言，乐观的投研团队认为，中国经济内生性增长动力依然较强，宏观调控必然会导致经济短周期增速下滑，但一旦通胀下降之后，政策一定程度的放松，经济增长又会回到正常的轨道上。
　　不过，亦有不少机构担心会出现2008年政策超调之后，经济增速大幅下滑的情况。 现在的经济在某种程度上可以理解为一轮经济滞胀。上世纪70、80年代的两次石油危机引发的经济滞胀，本质原因是由于中东战争导致的石油供给明显收缩，油价暴涨。而如今，中国的水泥价格、部分化工价格以及钢铁价格的上涨，也是由于政府调控(政府加大对中上游高耗能行业产能淘汰和限制新增产能)导致供给明显收缩，因此当前经济停滞增长与高通胀并存，滞胀就这么产生了。
　　此外，对于通胀走向的预判，各机构之间分歧亦相当之大。
　　有基金经理认为，引发此轮通胀的更多是周期性因素，当货币收紧引发经济增速下滑之后，通胀自然会被遏制住。
　　不过，亦有基金经理认为，此轮通胀更多是结构性因素，通胀未来将在较长的一段时间处于高位。在南方的一位基金经理看来，通胀可以解释为一种货币现象，但此轮通胀的本质则是结构性失衡，包括城市化问题，连带房价的持续上涨问题；人口结构和劳动力结构问题以及城乡二元结构问题。
　　面对测不准的通胀走向，或许，目前最好的投资策略，真是只有走一步，看一步。
　　市场预判：依然在筑底阶段
　　当市场震荡下挫至2800点附近之际，基金的防御心态开始升级，并不敢轻言见底。相反，在多数基金经理看来，市场依然处于逐步筑底阶段。
　　不过，共识之下依然有所分歧。分歧之处则在于，乐观者预计市场将在7月份做出方向性选择，而向上的概率居大；悲观者则认为，2、3季度市场依然会处于煎熬期，4季度或将做出方向性的选择。
　　对于近期市场大幅下挫，诺德的一位基金经理认为，除了创业板公司因个体而异的风险之外，市场上看不到大的系统性风险；所以近期的下跌，可能更多的是部分资金获利了结和负面情绪宣泄的过程，到目前为止，这个下跌看上去仍然是市场的一个正常调整过程。不过，更多的基金经理则认为，对于经济下滑和通胀高企的担忧，成为市场下跌的主要因素。
　　天治基金宏观策略分析师寇文红认为，从市场的估值来看，目前大盘估值已经处于历史底部，与2008年10月28日的1664点、2010年7月2日的2319点估值大体持平，具有长期的投资价值，对大盘形成了支撑。
　　在其看来，未来1~2个月内经济增速和货币政策等因素不会有显著的变化，多空因素基本均衡，大盘将继续窄幅震荡，各个行业轮涨轮跌，缺乏持续性的投资机会。预期到6月底、7月初，投资者将对三季度乃至下半年的经济增速、CPI回落的时间和态势、货币政策取向将有更加明确、一致的看法，这有利于市场选择方向。我们倾向于认为届时市场将出现反弹。
　　较为悲观的基金经理则预判，2、3季度市场仍将处于煎熬期，4季度或将做出方向性的选择。
　　在上海一合资基金公司基金经理看来，虽然目前市场的整体估值封锁了市场的下跌空间，但市场依然存在结构性高估。在其看来，目前中小板、创业板等股票挤泡沫的过程并没有完成。
　　目前中小板、创业板IPO速度依然较快，加上新三板，未来小股票的稀缺性不再是问题。此外，从年报和一季报来看，很多小股票的业绩远远低于机构预期，甚至不少出现了业绩变脸的情况，这就导致这些股票面临估值与业绩的戴维斯双杀。
　　上海一内资基金公司研究副总监表示，在通胀未缓解之前，市场还会延续震荡寻底的过程。在其看来，近期市场板块轮动过快，很难出现主流的投资机会，市场的热点也还是围绕一些主题性的炒作，而很多更是虚无缥缈的题材，难有持续性。不过，对于3季度之后的行情较为乐观，在其看来，目前市场跌得越深，下半年上涨的概率就越大，随着通胀形式的明朗，未来市场会迎来较好的上涨行情。
　　应对之道：由进攻转向防御
　　所谓大众情绪，就是互相传染，快速发酵。在滞涨担忧之下，基金经理们一致选择回归防御。
　　减仓！再减仓！！！随着滞涨担忧的蔓延，基金的仓位一降再降。
　　一季度经济景气度超预期，基金几乎一致选择了加仓，随着基金仓位达到88%，八八魔咒亦开始应验。之后，A股市场陷入调整。
　　近期，基金对于滞涨担忧开始蔓延，又几乎是一致选择了减仓。经过持续的减仓，基金整体仓位已经处于一个相对较低的水平。不过，有基金分析师认为，从整体而言，基金经理的仓位选择是失败的，是负贡献的。在其看来，基金动来动去，还不如坚持一个较高仓位，然后集中精神做好选股任务。股票型基金的主导思想就是选股，基金经理与其把精神和希望寄予在选时上，不如把选时及资产配置权交给基金投资者和投资顾问。
　　在上海一位基金投资总监看来，只有当市场出现趋势性的机会时，选择仓位策略才会获得超额收益。就今年的市场而言，结构的选择比仓位更重要。
　　在诺德的一位基金经理看来，A股市场上，从4月下旬到5月上旬的调整，看上去也是一个类似的情绪转换。市场很长时间以来就存在的担心，如通胀、政策紧缩、美国退出QEII、房地产调控、经济硬着陆等等，都在这一段时间被翻出来甚至被夸大来解释市场的下跌，甚至有人开始担心经济管理当局会重蹈08年过度调控的覆辙。
　　上述基金经理认为，如果静下心来细看经济基本面和上市公司的业绩预期，似乎与几个月前并没有大的变化：经济增速在大力度调控下有序放缓，但似也没有看到如08年快速下滑的征兆；多数周期性行业的企业短期业绩预期稳定，且估值处在相对低位；有实际业绩支撑的非周期性行业如医药、零售、食品饮料等行业经过一季度的调整，估值回到合理区间；而紧缩政策，主观上和客观上已经到了加码空间很小的境地。
　　谈及未来的市场机会，不少基金经理依然看好低估值的地产和金融。上海一合资基金公司基金经理认为，金融板块目前可以做一个小波段的操作和配置。而地产股则要看房价的走势，目前土地拍卖市场已经相当清淡，房价下跌是必然趋势，房价一旦松动就是地产股反攻的时机了，同时地产股的弹性也会更大。
　　深圳一家大型基金公司总监表示，今后一两个月是判断可否加仓的时点，目前仍按照三条主线寻找投资机会。首先，是低估值的地产、银行股。其次，看好高端制造业中的寡头企业，此类企业行业市场占有率一般在50%以上，工程机械、白色家电、汽车核心配件制造等都值得注意。最后是抗通胀板块及高端小众消费品，这类板块企业一般具有比较优势，拥有行业产品定价权。（.上.证）

发新品抬轿子 部分私募剑走偏锋做规模

　　靠新产品募集的资金给老产品抬轿子，拉高老产品的业绩以吸纳更多新进资金。近日，这种类似传销的模式正在被一些捞偏门的私募利用，以做大规模。
　　在新产品给老产品贡献业绩，老产品为新产品贡献规模的链条里，凭借被拉高产品的赚钱效应，私募往往可以迅速拓展规模，而一旦投资者钻进了这个套，就不得不面对利益被输送的结果。
　　私募基金另类扩张模式
　　这种扩张模式肯定是被充分证实过的，但前提是前期产品一定要能打得响，要么是进入时点好顺势赚了钱，要么是真刀真枪干出了业绩，只要有了头一两期业绩好的噱头，以后的产品就不愁募不到钱。一位圈内人士向记者讲述了某私募的发家史。
　　2007年市场最好的时候，一家公募研究员决然奔私，募资3000万元成立了第一期产品，三五千万的规模很适合快进快出，最好做业绩，加上市场好，赚钱挡都挡不住。随即，客户追加几千万元资金，于是有了第二期产品。该私募马上用第二期募集的资金狂买第一期产品已经持有的股票，拉高股价。有了前两期产品作为标杆，该私募很快在圈里有了一些名气，趁热打铁发行了第三期产品，规模达到两三亿元，其客户群也脱离了最早的熟人关系，开始有慕名而来的陌生投资者。
　　投资者都是冲前面产品的高收益来的，为了持续扩大规模，标杆产品的业绩必须守住。说白了其实很简单，就是不停拿新产品募到的钱来拉以前老盘子里的票，都是些小盘股，拉起来比较容易。该人士透露，在经历了一轮牛熊周期后，靠抬轿子的操作方式，该私募的第一期产品保持了持续较高稳定收益的正面形象，而其他产品的业绩表现则不尽如人意。目前，这家私募现在已经发到了第6期产品，尽管总规模已经有了10亿元，但拿出来说的永远是第一期的业绩。把管理费、申购赎回费等固定费率加在一起，一般是3个点左右的费用水平，10亿规模一年的固定费用就有3000万元，不算业绩提成也可以过得很舒服。
　　隐忧众多宜纳入监管
　　经记者多方求证了解到，尽管私募界不乏业绩波动率小、投资严谨追求绝对收益的资产管理人，但捞偏门、靠新产品给老产品接盘的现象也确实存在。公募的TA系统里就有公平交易的模块，公司内部有稽核检查部门、内部防火墙，更往上，还有监管层的监管，但私募在相关方面的监管几乎都是空白，在利益面前，靠自律肯定不现实，出现良莠不齐的现象也在所难免。深圳一家大型基金公司的基金经理认为，在适当的时候把私募纳入适当的监管体系很有必要。
　　对私募来说，在发展初期，这样的非常规手段也许可以奏效，但这毕竟是危险游戏，一旦哪个链条断了，在最后一棒中受伤的必定是投资者，随着投资者的成熟，这样的公司肯定会被抛弃。有业内资深人士说。
　　事实上，在私募新产品为老产品接盘的现象背后，还有私募公募化的隐忧，在私募本来就存在内控监管等制度短板的背景下，灰色地带可能大大增加。（.证.券.时.报）

基金公司迎新再度加速

　　继今年4月富安达基金宣布获批后，英大基金、方正富邦基金两家公司日前也发布招聘公告，正式进入筹备阶段。去年中期以来，新基金公司扩容步伐大大提速。不到一年时间，便有4家基金公司相继获批成立。据悉，还有国金通用等十余家公司正在待批和筹备当中。
　　上周同一天，正在筹备中的英大基金和方正富邦基金同时发布招聘启事，岗位从副总、投资总监、销售总监、基金经理到一般的行业研究员、营销策划、注册登记会计等。如此全面的招兵买马，足见两家准基金公司距离正式成立已取得重大进展。据记者了解，方正富邦基金或将于近日拿到正式批文。
　　从去年7月开始，停滞了两年的基金公司扩编再度重启。至目前，获批成立的基金公司已达到64家。
　　不过，面对基金加速扩容的局面，也有业内人士持谨慎态度。如金元比联前总经理易强就曾表示，按照现在的市场环境和基金公司的运营模式，新公司难有盈利的希望，不少新基金公司的商业计划太过乐观，对可能存在的问题估计不足。还有业内专家指出，基金业早已经过了最赚钱的黄金时期，出现了盈利能力连年下降的局面，新进入者要突出重围实现盈利面临诸多挑战。（北京商报）