经过前期下跌，目前公司股价已经具备较好的安全边际，维持"推荐"投资评级

　　即使前期香化缺货，三亚免税店人均消费额仍稳定在2000元左右，日营业额预计稳定在400-500万元水平。目前后续供应已陆续到位。在仅考虑现有经营业务基础上，我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.81、1.17、1.53元，三亚免税店分别增厚0.20、0.37、0.46元。我们认为，公司将是我国经济结构调整大变革背景下最为受益的投资标的之一，其内生性增长与外延扩张均极具看点。我们坚定看好公司的业绩增长和投资价值。公司未来三年复合增长率约为 49%。公司目前股价对应2011年动态PE 32.6倍，已具有较好的安全边际。考虑到公司良好的成长性以及诸多潜在利好，给予公司1年期目标价40元，维持"推荐"投资评级。公司未来一段时间股价催化因素来自于全国出入境游数据的超预期表现、三亚免税店经营持续向好以及相关隐性利好提前兑现。（国信证券）

　　东阿阿胶:成本上升 阿胶块提价保证质量

　　投资要点:

　　事件:5月19日有媒体报道东阿阿胶毛利率高，大幅提价损害消费者利益。

　　驴皮价格上涨是阿胶提价主要原因:驴皮是生产阿胶的主要原料，与猪、禽、牛、羊等产业相比，驴产业不具备产业优势，我国毛驴存栏量逐年下降，一等驴皮收购价格已经从2000年的20元/张上涨至2011年的220元/张，11年时间上涨10倍。在驴皮成本上涨的背景下，部分阿胶小厂家用驴皮下脚料和骡子皮、马皮等冒充整张驴皮生产阿胶，公司坚持选用整张优质驴皮，阿胶高价格背后是高质量和高成本，让消费者吃上"放心阿胶"。近期蜀中制药"复方丹参片低价造假事件"就是中成药行业的一个警示。

　　公司毛利率高是行业属性:制药行业研发、技术壁垒高，药品上市需经过临床前研发、临床研究、报批等过程，因此毛利率和费用率普遍较高。品牌制药企业如云南白药(59.08,-1.43,-2.36%)（000538）、东阿阿胶、片仔癀(66.40,-1.42,-2.09%)（600436）、天士力(41.21,-1.35,-3.17%)（600535）等，制药业务毛利率都在65%以上，与同类企业相比东阿阿胶毛利率并不算高。

　　阿胶非生活必需品，价格不受政策限制:从产品属性来看，阿胶主要用于补气血，具有保健品属性，与粮食、食用油等生活必需品有本质上的差异。从政策来看，阿胶不是发改委定价产品，2010年之前只需在各省发改委备案最高零售价，2011开始阿胶价格由企业自主制定。

　　下半年阿胶销量恢复，维持买入评级:我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元，同比分别增长51%、38%、 28%，对应的预测市盈率分别为34倍、25倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大，公司致力于打造"滋补第一品牌"。在阿胶块这一产品上，公司是我们定义的"药中茅台"，下半年进入消费旺季，阿胶块销量逐步恢复，盈利可能超预期，我们维持"买入"评级。