我们预计未来三年公司营业收入的CAGR为20%左右，由于公司沥渔港BT项目今年进入3年的回购期，因此公司的投资收益将会占净利润一部分比例，预计公司11、12、13年的净利润分别增长48.9%、37.1%、13.9%，EPS为0.79元、1.08元、1.39元，参考建筑工程类公司的估值情况，我们认为给予公司11年25-30倍的PE合理，价格为19.75-23.7元，考虑到2级市场10%的溢价收益，一级市场的询价区间为17.78-21.33元。

　　投资要点：

　　1、海堤工程市场空间广阔，预计未来三年海堤工程总投资额增速CAGR为16.4%。海堤工程包括防护性海堤、围海海堤、填海造地海堤、港口海堤等，其中围海海堤和防护性海堤是公司目前主要的海堤建设方向。我国海堤工程建设2009年的总投资额达到了114.77亿元，中国水利协会预计，到2013年，海堤工程投资规模将会达到210.26亿元，其中浙江省的海堤建设施工投资额将会从2009年的26.10亿元增加到46.87亿元。

　　2、公司在浙江省海堤工程施工投资市场份额29.3%。截至2009年末，公司海堤建设累计总量超过了600公里，约占全国现有海堤建设累积量的4.4%，09年末，公司海堤工程建设收入7.65亿元，占浙江省海堤建设施工投资市场份额29.3%，占全国的6.7%，是全国水利系统海堤工程建设的领先企业。

　　3、公司未来三年将加大开拓EPC、BT等利润率较高的工程业务，实现营业收入20%的复合增长率。相比较海堤工程施工业务，EPC和BT项目的毛利率和净利润相对较高，但需要资金实力较强。公司上市之后募集的资金能够缓解公司的资金压力，进一步提高公司拿单能力。

　　4、公司的募投项目用于BT项目和购买设备。公司拟募集资金5.5亿元，主要用于沥渔港BT项目的建设和新增专用施工船舶。沥渔港项目今年开始回购，回购期3年，公司测算项目内部收益率将达到20.17%。

　　5、风险提示：市场竞争加剧的风险、公司BT、EPC项目拓展低于预期的风险。