去年，最赚钱的酒无疑是高端白酒，当茅台、五粮液等公司以数十倍的业绩增长亮相后，而同样走高端酒系列的水井坊（600779.SH），业绩却不如人意，2010年，公司净利润同比下滑26.57%，水井坊成为去年唯一一家走高端路线但净利润下滑 的白酒企业。

　　同样的品牌酒战略，可收获却大不相同。对于水井坊业绩下滑的原因众说纷纭，其中，Diageo（帝亚吉欧）的并购成为大家议论的焦点。有业内人士表示，水井坊与帝亚吉欧联姻后，业绩没提反降，帝亚吉欧有不可推卸的责任。

　　另外，沸沸扬扬的股权转让，使得水井坊一度成为公众关注的目标。外资并购水井坊的消息引发白酒业的一阵轩然大波。人们在关注水井坊命运的同时，也在关注着外资如何来分食中国白酒市场这块蛋糕。

　　但是，时间过去了一年，外资并购水井坊一案一直未果。水井坊在年报和2011年一季报中的业绩下滑，又再次让并购事件引发关注，难道真如市场人士说的那样，外资并购和管理上的“水土不服”是阻碍水井坊业绩增长的主要绊脚石吗？

　　并购案进度追踪

　　据了解，2006年12月，帝亚吉欧受让水井坊第一大股东四川全兴集团43%的股权，间接控制水井坊16.64%的股份，持股比例仅次于全兴集团，成为第二大股东。经过几年的管理，2010年3月1日，第一大股东全兴集团书面通知称，Diageo Highlands Holding B.V. （DHHBV）与其合资伙伴成都盈盛投资控股有限公司于 2010 年 3 月 1 日签订了股权转让协议， DHHBV 同意受让盈盛所持全兴集团 4%的股权。如股权转让经过相关部门批准得以完成，DHHBV 将持有全兴集团 53%的股权，并将间接控制全兴集团持有的上市公司 39.71%的股权。由于此次收购触发要约收购义务，该股权转让事宜需经过相关部门批准后方能实现收购。

　　“外资并购水井坊一案，我们也是在去年底收到水井坊的材料的，并购事件主要由四川省商务厅来具体操作，具体的事情还要问四川省商务厅和国家商务部。”成都市投资促进委员会审批中心刘处长在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　刘处长还告诉《证券日报》，作为成都市投资委，也有一定的审批权限，不过要看审批的内容来定。这次水井坊的并购金额大，又是民族品牌白酒企业，因此，这次并购主要是四川省商务厅和国家商务部审批。

　　为此，《证券日报》记者致电四川省商务厅了解水井坊的并购进展时，审批中心的陈处长表示，想采访就必须发传真，其他的均不能说。

　　《证券日报》记者又致电商务部外资司，得到的答复是，“一切审批结果均以商务部网站发布的信息为准。”

　　根据相关规定，外资并购中国内地企业，发生股权变更都需要得到商务部的审批后，方能生效。按照商务部外资并购审批流程，当申请人递交材料后，如果材料不是很齐全，在十五个工作日内，商务部就会把需要补充的内容和材料反馈给上市公司。

　　水井坊董秘张宗俊在接受《证券日报》记者采访时表示，并购一事，事情的发展一直在往前推进，我们也根据商务部的要求来补充材料。

　　业绩下滑谁来担责

　　相比于之前凯雷收购徐工、可口可乐收购汇源，以及正在进行的肯德基收购小肥羊，此番帝亚吉欧“运气”如何，能否通过商务部的审批而真正掌控水井坊，目前还是个问号。但是，帝亚吉欧这几年对水井坊作出的战略和经营上的调整可一直没有停止过。

　　据了解，2006年，帝亚吉欧首次购入全兴集团股权，对水井坊的生产、风控、危机管理、营销等进行了一系列的调整，在外资的主导下，水井坊对高端产品的营销思想转为品牌塑造为主，以吸引消费者。

　　2010年3月，帝亚吉欧原大中华区总经理柯明思任水井坊总经理，从此，水井坊的内部改革的进程也进入了加速期。但是，在与帝亚吉欧联姻三年后，目前水井坊的业绩并不乐观，在销售收入上被之前的二线白酒汾酒、郎酒、洋河等反超，有不少分析人士认为，这方面帝亚吉欧负有不可推卸的责任。

　　对于公司业绩的下滑，水井坊第一大股东、全兴集团董事长杨肇基在股东大会则为帝亚吉欧进行了辩护。杨肇基表示，公司业绩下滑主要原因是水井坊相比其他高端品牌表现弱势，造成销量下滑。同时表示，把公司业绩下滑的责任扣在帝亚吉欧身上是没道理的。

　　在股东大会上，柯明思表示，水井坊仍将定位于高端市场，推行全球营销策略。不过，从整体来看，今年还是解决问题、梳理问题的一年。

　　帝亚吉欧的加入，虽然给水井坊大刀阔斧的进行了体制改革，但终究没能给上市公司带来业绩的增长。平安证券的分析报告表示，外资的进入，使得水井坊有了国际背景，但是，换来的却是业绩平平，还有，内部调整消耗了精力和时间，也是导致业绩下滑的原因之一。

　　另外，平安证券分析师文献在电话中告诉《证券日报》记者，任何企业都有高潮和低谷的时候，水井坊业绩的下滑，既有内部的原因，也有外部的干扰。

　　面对国内市场高端酒竞争的加剧，水井坊并购案迟迟没有结果。公司业绩的下滑又与并购案扯在了一起，水井坊这次并购是否会重蹈当年凯雷收购徐工和可口可乐收购汇源的覆辙呢？“并购一事没有时间表，能否获得审批也不确定。”张宗俊表示。