沪指半日大跌1.93% 中国5月PMI回落引忧虑
　　A股市场周一早市大幅下挫，上证指数再创近三个多月以来的新低。汇丰今天公布的5月份中国PMI初值明显回落，引发市场对于中国经济增速放缓的担忧。
　　上证指数半日收报2803.15点，跌1.93%，为今年2月11日以来的三个多月新低；深证成指半日收报11880.17点，跌2.31%.深沪两市半日共成交972亿元，较上一交易日放大逾两成半。另外，中小板指半日收市跌2.18%，创业板指跌2.77%.
　　按照新财富行业分类，各大行业全线走低，基础化工、造纸印刷行业双双跌逾3%，批发和零售贸易、家电、纺织和服装等行业也跌幅居前。
　　汇丰控股周一公布，5月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)的初值为51.1，较4月份的汇丰中国PMI终值51.8明显回落，验证了官方4月份中国PMI的回落趋势，反映中国制造业景气程度正在降温，而中国经济前景也将面临压力。（全景）

　　汇丰中国PMI5月预览指数降至51.1,不利股市
　　汇丰中国制造业采购经理人(PMI)5月预览指数降至51.1，为2010年7月以来低点；该消息料将打击股市，因PMI指数被视为宏观经济领先指标，该数据回落将加重市场对国内经济增速放缓的担忧；加上目前通胀问题依然严峻，紧缩政策短期难有松动，可能会进一步抑制经济的活跃度。
　　上证综指现跌1.06%，报2828.06点，预计随后将继续在低位徘徊。汇丰今日发布上述数据。汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，没必要担心中国经济硬著路，中国政府的政策著力点仍应是抗通货膨胀；预计未来几个月中国仍将维持当前的紧缩货币政策。4月份汇丰PMI指数终值为51.8。(路透社)

　　李迅雷：投资背离经济增速之惑
　　【《证券市场周刊》特约作者 李迅雷】
　　最近，工业生产已经明显回落，消费环比也接近底部，PMI下降。为此，我们把今年全年GDP预测从之前的9%下调至8.8%，预计二季度GDP增长9.1%，三季度为8.4%，四季度可能跌至7.8%。
　　目前经济减速已经成为现实，如果紧缩继续加码的话，经济硬着陆的风险将加大。我们认为的政策加码主要指的是：第一，央行超预期加息，或再次上调贷款基准利率--目前的贷款利率已经接近2007年的峰值；第二，央行超预期回笼流动性，在上调存款准备金率之外又通过公开市场操作大幅回笼资金。
　　唯一让人们比较迷惑的是投资增速依然很高，这与其他数据的回落出现鲜明的反差。1-4月固定资产投资同比增长为25.4%，比前三个月增速高了0.4个百分点。
　　但我们的研究认为，固定资产投资的增速常常是与经济增速相背离的，仅通过观察固定资产投资增速往往很难准确理解经济走势。
　　首先，固定资产投资数据是以地方投资为主导的，统计中由投资单位上报，这种方法可能存在大量水分。投资实际到位资金增速自年初以来的持续回落和投资增速的持续上升在一定程度上也可以反映地方投资增速的虚高。
　　1-4月固定资产投资实际到位资金的增长率只有20.6%，低于去年全年的24.5%；而1-4月固定资产投资增速为25.4%，高于去年全年的24.2%。
　　其次，固定资产投资数据存在价格问题。国家统计局发布的是名义投资增速，在使用这个数据时应该剔除价格因素。虽然今年名义投资增速在上升，实际投资增速则是下降的。
　　以今年一季度为例，名义投资增速为25%，但当季固定资产投资价格上涨6.5%，因而投资实际增速仅为17.4%，比去年全年20%的实际增速显著回落。
　　再次，固定资产投资只是总需求的一部分，不足以反映经济变化的全貌，这种局限性体现在即使是投资实际增速也常常与经济走势发生背离。存货波动以及净出口变动对经济的冲击都不能反映在投资数据上。
　　此外，固定资产投资中还包括了土地购置费用，但其不计入资本形成。2009年和2010年土地购置费分别达到1.6万亿和2.7万亿元，占当年固定资产投资总额的8.2%和11.2%。如此高比例的土地购置费也是造成投资虚高，背离经济的一个重要原因。
　　从2004年至今的季度数据来看，总投资增速与GDP零相关。2008年经济下滑时，固定资产投资增速依然是持续攀升的，投资增速完全没能反映实际经济的变化趋势，由于其过去预测经济时效果不佳，因而也很难相信其对未来经济走势有预测意义。
　　投资数据与工业数据背后的差别在于，工业增速背后有工业产品数据作为映证，通过工业产品增速的变动可以验证工业增加值增速的准确与否；而投资数据无法直接验证，只能从侧面去推测。
　　从相关性分析得到的结论也可以看到，在2004年新口径的投资数据发布以来，其不仅不能预测经济增速的变化，反而总体给出了略微相反方向的结论。（证券市场周刊）

　　中金公司：判断通胀类型仍是后市判断的基础
　　本周A股策略观点
　　供给端的经济指标持续走弱，但需求端的经济指标仍处于较快增速水平，加之目前相对社会库存水平远低于08 年时，因此二季度的这轮去库存已经展开，但很可能在一个季度左右较短的时间内完成。
　　供给端经济指标，如工业增加值、PMI 和发电量增速等，未来可能进一步走弱，从而使得市场对于经济增速下滑的忧虑挥之不去。但我们相信需求端指标，主要是固定资产投资增速和消费增速仍会较快。因此反映到上市公司二季度盈利上时，很可能投资者开始预期的盈利增速大幅下滑不会出现。
　　我们上周周报中对于固定资产投资增速不会很快下滑的观点引发了一些投资者的反馈和疑问。问题集中于投资资金来源及其可持续性上。我们认为，目前FAI 资金来源增速低于FAI 增速5 个百分点是因为09 年至10 年中以来，资金来源增速一直大幅快于FAI 增速所致，即大量前期未使用存量资金开始投入所推动。这种情况在05、07 和08 年上半年都曾出现，而其后并未出现投资增速放缓。鉴于目前FAI 资金来源与完成额之比仍处于历史次高位（10 年为历史最高），显示未来存量资金仍对FAI 增速存在着很大的惯性拉动作用。
　　从对股市的影响看，FAI 的影响不是通过GDP 来体现的，因为GDP 实际上与A 股股市走势关联度一直很低。同时，FAI 对于股市中企业盈利和收入增长的影响也是间接的，事实上，FAI 对于企业盈利的作用是通过通胀来实现的。在FAI不断加快的背景下，通胀水平通常呈现逐渐攀升的态势，而只要通胀不出现大幅回落，则企业的盈利增速就能保持。
　　过去十年，中国没有出现过CPI 在5%以上持续时间超过1年的通胀，因为投资者所经历的通胀都是短期需求推动的脉冲型通胀，这种通胀往往导致股市的暴涨暴跌。而供给瓶颈加成本推动的持续型通胀下的股市走势和投资策略须有所不同，对此投资者应加以区别。如果是前者，则意味着年内通胀就会显著下滑，但企业盈利下半年也会大幅恶化；如果是后者，则意味着企业盈利实际上不会恶化。由于A 股投资者大多缺乏对于后一种通胀的接触经验，所以目前投资者会按照过去的经验对市场做出判断，从而为后市反弹提供机会，时间点可能是在二季度业绩公布前的六、七月份。 （中金公司）

　　社保增仓PK去库存 Ａ股盘局或将打破
　　目前房地产及制造业的存货高达3万亿元之巨，去库存的压力很大。
　　日前社保基金向10家左右的基金发出了申购要求，其中60%左右用于权益类股票投资。此外，一家位于北京的大型保险资金管理公司也在近期对A股进行了大举增仓，规模大约在100亿左右。
　　上周的缩量整理，使大盘指数再下一城。投资者对于本周或近期走势大都看空，其中的理由之一是上市公司存货水平处于高位，而去库存过程将会显著降低上市公司的盈利水平。但值得欣慰的是，作为国家队的社保基金开始增仓A股。在社保基金增仓PK去库存的背景下，如果量能继续下降，目前的盘整格局就会被打破。
　　去库存或拖累公司业绩国信证券研究员赫凤杰说，目前的产成品库存达到历史同期最高水平，原材料库存水平也达到历史高位，本轮库存剧增源于购进价格的上涨。赫凤杰说，经过测算的结果显示，一旦通胀预期得到控制或通胀水平下降，原材料去库存化的压力将会迅速显现。
　　那么，将直接影响股市的上市公司存货水平又是怎样的？赫凤杰提供给记者的数据表明，非金融类上市公司的存货同比增幅仍高达36.7%，存货总量创历史新高。就可比上市公司而言，较2009年同期增长了36.51%；相对于金融危机的2008年，上市公司存货则大增了69.74%。
　　2010年上市公司应收账款同比增长27.3%，规模较2010年前三季度还有所回落；2011年一季度，上市公司应收账款同比增长30.3%，规模创新高，这是上市公司新一轮去库存化开始的另一佐证。
　　赫凤杰说，事实上，上市公司累积库存从2009年下半年就已经开始了，一直到2010年下半年才显得尤为突出。工业品热销局面不再，取而代之的是卖不动。从家电、纺织服装等行业传出的消息称，随着需求下滑，大宗商品价格回落，企业库存飙升，制造企业两头受难。
　　面对去库存问题，上市公司已经先行一步，这从存货同比增速的下降和应收账款的提升可以看出。2011年一季度，存货同比增速回落至33.9%。存货在经济扩张的时期，上市公司大量储备物资扩大生产，在经济下行的周期中，由于需求减少，上市公司开始进入新一轮的去库存化周期中。去库存过程将会显著降低上市公司的盈利水平，将构成上市公司2011年利润增长的隐忧。赫凤杰认为。
　　光大证券策略分析师曾宪钊说，目前房地产及制造业的存货高达3万亿元之巨，去库存的压力很大。最近工信部已经派出调查组开始对中小企业的的库存现状进行调查，因为目前中小企业已经出现了库存居高不下，资金十分紧张的情况。
　　社保基金增仓或助A股企稳在市场整体估值再次下移至历史低位后，日前有消息称，社保基金向10家左右的基金发出了申购要求，其中60%左右用于权益类股票投资，在获得资金后，基金管理公司很快开始买进股票。此外，一家位于北京的大型保险资金管理公司也在近期对A股进行了大举增仓，规模大约在100亿左右。即使对面临诸多利空影响的地产股，也成为了目前社保基金加仓的对象。这可能与保障房建设有关。北京股商认为，规模空前的保障房建设将会形成新的周期驱动力量，从而使2011年房地产开发投资增速仍有望达到或超过20%。
　　近年来，社保和险资素以精准抄底、逃顶而闻名，因此其一举一动颇受市场关注。不过有分析人士指出，这次增仓并未出乎市场意料，因为在连续下跌后，市场估值下移至历史低位，并低于去年最低点2319点时的市场整体估值，因此大盘下跌空间已经有限，并显得富有吸引力。市场中长线投资价值越发明显，这是社保基金开始增仓A股的基本原因。有分析人士称，目前积极因素已开始显现，一是经过持续的货币政策紧缩，新增信贷回归正常化和新增外汇占款开始回落，同时各级政府部门对农产品流通环节进行梳理，农产品价格稳中有降，这些都有助于减弱国内通胀上升动力；二是原油等国际大宗商品价格持续回落，将有助于减弱输入性通胀。
　　从主流板块来看，银行、煤炭、地产、保险、券商等蓝筹估值依然处于历史底部区域，将继续对大盘构成支撑，抑制市场调整的空间；同时二三线个股经过持续调整，基本上消化了业绩不及预期的负面影响，估值压力得到大幅释放，将有助于大盘逐渐企稳。
　　那么，社保基金开始增仓A股能否成为市场的一根救命稻草？对此，有分析人士认为，社保追加入市资金表明长线资金对目前市场点位和价值的认同度正在提升，这将有助于市场信心回升和扭转市场持续失血的不利局面。通过历史反复验证，每次社保基金增持和减持，市场都会形成底部和顶部。
　　量能变化或打破盘整格局值得注意的是，伴随着紧缩货币政策效果的逐渐显现以及翘尾因素的降低，通胀压力将逐渐衰减，政策也将因此步入观察期，甚至不排除政策反转的可能，这也在一定程度上抑制了市场的下跌空间。如果量能继续下降，目前的盘整格局就会被打破。曾宪钊认为，在曾宪钊看来，一季报和年报披露完毕后，中小市值股票的分化在加剧，结构性特征十分明显，一部分成长性较高的创业板公司仍然保持强势特征，而创业板还将下跌。由于板块间估值分化仍较为严重，资金面压力重重，加之市场担忧未来经济增长减速以及通胀导致的上市公司业绩衰退等因素，尽管目前A股估值便宜，也很难断定市场会就此形成反转。在目前情况下，应该轻大盘，重个股，采取自下而上的选股策略。曾宪钊说，只不过这对众多中小投资者来说，由于信息不对称，因此使用这一策略的难度较大。对于激进型投资者来说，可以通过盘面的资金流向作为选股的参考，目前可以关注这样几条主线的投资机会：一是具有高成长性的个股，二是被错杀的个股；三是有重组预期的个股。
　　另外，新股的发行市盈率有所下降，在上市首日大都低开高走，因此打新有望重新成为投资者的选择之一。

　　不过，北京股商认为，就基本面来讲，通胀压力仍在，温和紧缩至少要在三季度才可以看到明显的变化。现在经济也开始出现疲软迹象，从统计局公布的环比数据看，规模以上工业增加值环比增速开始放缓，紧缩趋势下可能进一步缓慢回落，另外解禁股抛压较大，当前股指尚不能实质性向上。因此建议仓位较重的投资者宜逢高主动减仓；仓位一般的投资者暂可观望，但需设定好止损位置，持币投资者最好耐心等待。（金融投资报）