白银沽空"护航者"
　　4月29日，美元指数仅仅比3年以来的新低72.20高出0.34--当全球资本纷纷看跌美元同时，又是谁赋予高盛、汇丰与摩根大通等投资银行笃定美元必将触底反弹的信念？
　　"美联储QE2货币政策实施，意味着美元流动性过剩与大宗商品价格猛涨，如今QE2货币政策6月底结束，一切都该回归原有的轨迹。"一家欧洲投资银行商品交易主管给予的解释，同样耐人寻味。
　　但是，QE2货币政策进入尾声，便能促使投资银行赌定美元大幅反弹，在白银期货市场成功沽空套利的最大动能？
　　"投资银行4月底大举沽空白银的背后，是吃准了美联储对后QE2时代的金融市场风险有所顾虑。"上述投资银行大宗商品交易主管指出，其中让美联储比较头疼的是一旦QE2货币政策退出舞台，谁来给美国国债需求"真空"与价格虚高"泡沫"买单。
　　如今，越来越多的全球机构投资者与大型对冲基金，早已对此有所警觉。
　　将美国国债比喻成"庞氏骗局"的全球最大的债券基金--美国太平洋投资管理公司已将包括国债和机构债在内的美国政府相关债券持有量削减至零。
　　"在QE2货币政策实施期间，美联储占美国国债购买比重接近70%。必然问题是--当美联储不买的时候，谁还会买美国国债？"PIMCO基金经理格罗斯强调，"从历史情况以及美国名义经济增长率预期达5%而言，美国国债收益率目前水平过低，差了约150个基点。"
　　这等于宣告了美国国债价格在QE2货币政策退出后，出现大幅下跌的几率大增。
　　但美国是不愿看到类似美国国债泡沫破裂现象出现的，因为美国需要大量举债融资，用于弥补巨额财政收支赤字与刺激经济成长。上述投资银行大宗商品交易主管指出，如果美元现在能重回升值通道，都会有利于全球资金持续认购美国国债，避免美国国债泡沫破裂风险。
　　何况，截至5月17日，美国国债发行总额已达到14.3万亿美元法定上限，而美国准备重新调高发债总额，以进一步融资解决巨额财政贸易赤字。
　　"相比而言，金融市场可以允许出现一次小规模投资泡沫破裂，并制造新一轮避险投资潮，让美元指数重新从3年最低点，回到升值通道。"他表示，自次贷危机爆发以来，美元指数每逢大幅反弹，都与避险投资潮涌有着密切关系，而美元升值则某种程度维系着全球资金的美国国债买盘，最终为QE2结束后美国国债市场稳定过渡造势。
　　张刚表示，短短三周白银、原油价格出现大幅下跌，但欧美监管机构没有站出来调查期间是否存在大型投资银行或其他机构期间是否涉嫌操纵市场价格，甚至没有监管机构对白银交易连续五次被上调是否矫枉过正，给出明确的解释。结果是白银期货大跌，助长白银空头的收益；在金融监管与某些政策利益之间，这内部存在某种灰色交易？
　　"意外"的战利品
　　如果白银过去三周跌去32%是场灾难，英国黄金矿业服务公司则是"诺亚方舟"。
　　早在4月初，黄金矿业服务公司预测称，白银市场可能会延续其惊人涨势，今年或将突破每盎司50美元的创纪录高点，但随后可能会被迅速"打回原形"。
　　如今，白银期货的大起大落，完全印证GFMS的预言。
　　"这也让不少白银贸易商躲过一劫。"上海经易商贸发展有限公司总经理陈进华向记者指出，"有些白银现货商听进了GFMS的建议，在46-48美元/盎司附近已转多为空。"
　　只是，GFMS预言成功，没能拯救更多的白银现货商。
　　4月26日当周，白银开采贸易商同样增持4716口白银净多头头寸以推高白银价格，如今，随着白银价格骤跌，他们同样损失惨重。
　　"但是，在白银价格上涨趋势没有出现拐点前，白银开采商更倾向屯货待涨。"一位加拿大白银开采商向记者表示，"这容易导致汇丰与摩根大通等投资银行筹不到足够的白银现货，满足交割需要与维系自身巨额白银空头仓位的合法性。"
　　记者了解到，今年白银期价波动始终伴随着某种特定的奇怪规律，逢月底临近交割时，白银ETF都被大举增仓以推高白银期货价格，但月初白银空头卷土重来，白银价格随之有所回落。
　　"主要是某些持有巨额白银空仓的金融机构月底拿不出现货交割，只能买进白银ETF替代，然后下个月初再回补自己的白银空仓。"前述美国银行的白银期货交易员解释说，"所以汇丰与摩根大通导演白银期货价格大幅下跌的另一个目的，就是逢低收进足够多的白银现货，以应对金融监管与白银现货交割。"
　　在国际市场，通常白银开采商向大型投资银行寻求"原油开采结构性融资产品"时，会引入相应对赌性条款，如大型投资银行承诺给予更低融资贷款利率同时，要求白银开采商以某个约定价格，将部分白银现货出售给投资银行。
　　"今年白银开采商与投资银行的约定回购价格区间，主要围绕在30-35美元/盎司，只要白银价格高出35美元/盎司，投资银行有权利以更低价格进行回购，而白银开采商则享受比同期贷款利率更低100-200个基点的开采融资成本。"上述加拿大白银开采商透露，"经历了5月白银价格大跌，有些白银开采商已不愿冒风险屯货待涨，开始以30-35美元/盎司向投资银行出售白银现货。"
　　这正是汇丰与摩根大通等投资银行乐于见到的结果：一方面不必担心交割困难而面临新的"逼空"风险，另一方面则让自身巨额白银空仓头寸"从容"应对CFTC对大规模裸沽空的限制要求，按照CFTC以往规定，所有涉及金属期货卖空的合约都必须有90%的实物作为交割储备。
　　5月5日，GFMS执行董事长菲利普·克拉普维克表示："若银价跌至30美元关口附近，将会是一个买入的好时机，从年内低点到年底银价有上涨40%-50%的可能性。"
　　如果GFMS预言再度兑现，汇丰与摩根大通等投资银行又将收获可观的"战利品"。
　　投行新"屠杀"目标
　　"当前中国机构在海外的贵金属买盘已超过千亿元。"4月底，一位外资金融机构大宗商品交易主管在某个论坛发表的感慨，是否同样属于5月初大型投资银行主导白银骤跌行情的"导火索"之一，仍是未知数。
　　但不争的事实，则是中国白银投资量始终保持野蛮成长。
　　外媒报道，上海黄金交易所数据显示，白银交易量从年初至4月26日，已增长283.7倍，达到7000万盎司峰值，相当于4月纽约白银期货日平均交易量7亿盎司的1/10。而作为投资者风险敞口指标的"未履行合约数"同期也增加一倍。
　　只是，这种野蛮成长的背后，却是中国投资者被纳入全球投资银行的沽空狙击对象。
　　"从去年5月以来，中国投资者已有过三次被沽空狙击的经历，都是在节假日期间，前两次是黄金，这回轮到白银期货。"一家国内银行贵金属交易部门主管透露，一方面是交易所节假日前夕都会提高交易保证金比例，有利于某些全球投资银行借题发挥沽空大宗商品期货价格，让国内投资者措手不及，另一方面是这轮白银价格大幅下跌，的确与QE2货币政策结束引发美元升值等因素有关，自然会存在个别大型投资机构趁机大举沽空套利。
　　记者了解到，"五一"节假日后上海黄金交易所白银T+D连续数日出现跌停板，已让众多此前追涨白银的散户投资者损失沉重。
　　所幸的是，中国投资者的境外白银期货头寸基本逃过一劫，原因却不是中国投资者的风险控制能力有多高超，而是流向全球市场的国内白银期货对冲买盘数量并不高。
　　"主要是直接在境外做白银期货投资或套保的中国企业并不多。"标准银行大宗商品交易主管王其博指出。
　　而从国内纸白银流向境外进行套保的数量则更加稀少。"而且当前国内纸白银交易量约在2000吨，国内白银交易余下的净头寸本身量也不大，而国内银行对这些白银净头寸的对冲，既可以放在国内市场，也可以在境外市场操作。"上述国内银行贵金属交易部门主管表示，"不过，随着国内白银投资的日益活跃，类似被境外机构沽空狙击的状况仍会再度发生，且损失额可能水涨船高。"
　　究其原因，主要是国内白银期货投资市场缺乏国际定价权。
　　"但中国白银交易价格要具备国际影响力，必须拥有全球知名的白银做市商。"一位外资银行大宗商品交易主管透露，"如伦敦黄金市场的五大黄金做市商，分别是德意志银行、洛希尔国际投资银行、瑞士信贷第一波士顿银行、加拿大枫叶银行、汇丰银行。每家银行在全球黄金交易市场都拥有很强的资金实力、定价能力、综合研究分析能力、交易能力与广泛的客户群。"
　　此前，上海黄金交易所悄然酝酿做市商制度，主要是便于国内银行将手里的巨额黄金白银净头寸，与国内黄金开采企业开展对冲交易，同样也能降低境外期货交易市场价格忽然大幅波动衍生的投资风险，但相关部门对开展做市商制度仍相当谨慎。
　　狙击"中国概念"，全球投资银行在白银期货方面似乎找到新的突破口。据记者了解，在国外对冲基金界，一种围绕"中国概念"的博傻投资法相当流行，即当对冲基金看到中国白银成交量大增，他们便认定中国白银需求增加而买涨白银期货。
　　瑞银贵金属策略师埃德尔·塔利表示："中国投资者是今年4月份银价飙升的主要因素之一。"
　　"对中国白银买盘的青睐，的确吸引大量国际投资机构4月追涨白银，但最后却成为投资银行反手沽空的牺牲者。"前述国内银行贵金属交易部门主管表示，但是，如果国内白银市场迟迟不能解决全球白银定价权缺失的问题，下一个直接受害者，则可能变成国内投资者。(21.世.纪.经.济.报.道.陈.植 王.芳.艳.)