主要观点

　　一、调整已基本完成。公司实际控制人为窦启玲女士，持有公司23.02%的股权，任公司董事长、总经理。4位董事会成员合计持有公司30.2%的股权，与股东利益较为一致。我们认为公司经过两年的动荡后，目前管理层稳定，新的管理层经营战略清晰，产业发展规划和布局合理，公司未来发展值得期待。

　　2011年初，公司聘任张圣贵先生出任副总经理、营销总监，负责公司的营销管理工作。张总1998年加盟益佰制药，历任区域经理、大区经理、新药事业部经理、医院营销中心总经理等职，营销经验十分丰富。而负责长安药业药品销售冯志刚总经理专业性和敬业精神令人印象深刻。我们认为公司核心营销管理人员张圣贵先生和冯志刚先生丰富的从业经验和敬业精神以及充沛的精力等因素将会是益佰制药的营销能力上升至一个新的台阶。

　　二、统计口径变化致2011年一季度销售费用大幅增加。2011年一季度销售费用2.38亿元，同比增长62%。主要原因是统计口径变化所致，预计影响在3600万元左右。我们预计公司2011年度未来季度费用增长率将呈现下降趋势，全年有可能与销售收入增长持平或略高。

　　三、2011年有望成为公司二次起飞元年。公司2010年由于销售队伍调整和销售政策调整为更注重费用控制，当年销售收入呈现滞涨。但经过2010年的调整，目前公司新的销售队伍建设基本完成，2011年销售政策将销售增长和费用控制相结合且更加注重销售增长。我们认为这种政策不仅有利于加强当前公司主要产品竞争力、有利于公司当前主要产品未来的稳定增长，更有利于公司新产品的推广。至目前为止，主打产品艾迪和杏丁增长在30%左右，远高于既往20%左右的增长水平。OTC产品一季度销售8000多万元，我们预计全年可望实现2.6亿元左右的销售收入，重拾增长态势。

　　值得关注的是公司代理产品生物制剂和洛铂增长迅速，我们预计全年可分别实现1亿元的销售收入。2010年收购的民族医药所拥有的米槁心乐滴丸目前正在进行生产批件申报，乐观预计年底可望获批，这将可能对公司未来发展起到重要作用。我们认为目前公司主打产品增长快速，未来可望稳定增长；公司代理产品生物制剂和洛铂销售渐入佳境，尤其是洛铂有可能成为公司未来最为重要的利润增长点。而稳定的管理层和新的营销队伍更是公司未来快