近期我们对塔牌集团(002233)进行了调研，就公司的生产销售、成本、产业链延伸、公司未来的布局和发展、公司所在区域的竞争等情况进行了交流与沟通。我们推荐公司的逻辑是：公司是粤东市场的区域龙头，市场占有率超过43%。而粤东市场相对封闭，市场的供求情况是供给端减量，需求端稳定增长，供求格局好。攻，水泥价格的上涨将带来公司业绩的大幅增长；守，粤东市场淘汰量大，较为平稳，市场下行空间不大。

　　公司在粤东市场具有较高的占有率，对价格有绝对话语权。公司的主要市场在粤东，是粤东规模最大的水泥企业，目前在粤东地区的市场占有率已超过43%，具有相对垄断优势，是该地区的价格主导者。武平二期的5000T/D生产线于2010年底试产，现已投产，公司目前拥有水泥产能约1200万吨左右。另在梅州蕉岭地区有两条10000T/D的计划项目等待放开审批。公司在粤东的主要竞争对手是油坑集团，产能200万吨左右，且大部分为立窑，面临淘汰，油坑集团在建的4500T/D项目建成时间预计会推迟。

　　粤东地区供求结构较好，供给减量淘汰。粤东地区是广东省三大水泥熟料基地之一，主要以梅州、惠州为主。目前广东省以及粤东的水泥结构性矛盾较为突出，落后产能占比较高，其中梅州市落后水泥产能约占全市水泥产能的68%，淘汰空间巨大。“十一五”期间广东省共淘汰落后水泥熟料产能6042万吨，远远超过国家下达的3200万吨的淘汰任务，期间新增水泥熟料产能仅3648万吨，供给端减量淘汰。梅州市到2012年底计划淘汰落后水泥产能1178万吨，年均淘汰300多万吨。而另一方面，广东以及梅州对新建项目审批非常严格，自09年暂停审批以来目前仍未放开，2011年粤东地区可能投产的生产线数量有限。需求方面，由于粤东市场相对较为封闭，受周边区域冲击较小，主要是广西地区沿西江有部分流入，但流入规模小，影响较小。粤东地区供给端减量淘汰，需求端稳定增长，因此区域供求结构较好。

　　公司拥有较强的成本控制能力和运营能力。公司的成本控制能力高于行业平均水平，2010年度期间费用率为12.63%，2011年一季度为11.96%。公司采取指定指标等各项措施控制成本。公司目前所有新型干法生产线均配备低温余热发电，扣除低温余热发电运行费用之后，生产一吨熟料能节省10元左右，目前自给电占比1/3左右。此外，公司具有较高的应收账款周转率，2010年应收账款周转率为60.94次，2011年一季度为23.15次，居行业前列。这主要得益于公司的营销方式，即以经销为主，直销为辅，经销商均是先付款后发货，有效避免了货款回收风险。