行业ROE为近十年最高制造子行业：棉价主导盈利品牌零售子行业：外延式扩张主导业绩维持行业“领先大市-A”投资评级

　　报告摘要：

　　行业ROE为近十年最高：目前纺织服装行业ROE处于近十年来最高水平。2010 年和2011年1季报，纺织服装行业ROE(TTM)分别为11.44%和11.85%，依然处于稳步上升阶段。行业的利润水平是2004年1季度以来的高点。2010年和2011年1 季报，纺织服装行业的净利率分别为9.49%和10.29%。其中，制造子行业的ROE 上升最为明显，2010年和2011年1季报，制造子行业的ROE(TTM)分别为10.29% 和10.34%，分别比去年同期大幅提升2.46和2.46个百分点。

　　制造子行业-棉价主导盈利：全球范围的供需失衡推动了2010年9月份以来棉花价格大幅攀升，同期下游终端消费需求旺盛，价格传导顺畅，使得制造子行业的盈利大幅改善，特别是拥有低价库存棉的上游纱线企业迎来了近十年的盈利高点。下半年，棉价下跌的风险增加以及企业去库存压力增大，加上高基数的影响，行业盈利能力面临下行风险，建议规避库存上升较快的公司，如华茂股份、华芳纺织、山东如意等。

　　品牌零售子行业-外延式扩张主导业绩：高棉价主导的成本提升将在2011年纺织服装终端零售全面体现。相对于食品、医疗保健等必需消费品而言，纺织服装作为可选消费品，2011年终端的大幅度提价，对终端消费量冲击相对较大，我们对2011年品牌零售子行业的同店增长持谨慎态度，公司的业绩增长更多的需要依靠开新店、老店扩面积等外延式扩张来实现。我们更看好2011年加快开店速度的上市公司，主要有：探路者，搜于特，罗莱家纺等。

　　维持行业“领先大市-A”投资评级：我们认为，2011年出口和内销依然保持稳定增长，制造子行业上半年订单价格和品牌零售子行业春夏装的提价基本覆盖成本上升压力，行业二季度盈利能力有望进一步提升，目前全行业的估值水平在26倍左右，我们维持行业“领先大市-A”投资评级。考虑到棉价下行和制造子行业去库存压力，而品牌零售成本转嫁能力较强，秋冬订货会良好的数据支撑下半年国内零售稳步增长，因此我们更看好品牌零售子行业，特别是今年开店加速的上市公司，结合子行业增速和目前的估值情况，我们推荐：探路者、搜于特、罗莱家纺。 风险提示：棉价持续快速下跌；提价后国内终端销售量快速下滑。