重庆百货（600729）收购新世纪（002280）百货后，二者2010年已经实现了合并报表，不过公司内部的结构治理工作还远未完成。据悉，重庆百货现在正在积极进行人事方面的搭建工作，上市公司层面正职和副职逐渐清晰，预计整体管理层部署会在二季度后出台，之后会进行公司管理架构和业务架构的建设。

　　影响公司未来发展的不仅是管理架构的重建进度，上升的人力成本也令公司业绩承压。

　　管理架构调整需时日

　　收购新世纪百货后，重庆百货（600729，收盘价45.33元）现在正在积极进行人事方面的调整，广发证券（000776）预计整体管理层部署会在二季度后出台。之后，重庆百货会进行公司管理架构和业务架构的建设，重点是明确公司运营是维持现有格局还是按业态重新划分，预计需要半年到一年时间。采购、物流和财务等后台支持部分的整合会等公司业务架构明确后相继开始进行。

　　合并后两家公司在经营上的协同效应已经有所显现，今年前四个月公司没有进行额外的促销手段，双方在商业竞争上已经有所控制。如果能够实现合理有效整合，百货上协同效应会很明显。尽管公司毛利率水平低于同行业均值，但管理层认为主要是由于，其一，重庆商业竞争激烈，主城区由两江分隔，几乎每个区都有自己的商圈，每个商圈都有若干家百货公司，商圈和商场彼此竞争激烈；其二，公司业态组合中超市和家电占比较大，两者毛利率水平普遍低于百货类，故拉低了整体毛利率水平。

　　基于以上两个原因，公司认为毛利率的提升有空间，但需要管理团队付出努力才能实现，同时也要取决于整合的方向和进度

　　人力资本承压

　　重庆近年来经济发展迅速，政府相继引入了电子产业等劳动力吸纳能力较强的制造加工业，在劳动力获取方面重庆百货会受到影响。新世纪在职员工共10000人左右，2010年商场一线员工工资涨幅至少15%～20%，但仍然感受到一些岗位上招工困难。老重庆百货目前发工资的员工在8000多人，在职员工人均工资去年增幅在23%左右。

　　从公司披露的费用明细来看，2010年公司与销售相关人员工资费用提升42%，管理人员工资增长略低，提升幅度为19%，导致2010年全年人工费用率从4.21%上升到4.78%。今年一季度费用增长中有50%来自于员工工资的增长。

　　重庆百货管理层认为人员工资成本上升刚性，公司只能通过销售的提升来进行消化。

　　与永辉竞争相持不下

　　重庆百货管理层对中西部地区的百货行业仍然看好，认为还有很大发展空间，行业尚处于上升期。

　　超市方面新世纪计划每年新开6～7家店，重百方面计划年新开超市5～6家，主要仍是重庆市内的加密战略。西南地区近年来物业成本上涨很快，对公司影响逐渐加大。以前商业物业租金40元～50元/月，但今年已经涨到70元～100元/月。

　　在超市方面，重庆百货已经渐渐摆脱永辉进入重庆市场带来的冲击。永辉超市（601933）定位低端，商品售价较低，跟重庆市居民消费结构比较吻合，故在初期发展较快，之前确实对公司超市业务存在一定的冲击。近年来公司加大生鲜发展力度，压缩采购环节，在敏感品类上做到和永辉基本一致，与永辉的竞争已经进入相持阶段。同时公司超市业务主要锁定收入较高的消费阶层，未来的业绩弹性和稳定性有望强于永辉。 广发证券