“今日煤炭板块大涨的具体原因还在打听和研究中，目前的信息看基本面并没有明显变化，可能是市场情绪等多重因素。”5月17日午间，北京某大型券商研究所给各基金经理发邮件称。
然而令卖方分析师雾里看花的不仅是17日的大涨，18日的震荡走弱更让机构感到迷惑。
5月18日，煤炭板块未能继续前一日的强势上攻，虽然收盘时煤炭个股飘红的占一半以上，但是除了2只上涨超过2%，其余16只上涨的煤炭个股涨幅均在1%以内。
对比市场关注的煤炭个股前后两天的表现，更能体会“冰火两重天”的感觉。前一交易日涨幅达4%的冀中能源（000937）（000937.SZ），18日收盘却是微跌0.57%。盘江股份（600395）（600395.SH）同样由红变绿，17日和18日的股价变化分别是3.95%和-0.56%。
今年初以来，煤炭股如过山车般的表现已不新鲜。据统计，2011年1月1日至5月18日，申万行业分类中的煤炭开采整体上涨4.16%；而3月31日至5月18日，板块整体表现为-3.78%。
再加上中国经济下行风险难测，这些都令机构制定投资策略时不得不前瞻后顾。例如18日国际投行高盛发布的中国煤炭行业研究报告指出：“短期有负面因素，但煤炭行业的基本趋势未改。”
18日收市后，本报记者采访了北京和上海两地的基金公司，“谨慎”一词被基金人士屡次提到。多空博弈下，哪一方将在未来市场占据主导呢？
基金或已减仓
“对于煤炭板块，我们整体上持谨慎态度。”华商基金一位行业研究员表示，“当我们判断整个煤炭行业具有投资吸引力时，我们会精选品种进行配置。”
或许，在谨慎中不少投资者已做出保守的选择——退出。本报记者从多家基金公司投研人士处获悉，今年以来多只被市场热议的煤炭股已陆续遭遇基金减持。
“很可能，分别在3月和4月已有两轮公募基金逢高减仓的操作。”一位不愿透露姓名的基金人士称。
据统计，2011年1月1日至5月18日，煤炭股中表现最好的山西焦化（600740）（600740.SH）上涨超七成，而表现最差的却是下跌13%；如果将起始时间后移到3月31日，那么截至5月18日收盘，山西焦化依然以36%的涨幅居煤炭股之首。山西焦化被指自2010年下半年开始就被王亚伟领军的华夏系基金重仓持有，不过涨势喜人的背景下，市场多有猜测重仓基金已获利出逃。
而高盛18日评级为“强力买入”的冀中能源，其年初至今已上涨近两成，不过3月末至今仅微涨1.34%。对比其2010年末和2011年3月末的前十大流通股股东名单，虽然都是9个席位被基金占据，但3月末有4只基金新进榜。
除了在一季度已减持该股的几只基金，据上述基金人士透露，在4月该股创下高位后陆续有重仓的基金逢高减仓。
“机构对煤炭股上涨非常关心，或许是持有煤炭股并不多，担心被逼空。”上海一券商煤炭行业首席研究员分析称。
涨煤价利空利好？
上述华商研究员认为，煤炭股目前主要受制于宏观经济收紧等三个因素。
一来作为投资产业链上游的煤炭行业，受经济周期波动的影响较大；目前，受通胀高企的影响，宏观流动性偏紧而且看不到放松的迹象。
“从煤炭股基本面来看也不是特别好，而且估值吸引力并不是太大，近期煤炭股的行情可能不会走太远。” 上述研究员称，“如果煤炭股估值回调到更具吸引力的程度，而且宏观流动性看到放松的迹象，那煤炭股可能有更好的行情。”
在其看来，还有另一个需要引起投资者注意的现象，即“煤炭板块的历史表现中一个明显特点是较难走出个股行情”。
中金公司在推荐煤炭股的同时亦表现出犹豫，认为煤炭板块“短期上涨动力不足”，不过仍建议关注估值便宜、业绩增长确定的防御性品种。其指出煤炭板块的利好因素是合同煤价格上涨空间有望在电价改革逐步展开后打开。
成也萧何，败也萧何。
煤价在乐观者眼中或许是中长期上涨有戏，但市场不少忧虑也是集中于煤价涨跌。
中信证券（600030）煤炭行业组研究员罗泽汀提示行业风险之一就是煤价管制进一步增强。“经历了去年下半年的节能减排，煤炭下游行业需求企稳，用电量增速回升，煤炭需求也在近几个季度维持环比稳定增长。加之南方地区前期降雨偏少，导致水电供应下降，火电需求增多，造成动力煤价‘淡季不淡’现象明显。”罗表示。
目前华东、华中的“电荒”现象就是电煤需求的集中释放加深供需矛盾的表现，最终体现为煤价上涨还是电煤“被降价”却是未知数。
在本报记者18日的采访中，不少基金担心在抗通胀大背景下煤价能否完全按供需关系自由调整。“虽然大方向是电价改革且这将有利于煤炭企业盈利，但是看6-12个月，煤价走势则有风险因素。通胀仍在高位，现在煤价越是涨，持有煤炭股的基金经理越是心惊。”上述基金人士。
高盛则强调了煤炭行业基本面的另一大风险，称：“如果政府进一步加大紧缩政策的力度，经济出现硬着陆，可能导致煤炭需求回落，煤炭公司业绩低于预期。”
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