天音控股：最坏的时期已经过去，后续业绩将持续向好

　　手机分销行业稳健增长，3G手机爆发式增长，景气度持续向好：今年一季度手机分销行业整体出货量增长稳健，同比增速为21%；3G手机获得爆发式增长，出货量同比增速为212%。2011年4月的社会消费品零售总额中，通讯器材类销售额同比增速为29.5%，在各类消费品中提升幅度最大，较3月同比增速提高8.2个百分点，提示通讯器材类消费品的景气度正在持续向好。

　　天音控股一季度提升智能手机库存占比，4月初显成效：在一季度调整库存结构，提升智能手机占比之后，4月天音控股的分销额环比3月提升了34%左右；其中手机分销台数增长了约5%，而手机均价提升了近30%，我们预计二季度天音控股的手机均价将提高到900元左右，手机均价的提高成为手机分销额增长的最重要驱动因素。敢死队我们认为这一趋势将持续，今年后续季度的收入增速将超越行业增速。

　　iphone4销售情况良好，预计全年分销85万台：Iphone系列手机4月下半月共分销5万台，根据这一实际分销数量，我们保守预计，全年iphone系列手机的分销额将在85万台，考虑到每台约4000元的分销成本，新增分销额34亿元左右。以苹果产品8%的分销毛利率计算，苹果产品的分销毛利额将达到2.72亿元左右，净利润将达到2亿元左右，考虑到天音通信是天音控股持股比例70%的子公司，这将增厚2011年业绩0.14元。

　　最坏的时期已经过去，后续业绩将持续向好：我们预计天音控股2011-2013年的分销收入分别为282亿元，352亿元和423亿元，业绩分别为0.60元、0.82元和0.98元，年均复合增长率44%左右。其中传统手机分销业务EPS为0.46元、苹果手机分销业务EPS为0.14元，。我们给予传统手机分销业务20倍PE,苹果手机分销业务50倍PE,得出天音控股合理价值为16.2元，强烈推荐！