双停导致2010年处于未来业绩低点。

　　亚美大宁停产减少每股收益0.25元。亚美大宁盈利能力超强，10年中期贡献每股收益0.48元，占公司每股收益的39%。我们测算，亚美大宁停产84天影响每股收益0.25元，影响公司EPS幅度为11%。

　　近期受到亏损和节能减排影响，化工业务大面积停产，我们测算，化肥业务的停产导致亏损加大，而甲醇业务停产将减少亏损，综合起来看，公司的化工板块停产与生产亏损基本相当。

　　未来三年煤炭总产量翻番。公司未来三年煤炭产量翻番。我们测算，2013年煤炭总产量为2020万吨，较09年999万吨增长102%。2013年煤炭权益产量为1188万吨，较09年717万吨增长66%。

　　化工业务业绩改善可期。在停产等因素影响下，公司化工业务亏损较大，但我们判断，一方面未来甲醇需求有望改善；另一方面煤头、气头甲醇盈亏状态调整，以及实现真正的煤化工一体化等措施，公司化工业务有望大幅减亏。

　　亚美大宁股权解决将大幅度增厚业绩。亚美大宁股权纷争解决中，假设股权转让年底完成，公司的持股比例从36升至47%。亚美大宁的技改于11年完成，煤炭最终产量升至600万吨，则公司的权益产量从此前的144万吨提高至282万吨，增长96%。亚美大宁对公司的每股收益贡献将提升至接近2元/股。

　　盈利预测：我们预计，公司10-12年每股收益分别为2.27元、3.15元和3.52元，同比增长2%、39%和12%。

　　投资评级：未来三年煤炭产量翻番，化工业务盈利存在较大提升空间，亚美大宁股权若能在年内如期解决将成为股价催化剂，同时公司估值便宜，11年P/E仅为9.8倍，远远低于行业13.7倍的平均值。按照11年15倍P/E估值，目标价45元，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险因素：亚美大宁股权转让是否如预期完成。