辽通化工：安哥拉重组终止 看好石化业务盈利

　　重组项目终止,公司融资需求显现:公司和安哥拉国家石油公司由于对重组程序存在较大分歧而终止建立合资公司计划,由于原计划安哥拉方仅用现金做出资,该项目的终止对公司业务运营并无实际影响。公司十二五期间的目标为建设千万吨级炼油和百万吨级乙烯产能,目前处于向发改委上报项目的规划阶段,考虑到公司目前资产负债率已达74%,重组项目终止后公司融资需求开始显现,我们预计2012年的可能较大。

　　石化周期景气利好炼化业绩:今年以来公司所有石化装置开工率都在100%,石化景气周期上行使得辽通化工成为最具业绩弹性的标的。公司柴油、乙烯裂解料为主的炼油产品结构可以最大限度的规避成品油价格管制带来的负面影响。按公司柴油收率44.5%、乙烯裂解原料45%计算,一、二季度成品油价格对公司来说对应的原油价格为97.5和111.1美元/桶,考虑到公司库存周期50-60天,上半年炼油并不亏损,全年炼油预计可以达到盈亏平衡。据我们估计,一季度吨乙烯经营收益在3600元/吨左右,二季度由于原料价格上涨盈利空间有所缩窄,但也有3000元/吨。预计全年石化业务可贡献0.62元EPS。

　　尿素业务占比继续下降:尿素一季度价格在1900元/吨附近波动,随着辽河装置的复产,预计全年吨净利在298元左右,贡献0.3元EPS。

　　盈利预测与估值:预计公司2011、2012年EPS分别为0.92、1.10元,对应PE为12.6、10.5倍,维持增持评级。

　　碧水源：正式圈定云南市场保障未来膜品销售

　　事件：公告拟与云南省水务产业投资公司成立合资公司"云南水务产业发展有限责任公司"

　　5 月14 日，碧水源公告：公司拟与云南省水务产业投资有限公司签订《合资协议书》，根据协议书， 设立云南水务产业发展有限责任公司。

　　其中碧水源以超募资金出资 60,000 万元，占新公司49%的股权；云南水务产业投资有限公司以其旗下所有优质水务资产为出资内容，净资产值为：62730.11 万元人民币，评估值金额为：69144.22 万元人民币(评估基准日为2010 年12 月31 日)，占新设公司51%的股权。

　　新公司的经营范围主要以包括膜及相关产品和技术应用为核心，负责城市供水、污水处理、中水回用以及水务固废弃物处理等环境治理项目的投资、建设、运营业务，以及市政基础设施的投资与建设。

　　点评和分析

　　确定圈定云南省市场

　　云南省水务产业投资有限公司是由云南省城市建设投资有限公司出资、设立的以城市水务基础设施建设、投资、运营为主业的国有大型现代投(融)资企业；为省级城市污水生活垃圾处理设施建设和运营管理的投(融)资主体，负责承接中央和云南省级财政专项用于污水与生活垃圾处理设施建设补助资金，承担着云南省城镇污水处理设施的投资建设和运营管理任务。

　　主要经营范围为：污水处理、垃圾无害化处理和废物综合开发、利用；原水和自来水的生产和销售；水资源开发、管理和水源地环境生态建设，供水排水工程、垃圾处理和废物综合开发工程的相关咨询、设计、建设、投资和经营管理，水质监测等。

　　截至 2010 年12 月31 日，云南水投已与云南省11 个市州签订水务合作框架协议，新建35 个地县水务项目，收购、投资与控股了多个大型水务运营公司；共拥有35 个水务项目，总设计处理规模44.45 万吨/日。

　　按照双方约定，合资公司成立后，云南水投将作为出资股东，保留承接中央和省级财政专项用于污水生活垃圾处理设施建设补助资金、其他政府投融资平台及承接项目的平台项目管理等政府职能，其市场运营部分业务将全部由合资公司承担，云南城投与云南水务投资将不得从事与合资公司相竞争的业务，并将所有水务业务相关优质资产并入合资公司统一运作；这意味着未来云南省内水务投资、建设和运营业务将全部由新公司负责，而碧水源也将凭借持股49%的股东身份直接圈定了云南省水务市场。

　　对保障公司膜产品销售的作用不容小觑

　　云南省为我国着名的旅游大省，而其九大高原湖泊及相关水域均出现了不同程度的水质污染，水环境保护已成为云南省在发展经济同时的另一重大工作要点；而碧水源在昆明成功的参与了滇池治理，为其MBR 技术对高原湖泊生态治理提供了很好的示范。

　　碧水源已明确表示：针对九大高原湖泊地区及旅游景敢死队区等作为国家及云南省重点治理区域，对出水水质的要求高，适合公司核心膜产品与技术的应用，从而在云南省建立MBR 技术应用的示范基础，同时开展膜技术在自来水行业的大规模应用；届时，合资公司将以云南省为基地，向西南及东南亚地区辐射推广本公司的核心膜技术与产品。

　　据此判断：未来合资公司高原水处理项目技术路线将以MBR 为主，而碧水源作为第二大股东，其产品销售在同等条件下必占有优势。

　　广深铁路：经营环境更加良好 继续增厚收益

　　公司目前经营环境更加良好。今年大运会的召开，铁道部改革和市场良好发展势头等因素都决定了公司的经营环境比往年更加良好。尤其是今年铁道部的改革，权力下放和企业的自主权加强，将促进公司的经营更加市场化，增大在资本市场上的运作空间，拓展公司的持续发展途径。

　　铁道部多元化经营战略推进良好，广铁集团率先实施"多元化经营战略"，上海铁路局已经将任务分配到各个站段。公司是铁道部的"头号先锋"，将在改革中获得重大发展机遇。

　　客运的多元化经营战略包括站车广告、站车商贸和旅游。日本新干线主要靠此类的多种经营盈利，香港的轨道交通的多种经营如火如荼。

　　广深铁路的站车广告和商贸都有巨大的机会，比如在早些年瑞寻通讯在一列动车组上的冠名权的年收益是800 万。

　　公司对多元化经营将组织专业队伍开展业务。

　　货运的多元化发展内容丰富，公司也会着力发展此方面业务。

　　货运发展势头良好，未来盈利能力将产生巨大变化。

　　货运比客运赚钱；货运将来有很大盈利空间。

　　随着高铁网络的发展，公司铁路线路的货运能力将会很快释放和增强(坪石口能力今年将加速释放)，货运的机构比如高价位的货源(如集装箱运输)比例会大大增强，目前较低的货运价格问题也在寻求解决办法。

　　按照铁道部和广铁集团的要求，公司也正在督导下面的各个站段加强货源拓展，加强延伸服务的拓展，相信在第三季度将会获得进展，并体现收益。

　　据统计，目前广铁集团请求车满足率只有60%，而铁道部的请求车满足率只有40%左右。

　　一季报，业绩 EPS 增长48%原因

　　去年城际客票价格提价 5 元/票，上半年继续增厚收益。

　　天虹商场：有扩张有利润的成长股

　　天虹商场是典型的成长股，有扩张，有利润，核心卖点在于开店空间大、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激励到位。

　　门店布局和扩张更受益于城市化：天虹以珠三角、长三角和环渤海地区为战略拓展区域，向一级城市新城区及二、三线城市为开店重心的发展战略能更大程度上享受城市化带来的好处。

　　社区商业发展空间大：在百货经营同质化、交通日益拥挤、居民追求有效率的一站式购买的背景下，社区商业有较大的发展空间，而目前社区商业经营尚有较多空白点，天虹作为社区购物中心经营的领先者，拥有巨大的发展潜力。

　　差异化的组合业态模式，标准化程度高，可复制性强："百货 超市 X"体现门店经营差异化，各业态有机结合，有效吸引客流量增长。

　　外延、内生增长都很强劲：门店培育期短，数量扩张较快，未来2-3年门店数量及面积扩张接近20%，门店存活率接近100%，经营4年以上的门店依然有着两位数的同店增长率，半数老门店正处于收入和利润的快速增长期，老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏损的基础上，使公司利润保持较快增速。

　　成长性好，抗风险能力强：近5年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%；剔除老深南店关店影响，2005-2009年扣非净利润年复合增长率达到41%，金融危机影响下2009年剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%，显着高于同区域内的其他零售公司。

　　维持2011、2012年EPS分别为0.84、1.15元的盈利预期。作为成功实现跨区域拓展的零售公司，有理由享受估值溢价。给予"强烈推荐-A"的投资评级，目标价位35元，对应2012年30倍PE.

　　九龙电力：定增审核通过 打造集团环保产业平台

　　投资要点:

　　定增审核通过,迈出打造集团环保产业发展平台的关键一步。公司公告称,其非公开发行股票的申请已经获得中国证监会有条件审核通过,迈出了转型环保科技类企业的第一步。测算中电投集团股权比例将从增发之前的30.62%提升到约55%,为后续的资产重组奠定基础。

　　再次明晰九龙电力为中电投集团保产业发展的唯一平台,公司未来发展空间广阔。中电投集团在公告里再次强调,将把九龙电力打造成中电投集团环保产业发展的唯一平台。公司未来发展空间极为广阔,根本原因在于公司丰富的环保技术储备及大股东中电投集团在资源、市场等方面的支持。大气治理领域脱硝电价即将出台,同时公司是目前唯一具备脱硫、除尘、脱硝、脱汞一体化的企业,非常符合国家"十二五"规划中对大气治理领域的要求。核废料处理已经有工程签定,同时考虑到我国"十二五"期间实行碳税的可能性较大,碳交易也将逐步活跃,公司之前储备的碳捕捉与储存技术将使得公司充分受益于碳交易的活跃。

　　未来 3年公司盈利增长主要来自大气治理领域。以公司现在最为成熟的电厂大气治理来看,EPC 工程以及特许经营方面市场空间依然巨大,以脱硫特许经营为例,按照现在平均1.5分/千瓦时的脱硫电价,保守按照火电厂平均4500小时的利用小时,以及国家对火电行业"十二五"的规划,整个脱硫特许经营市场保守测算约650亿,即使假设其中50%开展脱硫特许经营,规模约325亿元。而在火电行业利用小时未来三年处于较大幅度上涨背景下,预计脱硫特许经营市场空间会超出预期。同时预计未来脱硝产业也将走特许经营道路,整个大气治理特许经营规模空间广阔。公司储备的脱硝催化剂,以及已经收购的和仍在集团里面的脱硫特许经营项目,将成为公司未来3年增长最大动力。

　　坚定看好公司在环保领域的发展,维持"增持"评级。中电投集团在公告里称,将在三年内剥离九龙电力非环保资产,我们认为该剥离进度将会很快,因为随着"十二五规划"中环保产业支持政策在下半年的出台,环保产业将迎来实质性的财政政策支持,为了把九龙电力打造成有竞争力的环保平台,剥离非环保资产理应加快。在不考虑后续资产重组的情况下,维持公司2011-2013年EPS 0.34、0.49、0.64元的预测,基于公司丰富的环保技术储备和中电投集团的支持,维持公司"增持"评级。

　　新兴铸管：十二五再添三大增长点

　　公司现有业务主要为球墨铸铁管和建筑钢材，在国际经济危机中仍有盈利。此后随着行业景气回升，并且收购新疆金特钢铁的因素，净利润持续增长。公司十二五将重点投资高合金无缝管、铸锻件和新疆资源与钢铁项目。未来业绩增长的趋势确定。

　　高合金无缝管有"绝招"：目前投资高合金无缝管的上市公司，除了新兴铸管还有久立特材、太钢不锈、抚顺特钢、宝钢股份等。新兴铸管的特色在于，将在项目中应用具有自主知识产权的离心浇注双金属复合管技术。公司在马头工业园区的无缝管基地已经开始建设。我们做保守预计，2013年可贡献2亿元以上的归属母公司股东净利润。

　　建设铸锻件基地顺应安徽产业结构调整：安徽省计划在2009-2020年装备制造业取得年均15%的复合增长。在此背景下，公司在2009年的增发意向书中提出在芜湖新兴建设径向锻造和精密锻造项目。其中径向锻造今年投产。2010年年底公司又计划，投资建设三山大型铸锻件基地，规划产能15万吨。预计2013年投产。铸锻件业务此前未贡献业务，我们保守预计，2015年达产后可贡献归属母公司股东净利润3亿元以上。

　　新疆既有钢铁基地，又有资源基地：新疆是国内少有的适宜做外延式钢铁扩张的区域。公司持股48%的金特钢铁2010年产量85万吨，预计2013年可达150万吨，远期还有扩产的可能。公司持股40%的新兴铸管新疆资源有限公司，2013年有望生产300万吨以上的焦煤原煤(合并报表，非权益).

　　公司当前的估值稳健，未来业绩增长确定。维持2011、2012年0.84和0.92元的EPS预测，对应5月10日11.20元的收盘价，PE分别为13.3和12.2倍，维持"强烈推荐"评级。