有头不见尾

　　2005年4月29日，是中国证券市场具有里程碑意义的日子。这一天，经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，拉开了中国证券市场解决上市公司“同股不同权，同股不同价”制度性缺陷的大幕——股权分置改革。

　　在之后的一年多时间里，1000多家上市公司相继完成了股改。2006年10月9日，1014家上市公司股票简称前面“G”标志被取消，恢复股改方案实施前的股票简称，而遗留下未股改的上市公司都在名称前被标注“S”，股权分置改革进入“收官”阶段。

　　虽然监管部门对未完成股改的上市公司没有加以时限方面的强制性规定，但在改革之初证监会就明确指出未完成股改的上市公司不能进行再融资，并且还在2007年1月8日公布了“S”股每天5%的涨跌幅限制的差异化制度安排。

　　逐步强化的政策限制将未股改的上市公司“边缘化”，但股改的道路依然走得异常艰难，据统计目前仍有9家上市公司的名字前未去掉“S”，导致股改始终不能画上完美收官的句号。

　　而此时距离中国证监会主席尚福林宣布启动股权分置改革时立下的“股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，开弓没有回头箭，必须搞好。”的誓言已经过去了整整6年，时间跨度之久远远超过了预期。

　　分析人士认为，掣肘股改进程的关键性因素就是大股东与流通股股东之间存在分歧，利益难以协调。专家建议，对于未能完成股改的公司，监管层可以给出一定的期限，如果在这期限内还是无法完成股改，就可以用强制性的手段解决。

　　僵持何以打破

　　据统计，截至2011年5月12日，中国证券市场仍旧有9家没有完成股改的上市公司．

　　其中，SST集琦（000750）、S前锋（600733）、SST中纺（600610）3家的股改对价方案已经都获得了股东大会通过。参照SST集琦即将落地的股改，同为券商重组的S前锋的股改通关已经为期不远，而SST中纺显然不那么幸运，大股东资金被冻结而造成的股权无法转让的问题至今无解。

　　其余几家未能去“S”公司的公开解释中SST华新（000010）、SST华塑、S上石化（600688）、 S仪化（600871）4家上市公司的问题都集中在谈不拢对价方案。

　　S上石化与S仪化这对儿难兄难弟早在2006年10月，就一同披露每10股流通股获送3．2股股改方案，虽然该方案略高于市场10送3的平均水平，但两家公司均为中石化旗下子公司，绝大多数流通股股东认为该对价太低而最终否决了此方案。

　　时隔1年之后的2007年12月，两家公司再度披露与第一次相同的10送3．2对价方案，虽然大股东中石化这次已做出6年不减持的特别承诺但面对大股东的傲慢，流通股股东再一次选择了“用脚投票”。

　　方案两次被否后两家公司都选择了沉默。虽然S上石化证券部人士曾经表示挂一个S很难看，但“当年的10送3．2是大股东可以接受的上限了。”S上石化公司证券部工作人员至今仍这样告诉记者。这位人士表示，目前中石化依然没有任何新的股改想法。“大家都不让步，所以就一直保持僵局。”

　　中国经济时报电话联系了以上几家公司，只有S上石化的电话有人接听，但对于今年年底前能否完成股改，只是答复记者没有时间表。

　　中国证券网特约证券法律专家李宝峰分析认为，股改要解决的就是 “同股不同权，同股不同价”的制度缺陷，而已经完成股改的1000多家上市公司也都经历了非流通股股东和流通股股东利益均衡的过程，这些股改“钉子户”凭借其掌握的主动权，采取谈不拢就僵持，逼流通股股东缴枪的策略，显然不是积极解决问题的态度。

　　然而，与这些采取僵持态度的“暗拖”相比，S佳通（600182）、SST天海（600751）、SST光明给出的非流通股股东未动议的理由，显然是“明拖”。

　　在中国经济时报的调查中发现，SST天海和SST光明都有一本难念的“经”。

　　SST光明在股改之前需要完成破产重整，由于公司下属资产很多、难以清理，重组难度大， 2010年10月12日、10月27日、11月12日相关资产三次拍卖都由于没有合格竞买者参与竞买而流拍。而2011年1月25日公司公告称，九五投资以重组方和潜在的非流通股股东向公司有条件捐赠账面净值不低于2．7亿元的东莞市金叶珠宝有限公司100%股权和3．8亿元现金，用于公司全体非流通股股东垫支付股改对价的成本。

　　作为ST公司，股改过程大多是与重组相联系的。例如已经通过股改的ST中辽遵循就是重组与股改合并进行的路径。

　　然而质地优良的S佳通自2005年股改以来，连续六年始终没有提出方案，就连一个合理的解释都没有正式给出过。

　　“股改这么长时间，之所以还有公司未完成股改，主要还是没有强制性的措施。” 知名经济学家、燕京华侨大学校长华生指出。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授表示它们应该早完成股改了，因此，对这些公司没必要同情。只有股改全部完成，才是真正意义上的全流通时代。