二季度以来A股跌宕起伏，自4月上证综指见高3067点至今跌幅超过6%。不少基金公司陆续发布二季度投资策略报告，综合已发布的报告看，普遍谨慎乐观。

　　如光大保德信基金指出，从当前情况看，宏观经济层面的“三驾马车”状况都不容乐观。消费增速一直在低位盘整；投资增速持续回落；考虑到未来人民币升值和欧洲债务危机，预计二季度的出口增速会有小幅回落。

　　具体在股票二级市场投资，光大保德信认为只要通胀在未来一段时间维持在一定水平以上，诸如钢铁、动力煤、有色、化工，包括银行等盈利水平就会有保障，这些周期行业值得继续关注。同时，新兴产业和消费板块也可逐渐关注。

　　其他基金公司是否也如此判断？他们最近的仓位和持仓品种是否发生调整？本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾给出了自己的答案。他们分别是华泰柏瑞投资总监汪晖、万家固定收益部总监邹昱、海富通精选贰号丁俊、信达澳银产业升级张俊生、中欧鼎利分级债基聂曙光、华安可转债贺涛和兴全可转债杨云。

　　基金经理调仓路径解密

　　《投资者报》：近期大盘快速下跌，而汪晖管理的华泰柏瑞价值增长股票基金跌幅较小，原因在哪？汪晖如何看待后市运作？

　　汪晖：最近市场从3000点下调到2800多点，短期风险可能基本释放。本轮下跌前，公司投研已对市场做了分析，并做了仓位调整。另外，基金经理们减持了前期涨幅较大的钢铁、有色、煤炭行业，增持了一些低估值防御性的行业，如金融、电力、食品饮料、医药。

　　决定未来几个月大盘走向的因素主要有四点：一是通货膨胀，二是经济运行趋势，三是政策，四是估值。二季度通胀仍没得到实质性控制，经济开始回落，但回落幅度还不能导致政府放松政策。在此背景下，市场不会有趋势性的上涨机会。不过，由于估值已处于历史底部，也不会有系统性风险。选股变得非常重要。

　　《投资者报》：刚才汪晖透露了他们的调整，海富通精选贰号一季度内保持了较高的股票配置比例，结构上增持周期性和金融资产，减持增速放缓的部分非周期性资产，并相对提高低估值资产在组合中的比例，接下来丁俊会做怎样的调整？

　　丁俊：未来通胀形势和紧缩政策仍是影响市场的关键因素。由于部分上市公司一季报表现差强人意，使得人们对二季度的经济运行更为谨慎，因此预计二季度市场将继续延续弱势格局。

　　种种迹象表明，政府对房地产调控的意图坚决。如调控达不到预期效果，未来政府很有可能出台更严厉的调控措施。灵活配置显得更为重要，短期内更看好防御性的非周期类板块。

　　《投资者报》：张俊生的思路和他们一样吗？

　　张俊生：二季度我们觉得整体大的行情机会不会特别大，我们更看好下半年一些。如果新基金建仓，我个人会更考虑如医药、大的商业零售、食品饮料，另外像一些产业升级或新兴产业中的一些中小股票上半年表现较差，但这些股票仔细筛选之后，在未来看几年之后其实还是有机会的。

　　最近我也看好像水利、钢铁、化工，包括一些传统的制造业、机械。这些行业本身是产能过剩行业，但因国家政策调整之后，对产业有保有压的差别化政策，一些新的产能扩建就会受压制。我觉得投资机会不亚于新兴产业。当然，七大新兴产业我们都比较看好。我们觉得大的趋势，如看五年、看十年会出现大牛股的地方，还是容易出现在新兴产业领域。

　　分级、可转债基金此起彼伏

　　《投资者报》：4月CPI同比上涨5.3%，持续高通胀成为投资人与市场最关注的焦点，在这一背景下，分级债基发行出现趋热，自中欧鼎利本周发售，下周一开始又有万家添利、富国天盈两只分级债基发行，各位债基经理怎样看最新的CPI数据？

　　邹昱：我们最新发布的5月投资策略报告表示，4月初，央行上调基准利率25BP，中长期债券收益率对此反应已经钝化。

　　近两月10年期国债收益率走势呈现平坦状态，围绕3.90%收益率窄幅震荡，原因是市场预期大幅加息期已过，弥补负利率的空间也缩小，全年通胀前高后低的情况下，后续加息政策或在5、6月份CPI走高时出台，之后将逐步减少，目前中长期债券的配置风险已经不大。

　　聂曙光：从通胀结构看，价格上涨势头得到了一定遏制，在翘尾因素逐渐减弱的下半年，通胀可能出现向下态势。随着经济增速逐渐放缓，未来债市可能进入“小牛市”。

　　从通胀结构来看，近期蔬菜价格的跌幅已较大，已经进入下行周期，而猪肉价格上升周期随生猪存栏量上升有望结束，通胀向上势头已得到一定遏制。受翘尾因素影响，预计6月份CPI同比涨幅存在再创新高的可能，中短期内通胀仍会维持在较高水平，但下半年可能会出现向下趋势，再创新高的概率不大。

　　《投资者报》：除分级债基，可转债基金的发行也在提速。此前可转债基金一度断档6年，但仅今年一季度就新增了5只，且汇添富、华安都将在近期发行可转债基金，两位可转债基金经理怎么判断新的扩容？

　　贺涛：今年以来，转债产品开启了一轮“老刀新刃”皆露锋芒的行情。目前海运转债、国投转债、中鼎转债每张价格都攀至120元以上。以100元面值发行的川投转债3月底上市，1个月以来，已上涨逾20%。老债虽随着股市下跌也出现一定调整，但是相比股票，它们展现出抗跌的特性，跌幅小于正股跌幅。

　　我们认为，市场震荡此起彼伏，可转债的收益能力逐渐成为“万绿丛中一点红”。低估值银行板块的向上修整、钢铁板块二季度迎来传统旺季，水电类产业接力“十二五”的需求增长等，都将成为可转债市场新的上涨点，具体如工行转债、中行转债、国投转债、川投转债等。

　　杨云：可转债作为上市公司的股票债券，与其股票相关性通常在95%以上，大盘的波动将会直接影响到可转债的损益程度，但其本身属于债券，具有债券的属性，又具有抗跌性，当它下跌到一种程度时，债性会充分体现，有效实现“下跌有界，涨不封顶”。

　　其实2011年初，转债跟随大盘开启了一轮估值调整行情，前期表现并不理想，但一季度末这种调整已进入收尾阶段。2009年底，整个转债规模不足100亿，但今年，已突破1000亿，可以看到，目前可转债的主要发行人多为大盘蓝筹型企业，该类企业股票估值水平较低，由此可见，投资可转债收益值得期待。