东宝之谜：毛利垫底利润倒数第三，东兴金牌保代出马

　　分析师表示，“明胶行业非常小，目前盈利状况也不佳，所以市场不感冒。”

　　理财周报IPO实验室研究院 陈贤丽/文

　　包头东宝生物技术股份有限公司(下称”东宝生物”)于日前过会，保荐人为东兴证券，之前 为东方证券。

　　东兴证券2009年取得保荐资格，共保荐四个项目，其中第一个项目元盛电子未通过。其他成功保荐的项目都是由李民签字的，其投行业务很依赖李民。

　　东兴证券的8个保荐代表人中有6个是从其他券商挖过来的，而且一半来自瑞银证券，李民就是其中一个。瑞银证券成了东兴证券的投行训练营。

　　虽然派出金牌保代李民，东宝生物也成功过会。但是东宝生物的盈利能力、毛利率等等指标在业内处于垫底地位。

　　由于行业发展瓶颈，行内唯一的内地上市公司青海明胶已经出现亏损现象，甚至开始不务正业“转行”做投资，比如投资晨光生物（SZ.300138）、天汽模具（SZ.002510）。其高管纷纷离职、前几大股东也在一季度纷纷减持。

　　而且由于原材料的上升和产品价格下跌，上下游受到挤压，东宝生物为求自保，只能铤而走险上市融资扩大产能，以产促销。但据业内人士分析，东宝生物所在的行业已经出现供大于求的状况，那么东宝生物募集大量资金是否能被市场消化，存在这很大的不确定性。

　　盈利能力不佳

　　东宝生物跟之前过会的依米康相似，是一个彻彻底底的迷你公司，规模甚小。2008-2010年的净利润分别为1189万元、1137万元、2162万元，2009年和2010年的增长率为-4%和90%，成长性波动较大。而且在盈利方面，剔除亏损企业，东宝生物在业内倒数第三。

　　东宝生物的营业收入还算不错，这三年分别为1.2亿、1.6亿、1.9亿。但是利润率普遍偏低，东宝生物2008-2010年利润率分别只为10%、7%、11%。

　　这也与东宝生物毛利率不高有着关系，这三年来，其毛利率分别为12.57%、18.96%、24.32%，而整个生物医药行业的平均毛利率将近50%，所以东宝生物基本上处于低层水平。

　　东宝生物所属的细分行业属于明胶行业，目前A股市场上主营明胶的企业只有青海明胶。青海明胶的前身始建于1956年，其1996年上市。由于行业影响，经营了半个多世纪的青海明胶这几年的盈利能力始终保持在较低水平。

　　同行亏损甚至“转行”

　　青海明胶2009年年报显示，该公司全年实现营业收入6.61亿元，同比增长34.02％，但营业利润亏损4645.32 万元，同比减少183.71％。

　　至于亏损的原因，青海明胶明确解释，“由于原材料价格上涨的原因。”据悉，从2008年开始，明胶的原材料开始涨价，而且持续上涨，“该公司的业绩从下半年开始就一直很差，明胶行业消耗高位原材料，带来极大的压力，从2009年下半年开始，公司的盈利将逐步开始体现。这个体现可能还是一个逐步的过程。”平安证券医药行业李珊珊认为。

　　东宝生物也明显意识到了原材料对该公司的影响非同小可，所以东宝生物的风险提示中也讲到，“东宝生物所用的主要原材料为骨料、盐酸、石灰粉和氧化钙，原材料占同期营业成本的比例较高，2010年、2009年度、2008年度分别为75.15％、77.90％、81.69％。”可见，原材料在东宝生物的成本的比重非常大，将近8成，原材料对整个公司的影响可谓牵一发而动全身。

　　虽然青海明胶在去年扭亏为盈，但净利润仅55.42万元。今年一季度，青海名胶又亏损了638.8万元。

　　“由于明胶行业非常小，而且目前盈利状况也不佳，所以市场不感冒。”一业内分析师说。据悉，从去年4月份开始，几乎没有人去研究青海明胶。

　　“从长期来看，明胶市场将会进入供需平衡，甚至供大于求的局面。”行内人士认为，再加上上述明胶原材料的上涨，所以青海明胶已经在悄悄地调整产业结构，开始“不务正业”。其控股子公司海达创投直接或间接持有的晨光生物、天汽模具股权，均有很高收益。

　　不仅如此，今年以来，青海明胶已经出现了几次大变动。今年2月份，青海明胶董事兼执行总裁和证券事务代表纷纷辞职。截至今年一季度，青海明胶的第三大股东西安思源机械科技减持了678万股，第五大股东和第六大股东也纷纷减持，国信证券在见低吸收。

　　扩产后市场不一定消化

　　从青海明胶的发展窥视行业的情况，明胶行业并不乐观。但东宝生物依然我行我素，上市募集资金扩建明胶产能。

　　本次拟募集资金18387.4亿元，其中10376.9万元用于建设年产2500吨的明胶项目，8010.5万元用于建设年产1000吨可溶性胶原蛋白项目。

　　募集项目达产后，东宝生物明胶产能将达6500吨，胶原蛋白产量达1200吨。其中，2500吨明胶项目包括1500吨高档药用明胶，1000吨高档食用明胶和7500吨的磷酸氢钙。

　　明胶行业的原材料在上涨，但另一个方面，东宝生物的药用明胶价格在不断下滑。报告期内，其药用明胶的价格分别为，每吨48378.33元、46326.15元和45563.11元，与该公司预测的每吨53000元差距较大。

　　这从另一个侧面反映明胶行业的发展面临上下游夹攻的局势。但为了走出一条血路，在不改变主营业务的情况下，东宝生物只能靠销量取胜。

　　但上述也提到了，明胶行业将会出现供大于求的局面，其实从东宝生物明胶价格的下降也能反映出明胶行业竞争的白热化，供已经大于求。

　　事实上，尽管东宝生物已经拥有200吨该胶原蛋白产品的产能，但去年5月份以来其仅生产胶原蛋白51.70吨，出售40.36吨，销量并不火爆。