央行提准一石三鸟 A股继续承压
　　5月12日晚间，中国人民银行宣布，从5月18日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，大型银行的准备金率再次刷新，达到21%的高位。
　　在4月份的宏观经济数据和金融统计数据出炉后的隔天，央行就雷厉风行地宣布提高存准率，多位接受《每日经济新闻》采访的分析人士认为，此次上调存准率能达到三个目的。一是对冲外界猜测的热钱超预期流入；二是结合重启的3年期央票，进一步足额充分回笼5月到期的5000亿元央票；三是应对高位胶着的通胀形势。
　　主因或在外汇占款
　　日前公布的数据显示，中国4月的贸易顺差达114亿美元，所带来的外汇占款需要进行对冲。昨天公布的4月份CPI达到5.3%，略高于市场预期。另外，5月到期的央票在5000亿以上，上调存款准备金率也是为了对货币供应量进行对冲。国泰君安银行业分析师伍永刚表示，三方面原因构成上调存准率的必要性。他预计，本次上调存款准备金率将冻结市场3600亿元左右的资金。
　　兴业银行资深经济学家、市场研究总监鲁政委表示，虽然4月份M2已低于16%的目标水平，大幅低于市场预期，但表外融资发展较快、外汇占款估计也因人民币升值预期较强而增加较多。通胀预期仍未消退，流动性仍略显宽松，因此，需要继续加强流动性管理和社会融资总量的控制。
　　数据显示，3月份新增外汇占款达到4079亿元。整个一季度的新增外汇占款逾11240亿元。
　　A股继续承压
　　虽然央行周四提高存款准备金率很突然，但大盘却似乎并不意外。昨日午后，A股在没有明显利空消息干扰下开始跳水。截至收盘，沪指收报2844.08点，跌幅1.36%。
　　英大证券研究所所长李大霄向《每日经济新闻》表示，市场对加存准率有一些预期，但可能并没意识到会那么快。提准对大盘会有一些压力，但没必要过分悲观，因为目前如地产、银行等蓝筹板块估值已接近历史低位，这将较好支撑大盘水平。相信A股下行空间将有限。
　　但平安证券首席宏观研究员孙方红则认为，本次加准多少有些超预期，故短期A股还会有下行压力。
　　据统计，自2010年1月12日以来，央行共提准11次。在准备金率上调的第二个交易日，沪指有6次上涨，5次下跌，平均表现为下跌0.32%。央行最近一次提准为4月17日。提准后第2个交易日，沪指微幅上涨了0.22%。但从当日至今，沪指已累计下跌7%。
　　加息预期犹存
　　此次提准后，大型银行存准率高达21%，再创历史新高，中小金融机构的存准率也将高达17.5%，那么加息预期会否因此而降低呢？
　　对此，光大银行资金部宏观分析师盛宏清表示，通货膨胀大于4%和基准利率水平小于3.5%很容易触发加息动作。根据负利率变化情况和利率预期，尽管已经加息4次，但年内加息预期始终存在。
　　鲁政委则预计，准备金率未来还有继续上调空间，但频率将有所下降，到今年末，法定存款准备金率可能上调至23%。加息进程也还没有结束，预计按照一年定存计算的基准利率上调至3.75%~4.00%。
　　中信证券首席宏观分析师诸建芳表示，5月通胀水平将有所回落，预计将回落至5.2%左右，而整个二季度将保持在5.3%左右。在当前通胀和房价压力还较大的情况下，预计货币政策的紧缩态势还将持续。
　　此前有来自银行内部消息指出，连续上调存款准备金率使得中小银行的资金调度非常紧张，在银行间市场的拆借中，原本处于拆出方的一家大型商业银行甚至也已转为资金融入方。
　　日前，中国光大集团董事长唐双宁撰文表示，调整存款准备金率要考虑部分中小银行的承受能力。他指出，还要考虑体外循环会加剧引发市场价格上的高利贷问题，及简单从紧对农村、中西部、中小企业的影响。要考虑有些中小银行吃不消，会产生流动性问题。
　　数据显示，截至2010年底，我国银行业金融机构流动性比例为43.7%，同比下降2.10个百分点，不及此前两年的水平；存贷款比例为69.4%，比年初下降0.10个百分点；商业银行超额备付金率为3.2%，比年初下降0.60个百分点。

　　提准大旗再祭 大盘哪儿是底？
　　12日晚间，央行再祭提准大旗：自5月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是年内央行第五次上调存款准备金率，也是去年初以来的第十一次。上调后，大型金融机构存款准备金率达21%，再创历史新高。
　　而A股也提前做出了激烈的反应，加上受前夜美股普跌、大宗商品下挫拖累，大市在尾盘向下走低，沪指大跌1.36%，收报2844.08点，为本轮跌市以来的收盘新低。现时市场谨慎情绪略占上风，后市维持震荡机会较大，市场人士建议投资者轻仓保持观望，耐心等待明确的机会。
　　提准大旗再祭，加息预期增强
　　与今年以来央行选择在周末宣布提高存款准备金率的做法有所不同，本次央行选择在周四晚间发布消息。兴业银行首席经济学家鲁政委表示此次调整符合央行一贯操作思路，即在宏观经济数据前后出台紧缩政策。鲁政委同时认为，5月CPI增速仍将破五，央行继续上调准备金率乃至加息的空间不小。而国泰君安证券首席经济学家李迅雷也分析认为，热钱流入超预期是再度提准的最大理由，加息预期也将相应增强。
　　跌跌不休，底在何方？
　　A股在4月中旬站上3000点没过几天就调头向下，经历了五一前的5条大阴线后晃晃悠悠又回到2800点关口。对于该轮下跌，市场各方纷纷猜底，市场主流观点认为在蓝筹权重股估值水平仍处于低位的状态下，2700-2800点是较为安全的区间，但受多重压力影响，大盘突破向上的力度同样有限。
　　譬如，银河证券最新的5月A股策略报告就指出，上证综指核心波动区间2700-3000 点，2700-2800 点是中长期的底部区域。空军总司令、独立经济学谢国忠日前在接受媒体采访时预计下半年上证指数将在2600~3000点内震荡。而本报记者在对南方基金首席策略分析师杨德龙进行采访时，其表示2650点将对应历史估值下限，未来市场的主要震荡区间为2800-3100点。（投资快报）

　　年内每月提准 A股逐渐习以为常(/▲
　　见习记者 唐立
　　5月11日国家统计局发布的数据显示，4月份的CPI(消费者物价指数)较去年同期增长5.3%，虽然环比下跌0.1%，但增速依然处于高位。之前已经连续三天小幅反弹的股市当日应声回落，释放出对紧缩预期的担忧。
　　昨日，上证指数早盘大幅低开，全天绿盘运行，尾盘大幅跳水。上证指数报收于2844.08点，大跌1.36%。市场的表现证明，未能缓解的通胀压力所造成的紧缩预期，依然具有很强的威慑力。面对紧缩预期的黑云压城，市场作出了山雨欲来的缩防姿态，实属投资者意料之中的事情。不过，本轮山雨的来速之快，超出了投资者的意料。
　　昨日收盘之后不久，中国人民银行发布决定，从2011年5月18日起，再度上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调之后，大中型金融机构存款准备金率达21%的高位，据估算可一次性冻结银行资金约3780亿元。市场分析人士认为，距离上一次上调存款准备金率还不到一个月的时间，央行便推出今年第五次上调存款准备金率的举措，足见为应对通胀形势，进一步回笼市场宽裕流动性的迫切需要。
　　虽然经过本轮调整后，内地大型金融机构存款准备金率将达21%。但央行此前曾经明确表态，存款准备金上调不存在绝对上限，相对而言，尽管存款准备金率又创新高，但流动性压力仍未缓解。虽然4月份外汇占款数据尚未出炉，但不少市场人士预计这一数据可能攀高，加上本月央票到期规模不大，有分析人士认为，资金流入导致的外汇占款增量超预期可能是央行此次对冲操作的最大理由。
　　无可否认，存款准备金率的上调，直接受到冲击的非银行业莫属。有分析人士指出，存款准备金率迭创新高，除了小型银行和农村信用社还有动用超额储备的空间，大型银行和中型银行已经到了必须压缩资产应对的地步，而且考虑到未来准备金率持续上调的可能和银行的经营特点，部分银行可能需要压缩一些信贷资产，进而对其净利润造成较大的影响。因此也就不难理解银行股的估值修复始终未能达到预期的原因所在。
　　对于股指短期的走势，金百临咨询秦洪(专栏)认为，市场昨日的急跌已经释放了较多做空能量，同时，当前A股市场的确存在着一定支撑，因此预计上调存款准备金率不会对市场造成太大的影响，周五市场低开高走的概率较大。不过，短线虽然做空能量有所释放，但新的做多能量也难以迅速聚集，大盘仍难有大的作为。（证券时报网）

　　弱市撞上提准 四问四答厘清迷局
　　□中证研究中心 丛榕
　　2011年已经走完快一半，无论经济走势还是市场特征都比较符合我们新年特刊《滞胀迷雾 负重前行》的判断：上半年通货膨胀高企，经济增长相对一般，市场尤其是小盘股面临巨大压力，大小盘差异收敛。
　　一季度和刚刚公布的4月份宏观数据并不能完全厘清投资者对中国经济运行态势的种种疑问，两次心脏起搏之后海外经济的变化也更加扑朔迷离。我们以问答的形式，表明我们对当前经济、市场形势的一些理解和判断。
　　去库存压力加大
　　经济增长是所有问题的核心，此前海外集中出现唱空中国声音，国内经济学家对此也分歧不小。中国经济到底处于什么样的发展阶段，短期内会不会面临去库存压力，能否实现软着陆？
　　改革开放和加入世贸组织两次释放了国内生产要素潜力，中国经济经历了超速发展。三十年间，中国发挥劳动力比较优势，对内对外积累大量净储蓄，自然资源开采制约力度不强。
　　未来，可能还有婴儿回声潮，但劳动力供给黄金(1504.80,-2.00,-0.13%)阶段已经过去；对外对内净储蓄需要总量控制、结构调整和配置优化；稀土萤石等自然资源配额以及不断提及的耕地红线，都预示资源供给曲线从扁平化走向陡峭化。
　　我们认为，劳动力、资金和自然资源的供给速度都将逐渐放缓，生产要素边际产出触顶。中国正接近甚至可能已经到达前两次制度释放后隐含的生产边界。在没有第三次制度改革释放要素潜能的情况下，经济撞上减速区间放缓的概率相当大。
　　经济的短周期是库存周期。2011年2月份，我们与部分上市公司高管座谈，其中讲到：库存周期大约18-22个月，其中上升阶段占去2/3，大致为12-15个月，下降占1/3，大致6-7个月。从2010年8月份库存回补算起，由于本轮价格上升过快，预计库存见顶时间可能会提前至二季度末。
　　现在看，国内经济的确已经面临去库存压力。宏观层面PMI原材料和产成品数据接近顶部，微观层面上市公司库存增加和存货周转率下降。现在仍无法判断去库存的幅度，因为对需求放缓程度还要进一步观察。但从投资、出口和消费三大驱动力前瞻地看，经济放缓的步伐还在上半场。
　　有观点反对经济下滑说，我们估计，反对经济下滑者隐含的意思是经济潜在产出增速逐渐降低，现在经济增速本来就是合意水平。高库存背后是高产能利用率和开工率，但整体增速却相对一般，这恰说明经济接近潜在生产边界。
　　对于全球经济的判断，我还想重复新年特刊中的判断：发达国家赶超新兴市场，这是大格局。随着债务到期和再融资时间窗口打开，欧债危机还会反复，同时新的变量是核心国通胀水平开始上升，这将成为新扰动项。但总体上看不会再超预期的糟糕。
　　两轮定量宽松之后，就业、通胀和消费有所改善，美国经济已经成功摆脱通缩状态，经济走在复苏道路上。不管是QE3.0还是QE2.5，再投资计划还是要实施，但规模一定很mini。流动性回收的起点还不清晰，但不出意外，我们正在接近大规模释放的终点。
　　通胀构筑顶部
　　通胀仍是最受关注的话题，消费品价格、生产资料价格以及资产价格(这里主要指房地产价格)构成广义通胀，现在任何一面似乎还都不明朗，通胀的拐点何时能够出现？
　　与大多数新兴经济体一样，后危机时代中国也面临通货膨胀困扰。这其中既有短期因素也有长期因素，既受供给端影响也有需求膨胀推动，既有周期性特征也有结构性动力。中长期看，生产要素供给进入瓶颈期，这决定了中国广义通胀水平中枢抬升，但短期内物价总水平确实也已经得到控制。
　　单纯判断某月是不是峰值或谷底，与股市猜顶底一样都毫无意义也不切实际，趋势判断更重要。绝对价格水平下行幅度有限，但即使走平或者小幅上升，反映在同比增速层面也均可能是放缓。目前看，的确存在下半年广义通胀不明显回落的风险，但我们依然认为消费品价格、生产资料价格和地产价格构成的广义通胀水平正在接近顶部，继续大幅上升的可能性已经非常小。
　　需要说明的是，这并不由翘尾因素决定，过去十年，翘尾见顶和消费品价格指数见顶在时间上只有一次重合，因此用翘尾判断拐点相当不可靠。我们更多考虑的是：国内总需求放缓、大宗商品涨幅趋弱导致输入型通胀压力减小、地产销售萎缩和供给增加后房价滞涨。
　　2000年以后，5月份和6月份CPI环比增速只有一次表现为正值，出现在2007年，因此二季度CPI环比下行还是大概率事件。环比和同比敏感性分析表明，5月份CPI可能也就在5.2%附近，大幅超过5.4%或者严重低于5.0%均不太可能。
　　中国的PPI与发达国家尤其是美国数据在趋势上基本一致。这背后主要是担忧大宗商品继续涨价，但我们认为包括原油(98.81,-0.16,-0.16%)在内的主要软、硬商品已经接近短期顶部。因为在新兴市场饱受通胀困扰之后，通胀反噬对发达国家的影响也将逐渐体现。
　　地产价格一直是调控的重点对象，4月单月商品房销售面积环比大幅下降23.6%，同比下降9.9%。1-4月累计销售面积仅增长6.3%，增速较上月和上年同期分别下降8.6和26.5个百分点。成交量萎缩封住价格上行空间，不排除未来一个季度绝对价格水平小幅下滑。
　　调控需要更谨慎
　　数次加息和提准之后，中国彻底告别了流动性极度宽松状态，目前银行间资金面相对稳定而企业资金似乎比较紧张。货币政策还会继续更紧吗？
　　提高准备金率是对冲外汇占款，加息则是改善负利率，提准、加息和公开市场操作都是纠正危机时期的过度宽松，是货币常态化的必然。危机后，中国的流动性变化可以总结为：首先，货币统计口径正在扩大，M2之外的一些货币形式渐成规模，社会融资总量已经取代单纯M2考核；其次，几番调控之后，基础货币略有增长而货币乘数不断下行，下半年公开市场到期量变少，可能出现前者下行而后者低位徘徊的局面；最后，上半年人民币兑美元经历了快速大幅升值，但一季度末名义和实际有效汇率小幅下行。
　　连续紧缩政策将货币从流通环节回笼至银行间，好比把老虎关了起来。这无形中也强化了银行议价能力，截至2011年一季度末，金融机构企业贷款平均利率为6.91%，已经接近2007年末上一轮加息结束时7.25%的平均利率水平。资金价格是银行和其他企业利润分配的标尺，因此一季度银行业净息差和利润增速较高，而非银行企业经营性现金流却快速下降，这是银行间资金面稳定而其他企业资金紧张的直接证据。
　　紧缩进程的确已经在下半场了，但所产生的影响可能还在上半场。结合通胀和增长的搭配看，二季度末以后增长和物价双下的格局基本奠定。5月12日央行宣布再度提高准备金率，可能预示着4月份的外汇占款又在3500亿元之上，但我们认为，去猜是否还有以及还有几次加息、提准等货币操作已经边际效用递减。货币政策以及其他宏观政策，应跳出简单修修补补的调控层面，走向更关键和宏大的革新层面，才是治本之策。
　　市场维持弱势
　　假如通胀见顶，那是不是意味着市场底部已经明确，下一步运行趋势和格局将会出现什么特征？
　　2009年三季度以后规模因子占主导，市场基本被分割为小盘股和大盘股两块。2010年四季度开始，长达一年的小盘股行情出现扭转，大小盘股差异收敛。2011年以后，银行、钢铁等大盘股重获青睐，良好的业绩要求过低的估值向上回归，对于这种局面，我们始终维持谨慎态度，认为周期复辟的结论也还有待继续观察。
　　但可以肯定的是，通胀见顶不意味市场立即见底。高善文形容，通胀之于股市，开始是情人，之后便是敌人；我们认为可以再加一句，通胀回落时恰好相反，开始是敌人，之后才是情人。
　　本次提准之后，无论以后是否还有紧缩出台，我们都认为未来一段时间增长和物价双下的格局基本成立，由于政策黏性，市场面对的可能是去库存带来的下行压力。
　　趋势上，市场将保持弱势，幅度由去库存幅度决定。格局上，在经历了2009年大小盘股同涨、2010年小盘股涨大盘股弱、2011年上半年大盘股涨小盘股弱几个阶段后，大小盘股同跌应是大概率事件。策略上，最好的防御不是传统的防御板块，而是仓位降低后的留白。（.中.国.证.券.报)