中银国际 乐宇坤
公司黄塘坪锰矿现有投产矿区处于地势较高的区域,锰矿品位仅为11%-12%,低于17%的勘探平均品位,导致该矿盈利不佳。公司目前正致力于黄塘坪现有投产矿区的后续工程,我们预计随着后续工程陆续建成投产,该矿盈利将逐步改善。但我们预计公司今年业绩仍将会受此拖累。此外公司贵州铜仁地区锰矿勘探工作有望取得丰厚成果,2月中旬平土锰矿已完成初步勘探结果,我们预计太平锰矿风险勘探工作也将与近两年取得重大进展。
考虑到黄塘坪矿目前较低的品位将拖累公司业绩,因此我们下调公司2011~12年每股收益14.5%和8.4%至0.264元和0.825元。我们相应下调公司目标价至24.80元。我们仍然维持对公司的“买入”评级。
支撑评级的要点:
黄塘坪矿的逐步建成达产有望弥补现有投产矿区品位较低的不足;非公开增发项目之一桃江锰矿注入进展顺利。
评级面临的主要风险:
电解锰价格出现下滑;外购锰矿价格继续上涨。
估值:
我们下调2011-2012年公司盈利预测至0.264元和0.825元,相应将公司目标价由28.80元下调至24.80元(这是基于约6倍的2011年市净率)。我们维持对公司“买入”评级。