1、重庆百货的规模优势明显。零售终端的销售规模是衡量零售企业竞争力的重要考虑因素，从规模角度看重庆百货与新世纪合并后其规模已经占到重庆社会消费品零售规模的9%以上，规模优势明显。

　　2、资产重组引入非国有股东，改善股权结构。经过新世纪百货的资产注入后引入了非国有股东新天域湖景投资有限公司，这样有利于改善公司治理结构与经营的效率。

　　3、主业全面，平衡发展。从收入占比看，重庆百货的收入构成相对比较全面、均衡，各业态可以起到很好的相互补充的作用。有利于整体销售规模的提升。

　　4、未来毛利率上升可能新高。①共有物流平台②销售规模的扩大③新世纪所属超市经销代销比例改善。毛利率的提升是一个中长期的过程，并且取决于两家合并之后管理结构的变化、管理层的融合，不应该期待这是一个短期的结果。

　　人福医药：医药商业增收 工业优势加强

　　业绩符合预期。公司公布了2011年一季报，截止2011年3月31日，公司实现营业收入7.46亿元，同比增长53.12%，归属于母公司净利润0.54亿元，同比增长30.50%，基本每股收益0.11元，基本符合预期。

　　麻醉药结构升级。收入大幅上涨，我们认为可能是公司医药产品生产和销售增长所致，麻醉药一直是公司重点品种之一，其中芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼分别定位于药物作用由慢到快，从低端到高端，形成分层次的产品梯队，瑞芬太尼又是营销推广之重点，增长较快，本应对芬太尼形成一定替代，但由于基层市场的开拓，芬太尼的替代效应可能不够明显，导致麻醉药整体销售额增长较快。

　　迈向医药商业龙头。另外，医药商业比较容易出规模，这也是总收入增长较快的原因之一。收购了多家商业企业，我们认为公司正朝着区域医药商业龙头的方向发展。从刚公布的公开资料可以看到，公司加快医药商业平台建设，2010年医药商业企业为公司贡献6.48亿元的营业收入，较上年同期增长了4.69亿元，涨幅达261.44%。

　　财务费用增加136.13%。合并报表中，期末短期借款为11.31亿元，增加了2.14亿元，同比增加23.36%，其他流动负债增加4亿元，系发行短期融资券所致。因加息和债务的增加导致了财务费用的增加，一季度财务费用1720亿元(上年同期为729万元)，占净利润8239万元的比例为 20.88%。

　　股权激励健全机制。首期股权激励计划激励对象为董事(不含独立董事)、公司高级管理人员、公司及子公司核心技术(业务)人员共73人，授予激励对象限制性股票数量累计不超过2300万股，占公司已发行股本4.88%，禁售期为1年，解锁期为3年，授予日后的第一个周年日、第二个周年日、第三个周年日分别解锁获授标的股票总数的 40%、30%、30%股票公司向激励对象发行股份。价格为20.07元，现在股价为21.61元。

　　如果股权激励得以实施，行权将为公司带来0.23亿股×20.07元=4.6亿元，届时也可降低公司负债率，所以，我们认为股权激励带来的结果将是双重的：健全机制使管理层和股东利益趋同，和带来4.6亿元的股权融资，从这个层面看，行权的可能性很大。

　　进口替代是未来趋势，内资龙头企业将分享行业高增长。目前国内市场中进口药物占主导地位，如阿斯利康的麻醉药品、礼来的抗焦虑抑郁药、西安杨森的抗精神病药、浙江杭州赛诺菲圣德拉堡民生制药公司的抗癫痫药等。与进口产品相比较，国产药品有明显的价格优势，考虑到国家目前有加大医疗覆盖的强烈愿望，而低用药成本可以有效降低医疗费用支出，我们认为未来麻醉药物进口替代是必然的趋势。

　　计生调节药竞争居前。紫竹、仙琚、葛店人福三家企业是计生药领域前三，公司位列第三，从现有产品看应该可以保持这样的竞争格局，公司左炔诺孕酮、米非司酮新适应症等新产品和应用拓展，有可能打破这样的格局，超过竞争对手。

　　盈利预测及投资评级。公司在管制类麻醉药领域的竞争地位强大，相关产品市占率60%，预计计生调节药也会陆续有新品出来，此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台，出口自身的优势品种，维持对2011-2013年的EPS预测，分别为0.62元、0.80元和1.04元。

　　国际市场上专利创新药物数量在减少，而仿制药销量快速上升，未来将有大量药品专利到期，国际制药环境对仿制药企业非常有利，依托成本优势和政府鼓励制剂出口政策扶持的机遇，中国制药企业可参与欧美发达国家的仿制药市场竞争。我们认为敢死队公司是专科领域稀缺品种，参照同行业业务类似公司估值水平，我们认为可以给予2011年40倍市盈率，维持目标价25元，维持"增持"的投资评级。

　　海翔药业：短期看中间体业务 长期看产业升级

　　事件：

　　公司发布一季报及调整后的定增方案

　　一季度营业收入3.22 亿元，同比增长26.82%；归属上市公司股东的净利润0.3 亿元，同比增长67.13%；基本每股收益0.18 元， 同比增加63.34%。增发数量向下调整为2350 万股，增发价格调高为不低于21.58 元。募投的制剂项目由磷酸西他列汀片5 亿片、盐酸克林霉素胶囊5 亿粒调整为8 亿片(粒)克林霉素生产线。

　　经营良好销售净利率提高

　　公司一季度毛利率稳定在25%左右，销售费用率和管理费用率分别为0.87%和10.24%，同比均有所下降。销售净利率9.17%，同比提高30%，体现了公司业务良好的发展势头。经营活动现金流量同比下降45%，是公司应收项目增加所致。

　　中间体业务发展向好

　　公司收入主要分为抗生素类和精细化学品，抗生素类包括了4-AA 中间体、克林霉素和氟苯尼考等产品，精细化学品中包含达比加群酯中间体等产品。公司预计因4-AA 等培南类销售占比提高等原因，2011年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-40%。目前4-AA 价格稳定，货源紧张；而培南类药物需求增长稳定，因此存在价格提升的可能性。

　　长期来看随着我国企业生产标准提高，4-AA 产业中日本针对规范市场，我国针对非规范市场的二分格局可能得到改变；海翔作为我国该产业的龙头，未来将有较大发展。