公司利用超募资金投资了多个石化项目,其中10万吨丁二烯项目将于今年底达产。依照公司的可研预测,其2012年将贡献9535万元净利润。但我们分析认为由于目前丁二烯价格已经达到了23500元/吨,远高于可研报告编写时的16000元/吨,并且我们判断未来丁二烯景气还将进一步上升,价格也将维持强势上涨,因此丁二烯项目的盈利有望超出市场预期。

　　丁二烯供需分析:

　　第一:从需求上看,丁二烯主要应用于丁苯橡胶、顺丁橡胶及ABS树脂。受益于下游需求的旺盛,过去十年我国消费量增长率达到了12%,2010年总消费量达到了207万吨。我们预测未来几年需求增速还将维持在12%的水平上。

　　第二:从供给上看,我国未来几年的新增产能为90万吨,年产能复合增长率为9.3%,小于需求增速。敢死队而除中国外,未来几年全球新增产能为74万吨,也仅相当于09年产能的6%,也是非常温和。

　　第三:从开工率上看,综合我们对未来供需两方面的预测,2011-2014年我国丁二烯开工率为87%、92%、91%和98%;而全球未来几年的开工率也将维持在90%左右。因此未来几年丁二烯将处于高景气阶段,价格有望进一步上涨。

　　丁二烯项目盈利分析:

　　依照我们对未来油价、丁二烯、C4价格、及依据可研报告对能耗、折旧、人工等费用的假设,我们预测丁二烯项目2012-2014年,将分别贡献毛利润 5.3亿元、6.7亿元和8.4亿元,远高于市场对该项目2012年贡献0.95亿元净利的预期。未来丁二烯和稀土顺丁胶项目的盈利贡献将基本与甲乙酮相当,相当于再造了一个齐翔腾达。

　　盈利预测:

　　综合我们对丁二烯项目的盈利预测,我们上调公司2012每股盈利预测至2.23元、。并维持2011年每股盈利预测1.93元。考虑到2012年丁二烯项目预计带来的持续增长,我们依然维持公司买入评级,目标价48元。